领益智造发布2024 年报，24Q4 营收创新高。2024 年，公司实现营业收入442.11 亿元，同比增长29.56%，主要系公司新业务收入规模提升幅度较大；扣非归母净利为16.26 亿元，同比减少3.95%。单季度来看，公司从24Q3 开始拐点明确，24Q4 实现营收127.27 亿元，同比增长34.28%，环比增长2.93%；归母净利润为3.48 亿元，同比增长92.90%。2024 年，公司折叠屏、XR 智能穿戴、VC 散热、服务器散热、高功率电源产品、机器人等重点项目取得显著进展，与海内外机器人龙头客户、AMD、Brembo等客户的合作关系进一步深入。

毛利率短期波动，有望逐季改善。从利润率来看，2024 年公司毛利率为15.77%，同比下降4.17pcts；净利率为3.98%，同比下降2.02pcts，主要受到产品结构变化、研发费用加大等影响。我们认为，随着公司新品的研发逐步成熟和量产爬坡，其良率和毛利率有望逐步提升，带动公司整体盈利水平改善。

分具体业务来看：

1）AI 终端业务快速增长：2024 年，该分部实现营收407.31 亿元，同比增长32.75%，其中AI 眼镜及XR 可穿戴设备收入同比增长42.74%。得益于公司在消费电子精密结构件和模组领域的广泛布局和深厚技术积累，以及在AI 终端制造领域的前瞻性布局。该分部毛利率为17.41%，同比下降4.37pcts，由于部分新产品业务仍处于起量阶段，毛利率仍有提升空间但AI 眼镜及XR 可穿戴设备、材料、热管理、传感器及相关模组等在收入快速提升的同时也保持了较高的毛利水平。

2）汽车及低空经济份额提升：2024 年，该分部实现营收21.17 亿元，同比增长52.90%，随着全球新能源汽车市场的持续增长以及低空经济领域的快速发展，公司通过提升在相关市场的份额，业务收入增长显著。

3）其他业务：2024 年收入为13.63 亿元，其中清洁能源业务收入为11.71亿元，同比下降25.01%，主要系客户订单出现阶段性大幅减少等情况。

全面发力机器人、服务器、AI 眼镜等第N 增长曲线。

人形机器人迈入发展快车道，2025 年有望开启机器人商业化量产的新纪元。根据觅途咨询数据，预计到2030 年，全球人形机器人销量将达到7.6万台，市场规模达49.6 亿美元。公司自2009 年开始在机器人研发领域积累技术，如今拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在供应链中卡位好，将深度受益于机器人的量产。到2025 年年初，公司拥有百台自研机器人，实现与Hanson、智元等机器人企业合作研发，并不断拓展机器人新客户。

服务器空间广阔，公司进军显卡市场。随着数据中心设备及AI 服务器功耗日益提升，GPU、CPU 等算力芯片朝着更高性能升级，进一步推动供电系统、散热系统升级与需求提升，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升。公司凭借多年在散热领域的深耕研究，已具备超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC 热管等散热相关产品的研发与生产能力，最新高阶散热产品BigMAC 具有成本和良率优势。公司现已进军显卡市场，进入AMD 供应链核心，实现全球化布局。

AI 眼镜大势已至，AI 赋能XR 新发展。公司为全球XR 领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。深度绑定XREAL 大客户，为其提供关键零组件和组装服务。2025 年2 月25 日，XREAL 与海信视像的AR/AI 眼镜签约战略合作，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，AI 技术的深度赋能成为关键支点。公司作为XREAL 的长期战略伙伴，为其AR 眼镜提供关键零组件和组装服务，XREAL 与多方的合作也为公司在新兴领域开辟了全新的增长空间。

盈利预测与投资建议：预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入491/591/683 亿元，同比增长11.0%/20.5%/15.5%，实现归母净利润23/30/38 亿元，同比增长31.0%/30.9%/27.4%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为28/21/17X，维持予“买入”评级。

风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。