（来源：机构之家）

近期，在上交所上市的上海农村商业银行股份有限公司(以下简称“沪农商行”，601825.SH)又有消息传来。

概言之，该行由于多项违规行为、而受到国家金融监督管理总局上海监管局的处罚（沪金罚决字(2025)90号），不但多项并罚后的处罚金额合计高达860万元；而且，本次处罚还涉及到该行的债券业务。

另据机构之家梳理Wind口径数据，这可能是A股上市行开年后、首例涉及债券业务的处罚。

A股上市行债券投资或已到“防守时”

机构之家注意到，从去年开始的一轮如火如荼的债券走牛行情，让诸多银行、特别是东南沿海地区的一些中小银行赚得盆满钵满。其实从目前已公布的18年A股上市行业绩快报或年度报告来看，整体而言银行的业绩还是超出了2024年初的预期。

这一方面，固然有A股上市行作为行业领头羊群体，在经营治理、特别是以变应变适应新形势方面有所为为，取得了积极的成效；但更重要的，也在于外部环境的“意外之喜”。

无论是个人还是银行，自身的努力与外部的机遇都缺一不可。在2024年度，各家银行固然遇到了降息周期下净息差缩小的挑战，使得最主要的净息差收入、即使在适度提高贷存比杠杆的情况下也普遍承压；但降息周期也意外地点燃了债券市场，在过去的一年里、受益于收益率的逐步走低，一轮波澜壮阔的债券行情意外地被点燃。

这轮债券行情下的收益，很好地对冲了银行传统的净息差收入所承受的压力。但再好的宴席也有曲终人散之时；进入2025年以来，债券投资市场在1月冲高后震荡盘整；接着又2、3月份体现出愈发明显的调整态势。

此一时彼一时，近期国内债券标的形势变化、已愈发得到市场走向的确认。如以30年期国债收益率为例，近两个月来在去年持续下滑之后、已在2、3月份迎来了反弹，其中3月至今、反弹幅度累计已达11.41%。去年那种单边下行的场景已经不在，故而今年包括银行在内，以债券为主的投资收益不但不确定性较大、而且潜在空间也难以企及去年的水平。

注：图表来自于《Hehson财经》。

不但市场走势有所变化，同时在监管层面也信号显现。

在去年底的12月，中国人民银行作为主管部门、约谈了在去年的债市行情中部分交易较为激进的金融机构，并提出了要求。这部分金融机构自然包括相当比例的银行；尽管其余部分市场投资机构不属于央行管辖的银行范畴、后续可能仍有炒作，从而拉高了去年末的最后一段阶段性顶部行情；但银行作为债券市场投资的主力之一、自然会遵照人民银行作为上级主管部门的约谈精神执行，在这种行情下、今年业内操作也会更趋于理性、“炒作”的非理性因素可能也会明显弱化。

A股上市行年后首例涉及债券业务处罚

如同去年的债券投资高收益大概率是不现实的；那么在“打渔”之后的闲暇之时“晒网”检修或许也是应景之举。

由于开风气之先、以及区域金融意识普及和金融市场的繁荣。在过去的一年里，东南沿海地区的一些中小银行在以债券为主的投资收益方面确实收益颇丰。如素有“债券之王”美誉的南京银行根据3季报数据，投资收益及公允价值变动收益两项合计为152.47亿元；杭州银行同期两项收益合计为70.08亿元；而沪农商行作为一家位处金融中心上海的本地农商行，两项合计也有28.88亿元。

传统上来看，在某项业务出现“大繁荣”之后，监管检查往往也会随之跟进；故而在后续收益有限的情况下，A股上市行债券投资业务或已到“防守时”。主动、及时地开展内部自查，或许是极为必要的。

据机构之家统计，从2024年开年至今，在普遍取得债券等投资丰厚收益的同时；在监管处罚层面，A股上市行所受的处罚还是相对较少的。

本次3月12日沪农商行受罚860万元之巨，涉及债券业务的问题主要是“漏计包销方式承销债券的市场风险资本”、以及“债券业务限额授权管理不到位”。而从A股上市行整体来看，该笔也是年后的首例涉及债券业务的处罚；而根据Wind口径，去年共计有6笔，涉及包括“债券之王”南京银行在内的多家城商行和股份制行，但涉及的罚款金额总计只有510万元。

对于银行而言，罚款不仅是纯粹的利润损失、也是自身商誉和治理水平的影响。

说到底，银行是经营风险的机构，这种风险不仅仅是市场风险、也包括合规风险。很多时候，或许有“事急从权”、使得内控合规暂时没能跟上业务发展的步伐，但两者确实缺一不可。在当前阶段，沪农商行领到年内首张涉及债券业务的“罚单”，也是给自身及其它A股上市行提了个醒，即当前已到了业务的“防守时”，适合侧重对去年以来的债券投资业务进行深入的自查。