3月28日，长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）发布2024年年度报告，全年盈利超预期。

2024年，在汽车行业陷入内卷、价格战的背景下，长城汽车以超预期的盈利能力引发行业关注。2024年实现营业收入2021.95亿元，同比增长16.73%；归母净利润为126.92亿元，同比增长80.76%。国泰君安认为，2024年长城汽车全年盈利超预期，国内产品结构优化，海外销量快速增长。其进一步预测称，2025年乘用车行业有望延续复苏态势，长城汽车产品布局较为全面，新能源渗透率不断提升，有望受益于乘用车整体行业复苏。

多项业绩创新高，单车收入超16万元

2024年，长城汽车营收、毛利润、净利润、单车收入、新能源车型销量等业绩均创历史新高，经营业绩昂扬向上。从长城汽车年报来看，助推业绩增长有两方面原因，一是海外销售增长，二是国内产品结构优化。

长城汽车去年毛利润394.49亿元，同比增长25.47%；毛利率19.51%，同比提升1.36个百分点；净利润126.92亿元，同比增长80.73%；扣非归母净利润97.35亿元，同比增长101.4%。

从销量表现来看，2024年长城汽车总销量为123.3万辆，同比微增。不过，值得注意的是，2024年长城汽车的单车收入和单车净利润都进一步提升。去年，长城汽车的单车收入为16.38万元，同比提升2.3万元；单车净利润1.03万元，同比提升0.46万元。

而这背后是长城汽车产品结构持续优化有关。2024年长城汽车坦克品牌销量达23.2万辆，同比增长42.6%，占长城汽车总销量的18.8%。皮卡终端市占率继续保持高位；2024年整车销售收入毛利率同比提升至19.5%。展望2025年，西部证券认为高端品牌的品牌向上动力十足，从中期维度来看，中国汽车市场消费上行趋势不变，长城品牌向上的经营策略将取得事半功倍的效果。

平安证券则认为，长城汽车产品结构持续优化，混动及智能化技术矩阵全。此外，长城汽车旗下各品牌特色进一步锐化，坦克销量保持高增长，各款车型混动架构持续丰富，覆盖越野/泛越野等更多用户群体；魏牌产品矩阵将涵盖SUV/MPV/轿车，以全场景智驾搭载为特色，耕耘25-50万元价格带，夯实高端智能新能源品牌形象。哈弗品牌重构产品矩阵，打造都市/泛越野/越野三品类，以Hi4技术为驱动打造爆款车型。

另外，值得一提的是，2024年长城汽车新能源车型销量也创历史新高。去年实现销量32.22万辆，同比增长25.65%。长城汽车以智能四驱电混架构Hi4、越野超级混动架构Hi4-T及泛越野架构Hi4-Z等技术优势构建了竞争壁垒，打造了新能源转型的差异化优势。

海外收入占比增至近四成，全球化战略进一步凸显

2024年，长城汽车海外销量是其业绩增长的贡献力之一。

去年，长城汽车海外销量为45.41万辆，同比增长44.61%。从去年全年表现来看，长城汽车在海外市场的销量已占到其全年总销量近四成，约为36.8%。长城汽车海外收入在其总收入中的占比提升至39.7%，海外业务毛利率提升至18.76%。

而这些成绩背后，是长城汽车始终坚持“走出去”战略和本地化运营的海外布局理念；一直以来，长城汽车坚持“生态出海”，就是将产品推向全球的同时，同步将“研-产-供-销-服”全面出海，这也是长城汽车长期坚持的国际化战略。

2024年，长城汽车的海外布局进一步加速，高价值车型出口步伐加快。据悉，去年，魏牌高山出海欧洲和中东，坦克700 Hi4-T在哈萨克斯坦上市，坦克500登陆智利和印尼；坦克300进入南非、墨西哥、阿塞拜疆和马来西亚；二代哈弗H9在中东和哈萨克斯坦上市；山海炮登陆澳洲、泰国、哥伦比亚和南非；欧拉好猫在智利上市并成为泰国首款本地化量产纯电车型。

此外，2024年长城汽车推动马来西亚和印尼CKD项目投产，完成塞内加尔KD工厂和越南CKD项目签约，巴基斯坦KD工厂第10000辆车下线。

光大证券分析称，长城汽车的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。从产品层面来看，长城汽车对不同的市场进行差异化的布局，贴合本地用车需求与习惯，树立高端化的产品形象；从生产制造环节来看，长城汽车拥有多个海外全工艺+KD工厂产能布局，以本土团队为经营核心，更贴合实际市场需求；从渠道层面来看，长城汽车也在不断完善销售渠道升级，目前长城汽车海外销售渠道超1400家。

民生证券进一步预测称，2025年长城汽车将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。长城汽车燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力，看好其海外布局加速推进带来销量的持续提升。

坚定品质造车，坚持长期主义应对未来竞争

在成绩背后，是长城汽车对于品质造车的坚守，对于长期主义的坚持，不参与无序内卷，不为了短期利润而损害长远发展，而是以创新技术构建技术护城河，打造可持续的“造血”能力。

长城汽车年报显示，去年长城汽车的研发投入超110亿元，占营收比例6.4%，高于行业平均水平。至此，长城汽车已经连续三年研发投入超过百亿元。也正是在研发领域的投入，长城汽车的造车品质与智能化水平一直值得信赖。

在新能源领域，长城汽车推出Hi4混动架构。在智能化维度，长城汽车建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，推出Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS 3智慧空间系统等技术产品；在越野领域，长城汽车拥有汽油、柴油、HEV、PHEV全动力越野架构，推出Hi4-T越野混动架构。智能化的竞争是体系力的比拼，依托森林生态，长城智能新能源不断进展，以核心技术培育新质生产力，持续驱动品牌向上。

对于长城汽车而言，在激烈的市场竞争中，始终坚守底线，坚持长期主义，发挥长板，追求有质量的市场占有率，以长期主义应对未来竞争，而其2024年的财报成绩就是最好坚守的最好证明，也是其高质量发展的体现。平安证券认为，长城汽车的技术和品类护城河高，预计2025年起效力将逐季攀升，因此上调2025年/2026年长城汽车归母净利润预测为153.6亿元/168.6亿元，新增2027年净利润预值为181.9亿元，维持长城汽车“推荐”评级。