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撰稿/枫

优秀的公司是具有穿越周期能力的。

就在2024年，“医药茅”恒瑞医药(600276.SH)营收、净利纷纷创下历史新高。其中，营收279.85亿元、归母净利润63.37亿元、扣非净利润61.78亿元，各同比增长了22.63%、47.28%和49.18%。

这样的净利增速，在恒瑞历史上也足以称得上“优秀”。

要知道，在这之前，受集采灵魂砍价、创新药同质化竞争加剧影响，恒瑞陷入了成立后的最大困境：

营收由2020年277.35亿元一路降至2022年212.75亿元，归母净利润由63.28亿元降至39.06亿元，扣非净利润由59.61亿元降至34.1亿元，CAGR各为-12.42%、-21.43%和-24.37%。

恒瑞医药做对了什么？

迈向创新药时代

危难之际，实控人孙飘扬于2021年8月重新执掌恒瑞。

在孙的励精图治下，恒瑞持续加大研发投入，加速创新药业务发展。

2021年-2024年，恒瑞研发投入62.03亿元、63.46亿元、61.5亿元和82.28亿元，也即过去4年共投入了近270亿元用于研发。

持续高研发投入下，恒瑞研发投入水平已跟国际Big Pharma一般。2021年-2024年，研发投入占营收比例各为23.95%、29.83%、26.95%和29.4%。

效果是显著的，恒瑞每年保持2-3款创新药获批上市。截至2024年末，公司在国内已获批17款创新药，相较2020年增加了10款。

随着创新成果持续获批，临床价值凸显，惠及更多患者，这驱动了公司创新药收入不断增长。

它的创新药收入由2022年86.13亿增至2024年138.92亿元，年复增长率27%。其中，2024年，在面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比30.6%的增长。

更为重要的是，恒瑞创新药收入占营收比由40.48%升至49.64%。

换句话说，恒瑞正在迈向属于它的创新药时代。

销售费用率近23年新低

创新药增长也在进一步减弱仿制药集采对公司主营的冲击。

恒瑞并不讳言，仿制药集采对业绩仍然造成一定程度的压力。

纳入第九批国家集采的注射用醋酸卡泊芬净、纳入地方集采的吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液2024年销售额同比共减少8.44亿元。

集采也在持续倒逼恒瑞优化组织结构，持续精简一线销售人员就是重要一环。

经过4年精简，恒瑞2024年销售人员已减少到8910人，较之2020年这一巅峰时期的17138人已减少48.01%。

也就是说，4年时间，恒瑞优化了近半销售人员。

效果是明显的，2024年恒瑞销售费用率已降至29.79%，创下近23年来新低。

增量

在抗肿瘤业务大踏步向前的同时，恒瑞还在向自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病等领域进行拓展，进而形成新的增量。

2024年，恒瑞首度披露了神经科学、代谢和心血管业务收入情况，各为42.89亿元、17.48亿元，营收贡献率各为15.33%和6.25%。

这两大业务将与占据营收半壁江山的抗肿瘤业务共同构成恒瑞的业务支柱。后者2024年收入同比增长19.39%至145.87亿元，营收贡献率52.12%。

另一个重要变化中，恒瑞还在持续进行license-out。2018年以来，公司已与全球合作伙伴进行了13笔对外许可交易涉及16个分子实体，潜在总交易额约为140亿美元，首付款总额约为6亿美元。

其中，2024年，恒瑞收到Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款以及Kailera Therapeutics 1亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。

这成为了公司业绩增长的又一重要引擎。

截至目前，恒瑞共有8项上市申请获NMPA受理，24项临床推进至III期，27项临床推进至II期，26项创新产品首次推进至临床I期。

恒瑞预计未来3年获批上市创新产品及适应症约47项，这将为其持续提供新的增量。

只是目前，公司估值并不算便宜。它的PE（TTM）为51.19倍，处于历史分位的59.18%，也即比历史近六成的时间都贵。

（转自：泡财经）