（来源：华西研究）

华西食品饮料

公司24FY实现营业收入34.76亿元，同比增长+10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长+36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长+40.00%。据此推算，24Q4实现营业总收入11.12亿元，同比增长+21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长+41.03%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长+36.77%。公司业绩表现符合之前预告预期。

（一）中式调味料成为增长主力，线上渠道高增

分产品来看，2024FY公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营业收入12.64/17.71/3.29/1.06亿元，分别同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%。其中24Q4公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营收4.70/4.99/1.10/0.30亿元，分别同比+25.00%/+25.06%/-2.65%/持平。中式调味料成为增长主力，火锅底料旺季销售有所回升。

分渠道来看，2024FY公司线下渠道/线上渠道分别实现营收28.74/5.96亿元，分别同比+4.42%/+51.70%；其中24Q4公司线下渠道/线上渠道分别实现营收9.07/2.03亿元，分别同比+19.50%/+26.88%。全年来看，公司线上渠道维持高增，我们认为主因并购线上专业复调企业食萃入表所致。

（二）成本费用管控有效，盈利效率提升

成本端来看，公司24FY/24Q4毛利率分别为39.78%/40.84%，分别同比+1.90/+0.54pct，我们预计毛利率提升主因公司报告期内进行供应链管理优化所致。费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/5.34%/1.03%/-0.17%，分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.20pct，其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，分别同比-3.15/-0.72/-0.29/+0.15pct。公司销售费用率、管理费用率下降较多，我们预计主因公司报告期内进行数字化升级提效与管理机制改革所致。利润端来看，公司24FY/24Q4归母净利润率分别为17.97%/17.29%，分别同比+3.46/+2.39pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为16.28%/12.83%，分别同比+3.45/+2.47pct。受益于成本及费用的有效管控，公司盈利效率大幅提升。

（三）计划收入、利润均增15%+，外延并购积极探索

根据公司年报披露，公司2025年计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%。我们认为达到这一目标，除公司内生增长外，外延并购动作亦值得关注。据年报披露，公司于2024年12月31日通过现金收购及增资方式取得加点滋味63.84%股权，并自当日起将该公司及其控股子公司姜姜文化纳入公司报表合并范围。公司前期已收购线上专业B端复调企业食萃。从经营数据来看，24FY食萃带动线上渠道实现较高增长。我们认为复合餐调制品行业在传统渠道增速虽逐步放缓，但对应新消费场景的新渠道、年轻人群的新细分口味以及定制化水平较高的小B端客户仍存在较大增长空间，公司外延并购提供的增量值得关注。

（四）投资建议

参考公司最新财报，我们将公司25-26年营收分别为37.08/41.34亿元的预测上调至39.38/43.75亿元，新增27年营收为48.01亿元的预测；将公司25-26年EPS分别为0.61/0.69元的预测上调至0.67/0.77元，新增27年EPS为0.87元的预测。对应3月28日收盘价13.9元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、渠道扩张不及预期、收购整合不及预期

证券分析师：寇星S1120520040004；

发布日期：2025-03-31

《天味食品（603317）：业绩符合预期，关注外延并购发展》