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公司点评

信达能源

本文源自报告:《中国石油：经营业绩再创新高，看好公司长期发展价值》 | 发布时间：2025年3月31日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001；刘奕麟，S1500524040001。

事 件

2025年3月30日晚，中国石油发布 2024年年度报告。2024年公司实现营业收入29379.81   亿元，同比下降2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%；实现扣非后归母净利润1732.87亿元，同比下降7.50%；实现基本每股收益0.90元，同比增长2.00%。

其中，第四季度公司实现营业收入6817.02亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；实现扣非后归母净利润380.63亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；实现基本每股收益0.18元，同比增长12.50%，环比下降25.00%。

点 评

上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。油价端，2024年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。分板块盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币 1597、214、165、540亿元，同比+107、-156、-75、+110亿元，其中第四季度实现经营利润155、61、36、287亿元，环比-371、+44、+8、+202亿元。总体来看，公司油气板块利润贡献依旧突出，但四季度受油价震荡下跌影响，油气及新能源板块盈利环比有所回落，但天然气销售板块受国际市场天然气价格下降影响，成本端明显优化，盈利贡献可观；炼化板块及成品油销售板块受国内成品油需求偏弱、化工行业周期下行等因素影响，盈利明显承压。

油气当量产量持续增长，经营业绩逆势增长。2024年公司坚持高效勘探，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，新能源业务持续突破。油气方面，2024年公司实现公司油气当量产量2.4亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6亿立方米，同比增长4.6%，油气产量稳中有增。从实现价角度看，原油平均实现价格74.70美元/桶， 比上年同期的76.60美元/桶下降1.9美元/桶，平均降幅略低于国际油价降幅。新能源方面，公司集中优势力量加快发展新能源业务，2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4万千瓦，新签地热供暖合同面积7,512万平方米。

天然气销售质效双升，销量创历史新高。公司合理配置国产和进口资源，统筹协调储气库注采和LNG现货采购，努力降低天然气资源池成本，在国际天然气价格回落的有利时机，有效控制天然气采购成本，根据我们测算，2024年公司天然气销售平均经营支出为1.87元/方，同比下降1.17%。此外，公司持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，天然气销售业务创效能力明显提升。2024年公司销售天然气2877.5亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高。

炼化板块加速转型升级，单季盈利环比有所改善。炼油板块，2024年公司原油加工量为1.9亿吨，同比-1.5%，成品油产量1.2亿吨，同比-2.3%，其中航煤产量同比+19.2%，从结构上看，公司积极适应市场需求变化，灵活压降了汽柴油产出。成品油销售板块，航煤需求仍在修复中，但受新能源汽车销售替代等因素影响，公司汽柴油销售量有所下滑。2024年公司成品油总经销量1.59亿吨，同比-4.1%。化工板块，公司持续优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，新材料产量创历史新高，2024年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%。从业绩角度看，公司炼油业务受成品油需求疲软影响，整体盈利走弱，化工板块受降油增化及新材料布局，盈利同比有所改善，2024年炼油板块经营利润为182亿元，同比-180亿元，化工板块经营利润 32亿元，同比+25亿元；此外，根据我们测算，公司四季度炼油板块整体环比明显改善，四季度炼油板块经营利润64亿元，环比+52亿元。

市值管理办法落地，公司发展质量及价值创造能力有望提升。公司公告发布了市值管理办法，以提高公司质量为基础，实施战略管理进而提升公司投资价值和股东回报能力。根据公司市值管理办法，未来或将通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值。2024年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高。我们认为，公司市值管理办法落地后，有望多角度、多层次推动公司经营质量及价值创造能力提升，其投资价值或进一步凸显。

盈利预测

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1674.22、1712.17和1762.71亿元，归母净利润增速分别为1.7%、2.3%和3.0%，EPS（摊薄）分别为0.91、0.94和0.96元/股，对应2025年3月28日的收盘价，2025-2027年PE分别为8.83、8.64和8.39倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司市值管理办法落地后所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。

风险因素

增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

研究团队

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。

刘红光，信达能源石化板块负责人，博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

关于中国信达

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

特别声明

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分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

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