（来源：华福研究）
01
如何应对快速轮动？
核心观点：行业配置：高股息、业绩稳健、贵金属。“四月决断”季节窗口期临近，市场或维持震荡。春季行情渐远，基本面影响因子的权重在上升，即将披露的财报数据和摇摆的关税政策或将成为市场关心焦点。在此区间窗口，高股息策略可作为较好防守，以及优选业绩稳健标的，看好贵金属的长期逻辑。此外，建议关注有望受益于集采政策优化的医药生物，关注整车央企战略性重组带来的投资机会。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。
02
4月十大转债推荐
核心观点：我们判断近期股票市场波动可能加大，主要原因在于业绩密集披露期临近，市场风险偏好可能有所下降。当前股指自1月低点以来，已走出一轮上涨趋势，部分场内投资者或存在获利了结的诉求。近期市场观望情绪较浓，沪深两市成交热度可能有所下降，结合市场风格轮动，部分低位板块表现较强，吸引市场热钱，我们认为短期高位新质生产力相关的板块或出现一轮调整，建议关注相关风险。近期转债估值已完成一定程度的回落，我们判断中短期转债估值将走势趋稳，待业绩密集披露期度过，股票市场调整至尾声后，大概率有第二轮估值上升的行情，转债当前位置从全年配置的角度仍有较强性价比。建议关注：（1）DeepSeek崛起，消费电子板块有望受益于AI刺激的换机需求回暖，建议关注领益、立讯等标的；国内大模型的产业升级有望驱动云服务和云计算部署/应用需求，建议关注信服等标的（2）部分顺周期板块受益于需求的修复，业绩或有回暖，建议关注甬金、东南等标的；（3）近期景气度修复的新能源板块，建议关注科利、华友、广大等标的。
风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。
03
关注欧洲经济复苏的持续性
核心观点：1、美国政策不确定性和重要经济数据公布在即，市场不确定性大幅提升。2、中国为应对美国关税威胁，或通过约束供给的方式提高价格。3、中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣。4、美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期。5、美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险。6、月度来看，周期制造低位修复或指向市场避险可能性在提升。7、短期行业关注煤炭、电力海外光伏逆变器。8、长期看好中国优势和稀缺制造能力，若后续供给约束落地，可重点关注央国企和中特估方向。长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
04
4月行业配置重点推荐顺周期
核心观点：宏观驱动策略，模型在2025年4月份推荐的行业包括汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、建筑、电力及公用事业。动态平衡策略，模型在2025年4月份推荐行业为电力设备及新能源、基础化工、通信、计算机、有色金属、电子。多策略，4月推荐医药、房地产、银行、建筑、通信、基础化工、非银行金融。
风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
05
大行增资靴子落地，金融支持实体能力增强
核心观点：我们建议关注两条投资主线：第一，股份行子板块的投资机会。首先，股份行估值较低，有一定的红利打底；其次，股份行业绩底部修复的预期和风险的持续出清，共同带来其财务端的较大弹性；同时，股份行持仓相对分散，筹码结构健康。推荐浦发银行、招商银行，建议关注中信银行、兴业银行、浙商银行、平安银行、光大银行、民生银行、华夏银行。第二，重点区域城商行的投资机会。中央对重庆市赋予了更高的战略定位，区域红利有望加快释放，建议关注重庆区域银行如重庆银行、渝农商行。上海地区经济繁荣，信贷需求旺盛，建议关注上海区域银行如上海银行、沪农商行。
风险提示：募资落地情况与方案存在偏差；市场风格切换。
06
信心持续修复，消费向上可期
核心观点：【白酒】春节整体基本面或处于底部待反转区间，同时节后白酒企业密集停止发货，预计停货对价格的支撑在短期内即可显现，后续价格预期积极，需求端复苏或缓释销售端压力。白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面，估值具备较强安全边际和配置属性。建议关注可攻可守的山西汾酒，保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液以及受益于婚宴回补的古井贡酒。【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。
风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
07
空调内销排产数据亮眼；关注业绩超预期标的
核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强，建议关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
08
4月外盘浆价再涨，新消费赛道景气向上
核心观点：Suzano宣布4月阔叶浆亚洲价格上涨20美元/吨，持续推荐太阳纸业；文创龙头晨光股份发布年报，25年计划推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略，关注消费白马底部变化；新消费拼搭玩具龙头布鲁可IP矩阵丰富持续扩圈，广博股份发布员工持股彰显发展信心。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
09
肥标价差逐渐收窄，关注供应释放节奏
核心观点：生猪养殖：肥标价差收窄，关注供应释放节奏。1）上周猪价偏弱运行。2）屠宰量下滑，冻品库存率继续回升。3）行业累库持续，生猪均重继续提升。白羽肉鸡：毛鸡价格冲高，苗价继续上调。种业：农业农村部推进粮油作物单产提升，生物育种产业化有望加速。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
10
政策驱动医药情绪回暖，创新药及尼古丁袋表现强势
核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药板块在集采优化政策下表现强势，创新药尤为突出，且近期大催化较多，恒瑞、联邦、和铂相继落地BD，信达等业绩表现强势，我们认为创新药为医药明确产业大方向，长期持续性无忧，且后续预计仍有较多会议数据催化及潜在BD机会，值得持续重视。同时，近期亦可重视尼古丁主题方向（详见周专题）以及一季报超预期机会。当前环境下，医药板块关注度提升，但连续4年调整仍处估值低位，中短期持续推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会从一线biotech/biopharma、到二三线创新药再到Pharma等轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）Q1业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，市场开始关注Q1业绩预期，业绩好的会有α。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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vivo进军家庭机器人赛道，汉威科技推出“电子鼻系统”赋能具身智能
核心观点：vivo 官宣成立机器人 Lab，进军家庭机器人赛道，汉威科技“电子鼻”，让具身智能机器人成为“嗅探大师”，人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及。建议关注 1）整机：优必选、景业智能等； 2）电子皮肤/触觉/嗅觉传感器：汉威科技等； 3）腱绳：大业股份等； 4）轴承：长盛轴承等； 5）灵巧手：兆威机电、鸣志电器等； 6）传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等； 7）供应商：三花智控、拓普集团、中坚科技等； 8）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等； 9）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等； 10）减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等； 11）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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亿航获首张载人eVTOL OC，缅甸地震和德国气候转型基金将催化光储行情
核心观点：锂电板块核心观点：钠电商用车新品优势明显，低空载人eVTOL首张OC证落地。光伏板块核心观点：缅甸地震或影响云南等产区硅片短期供应，硅片价格有望进一步上涨。储能板块核心观点：德国计划投资1000亿欧元于KTF，EESA发布2024年度全球储能产业链数据及中国储能企业排行榜。电力设备及工控板块核心观点：特高压一批实现中标19.89亿元，西门子全球150万电机项目落地中国。氢能板块核心观点：北京昌平发布15条氢能产业支持措施，海珀特成功完成4.5亿元A轮融资。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
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特朗普加征汽车关税 仰望U7定义自主豪华新标杆
核心观点：3月27日，美国总统特朗普宣布，将对所有不在美国本土制造的汽车，以及特定汽车零部件加征最高25%关税。关税将于4月2日生效，并于次日开始征收。3月27日，仰望U7正式上市，新车共推出4款配置车型，售价区间为62.80-70.80万元，该车定位新能源旗舰大型轿车。仰望U7采用易四方四电机架构，具备全地形原地掉头、平行横移泊车等创新能力。此外仰望U7还搭载了全球首款能悬浮车身控制系统——云辇-Z，将传统的液压减振器替代为磁悬浮式电机，兼顾操控与舒适性，进一步提升行车安全性。仰望U7首次量产实现了悬架系统的完全电动化，宣告新能源汽车正式进入“四电时代”，为国内高端新能源汽车树立了新的标杆，向传统豪华品牌发起了正面挑战，有助于提升中国品牌在高端市场的份额和影响力。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
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关注一季报业绩表现较好标的
核心观点：资金层面，本周融资买入额、基金规模和基金份额相较上周均有所下降，ETF金额呈现净流出趋势，杠杆资金及被动资金对军工板块短期风险偏好度下降，或主要系业绩期即将到来，军工行业作为成长方向板块，在短期资金避险诉求下吸引力减弱；考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期，看好后续资金面进一步改善。估值层面，截至3月28日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）60.60倍，分位数75.29%，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。综上，国防军工板块行情或持续受益于需求传导落地驱动，如期完成“十四五”计划毋庸置疑，行业基本面改善已处于加速阶段，同时行业主题层出不穷且热度不断，25年军工行业或将呈现EPS与主题的双轮驱动，军工板块beta机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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SEMICON亮点纷呈，国产半导体迎黄金发展周期
核心观点：2025年3月26日-28日，中国规模最大、最全面的半导体行业展览会之一SEMICON China于上海召开。今年展会汇聚了全球约1400多家知名企业，涵盖芯片设计、晶圆制造、封装测试、EDA/IP、半导体设备及材料等全产业链，同时国际厂商参与更为深度、本土企业新品发布琳琅满目、并围绕前沿技术密集讨论，展现出我国半导体产业蓬勃的生机与加速发展的势头。建议关注国内核心半导体设备/材料/零部件/光刻机产业链供应商，其中，半导体设备，建议关注北方华创，中微公司，拓荆科技等；半导体材料，建议关注鼎龙股份，昌红科技，南大光电，石英股份，兴森科技，沪硅产业等；半导体零部件，建议关注新莱应材、华亚智能、昌红科技、江丰电子、先锋精科、茂莱光学、正帆科技、石英股份等；光刻机，建议关注茂莱光学，福光股份，苏大维格，腾景科技，晶方科技等。
风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险，国产化进程不及预期风险，地缘政治风险，汇率变动风险，原材料供应紧张及价格波动风险，市场竞争加剧风险。
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大模型硝烟再起，DeepSeek、通义千问、Google、OpenAI先后迎来更新
核心观点：DeepSeek-V3 模型更新，各项能力全面进阶，通义千问Qwen2.5-Omni-7B正式开源，展现全模态优异性能，谷歌发布“最先进复杂任务模型”Gemini 2.5 Pro，支持原生多模态，OpenAI 放出 GPT-4o 原生多模态图像生成功能。
风险提示：市场需求不及预期，人工智能技术发展不及预期，政策发布不及预期，大模型商业落地不及预期的风险等。
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万华拟扩产新戊二醇，科思创对IPDI及其衍生品宣布不可抗力
核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：
风险提示：关注供给异动的维生素品种。宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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大厂依旧出货紧张，锑锭价格持续上涨
核心观点：贵金属：美衰退担忧加剧等多重因素共振，银价强势冲高。美国消费者信心指数下滑，通胀预期也有所上升。短期来看，全球贸易战扩大的担忧加剧，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格震荡为主。工业金属：铜价冲高回落，社库去库放缓。新能源金属：锂，碳酸锂市场短期仍面临供需失衡压力，价格承受库存压力。其他小金属：稀土，本周稀土价格下行，周内镨钕价格下调后回暖。供应端或有收紧表现，终端新能源及智能机器人等领域快速发展，对钕铁硼需求仍有增加预期，需求端整体有支撑，稀土价格稳中偏强为主。锑，国内锑锭价格上涨。锑市场原料紧缺问题仍然存在，但锑锭价格上涨幅度有所放缓。经销商持有部分货源流入市场，成交少量，大厂依旧出货紧张；锑锭价格涨势依旧猛烈，在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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港口去库低卡煤先反弹，煤炭再迎险举牌
核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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多地推进房票安置，公积金政策进一步放松
核心观点：我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。
风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。
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碳市场首次扩围向多元转变&推动节能降碳发展，十部门促铝产业清洁能源转型
核心观点：投资建议：碳市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，我们认为，碳排放权交易市场不包含间接排放，又强制消费绿证，意在促进相关行业通过改进本身的工艺减排，加快低碳技术创新和应用，而非单纯依赖外购绿电减排。十部门促铝产业清洁能源转型，绿电绿证助力绿色发展。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股;绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。碳市场扩围有望推动高耗能、高排放企业绿色转型，为碳监测、节能降碳产业带来更广阔的市场空间。推荐碳监测领域的雪迪龙、固废板块的永兴股份，谨慎推荐联合水务；建议关注复洁环保、华光环能、赛恩斯。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
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