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3月30日，藏格矿业(000408.SZ)披露2024年财报后召开业绩说明会，主业下行、开矿进展、重组成效、分红问题备受关注。
年报显示，藏格矿业2024年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归属于上市公司股东净利润为25.8亿元，同比下降24.56%；经营活动产生的现金流量净额为9.19亿元，同比减少69.2%。
在主要品种量价双承压的寒冬中，巨龙铜业的投资收益再度成为公司业绩压舱石，贡献了74.72%的净利润。随着2025锂钾主业的偏弱预期持续，“易主”与铜矿预期构成了藏格矿业在周期苦熬的支柱，二者的进度或将是公司能否穿越低谷的转折点。
投资收益撑业绩，主要品种量价双承压
2024年，巨龙铜业产能进一步释放，产量和营收分别提升7.7%和25.4%，生产铜精矿16.63万吨，为藏格矿业贡献了投资收益19.28亿元，占全年净利润的74.72%。此前2022年、2023年，巨龙铜业为藏格矿业贡献投资收益7.2亿元、13亿元。
如果扣除投资收益，藏格矿业净利润降幅将达72.6%，下滑幅度与锂业龙头相近。在锂价全年震荡磨底下，藏格矿业营收整体下滑38%，其中钾肥业务下滑31%，碳酸锂业务下滑48%，毛利和净利润亦受较大影响。
图源：藏格矿业年报
景气度复方面，两大主营品种均在2024年步入行业低点。钾肥方面，全球供应恢复叠加需求疲软，2023年至今钾肥价格从4880元/吨跌至2000元/吨，跌幅近60%；碳酸锂则持续过剩，出清困难，全年均价约9.1万元/吨，较2023年的均价下跌约65%（鑫椤锂电数据），碳酸锂主力期货2505在近期更进入历史冰点，跌破7.3万点位，最低价位来到7.24万元/吨，创上市以来的最低价。
受中短期产能较为固定制约，2025年钾、锂价格的偏弱走势预计还将对藏格矿业业绩形成压力。据智利铜业委员会1月份发布的报告，预计2024至2025年间全球碳酸锂市场将持续过剩，2024年全球锂市场预计将过剩8.9万吨，而2025年过剩量将扩大至14.1万吨。
南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹近期表示，当前碳酸锂价格已接近7万元/吨，阶段性底部空间缩窄，但由于中长周期锂矿、锂盐依旧有充足的投产预期，同时锂盐环节低利润甚至亏损导致行业内卷，锂盐加工企业不断升级改良生产技术，碳酸锂加工费持续下降，行业内产能出清偏慢，当前价格对于中长周期来说，谈及底部为时尚早。
或出于上述因素考量，藏格矿业主动下调了2025年产销量目标，计划氯化钾产量100万吨（同比降6.8%）、销量95万吨（同比降9.0%）；碳酸锂产量1.1万吨，销量1.1万吨，较上年减少4.9%和19.0%。
不分红引争议，重组与铜业撑起明年预期
2025年1月16日，紫金矿业公告拟以137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份，取得藏格矿业控制权，并实现对其财务并表。
在前述主要品种量价承压的预期下，藏格矿业2025年的增量看点即为易主紫金矿业、巨龙铜业扩产。
藏格矿业投资者关系主管陈牧迪表示：公司与紫金矿业在锂资源开发的协同效将体现在以下几个方面，一是低成本提锂工艺与规模化工程能力的结合，二是在西藏地区锂资源整合与开发互补，三是通过市场与渠道协同，增强抗风险能力。
图源：紫金矿业官网
藏格矿业董事会秘书李瑞雪对钛媒体APP提问表示：“紫金矿业入主将实现对巨龙铜业的绝对控股，有望提升矿山运营管理效率，加快推进二期、三期项目建设。”
巨龙铜矿为藏格矿业与紫金矿业的合作起点，2022、2023、2024年其分别产铜11.5、15.4、16.6万吨，新增备案铜资源量1472.6万吨，铜资源量达2588万吨，平均品位0.29%，是国内目前备案资源量最多的铜矿山。
2025年底，巨龙铜矿的二期20万吨/日扩建工程投产，年产量将提高至30-35万吨。三期项目如批准并建成后，巨龙铜矿将达到年产铜60万吨规模。
而市场对今年铜价预期较为乐观，市场看涨情绪浓厚。尤其供给端方面，全球废铜供应或因美国关税政策而受限，国内铜矿产量增长有限，进口铜矿量预计维持在700万吨左右，难以大幅增加。海外铜矿产量下降趋势明显，尤其是印度和印尼的出口政策调整将影响国内进口。
然而需要注意的是，在易主紫金矿业前，藏格矿业已经进行了数次大额分红，肖永明实际控制的前三大股东合计持股49.94%，将4年以来的账上红利悉数落袋为安：2022年至2023年藏格矿业分别分红29.9亿元、15.07亿元、12.5亿元（中期分红）、12.5亿元，累计分红74.29亿元，2024年新增年中分红4.08亿元，并且还进行了3亿元的回购注销。
所以面对不断扩容的巨龙铜矿开发，以及潜在的钾锂扩张，藏格矿业眼下已经不具备大笔分红的条件，2024年终不分红不送股，引发市场关注。多个投资者在会上表示:“绝大多数坚定长期投资藏格矿业的投资人感觉心理落差还是比较大的”、“请问公司还会考虑每年分红的承诺吗？”
此外值得一提的是，重组的经营影响或包括藏格矿业的“炒股”爱好暂告一段落：其多年来在债券、国债逆回购、股票、私募基金、信托产品、债券基金、指数基金均有涉猎，过去4年收益分别为312万元、106万元、292万元、537万元。2024年投资西藏珠峰、江淮汽车股票分别亏损9845元、5341元，仅实现平进平出。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）
