事件：

公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入36.96 亿元，同比下滑11.69%；实现归母净利润9.45 亿元，同比下滑16.02%；实现扣非归母净利润8.77 亿元，同比下滑21.61%；实现经营性现金流净额12.49 亿元，同比增长5.33%。

公司宣布24 年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利35.00 元（含税），公司24 全年现金分红金额（包含已实施的24 年中期分红以及本次公布但尚未实施的年度分红）预计为7.18 亿元（含税），占24 年归母净利润的75.94%，按3 月27 日收盘价计算股息率约4.68%，本次利润分配不进行资本公积转增股本，不进行其他形式利润分配。

单季度来看，24Q4 实现营业收入8.77 亿元，同比下滑0.08%, 环比增长2.19%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长8.13%, 环比增长105.78%；实现扣非归母净利润2.64 亿元，同比下滑10.63%, 环比增长74.90%；实现经营性现金流净额4.22 亿元，同比增长16.81%, 环比增长81.16%。

点评：

24Q4 利润环比翻倍，现金流表现优秀。24Q4 环比24Q3 归母净利润大幅增长105.78%，主要系：1）24Q1~Q3 预提奖金较充足，年终冲减部分奖金；2）24Q4 发行费用环比有所减少；3）24Q4 因汇率变动产生的收益为4,112.29万元，24Q3 为亏损2,694.11 万元，环比增加6,806.40 万元（归属于上市公司股东的收益环比增加4,301.02 万元）；（4）24Q4 雷霆互动冲销23 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，24年度仍按照25%计提所得税。24Q4 经营现金流净额环比增加81.16%，主要系：1）Q4 支付薪资环比减少（节假日影响）；2）Q4 发行费用环比减少；3）Q4 利息现金流入环比增加。

公司保持长线稳健运营思路，境内游戏贡献主要营收，境外游戏快速起量。1）境内游戏业务：24 全年，《问道》端游总流水为11.19 亿元，同比23 年（10.76亿元）增长3.93%，《问道手游》的总流水为20.73 亿元，同比23 年（23.40亿元）下滑11.39%，“端+手”经过多年经营，整体来看基本盘稳定；24 全年，《一念逍遥（大陆版）》总流水为5.96 亿元，同比23 年（10.36 亿元）减少42.49%。24 年境内上线《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等游戏，贡献增量收入。截至本期末，《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损的状态。2）境外游戏业务：24 年公司境外营业收入 5.00 亿元，同比增长83.92%。上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等游戏，《一念逍遥（欧美版）》24 年营收利润同比都有所增加。

截至24 年底，境外游戏业务整体尚未产生盈利。

公司在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量。在营产品（部分）：

《问道》长线运营近二十年，仍不断升级开发保持良好盈利能力；《问道手游》依托端游积累，上线近9 年表现良好；公司自研3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》25 年1 月在中国大陆上线，后续将在中国港澳台、欧美等地区上线，25 年1-2 月游戏畅销榜排名平均41 名，最高14 名；储备产品（部分）：日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（代号M88）》（自研）已取得版号，计划于25H1 上线；三国题材的赛季制SLG《九牧之野》（代理）已取得版号，计划于25H2 在中国大陆上线。

投资端围绕游戏市场布局，注重IP 孵化运营。公司投资参股的部分知名企业（括号内为持股比例）：青瓷游戏（18.55%）、易玩网络（9.67%）、勇仕网络（20.00%）、Unity 中国（1.60%）等。IP 端：公司将网络文学作为 IP孵化起点，积极探索小说、动漫、影视等 IP 运营，目前公司已与作家及知名网络文学平台合作，取得《明克街 13 号》《术师手册》等多部网文 IP 的游戏改编权。

维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，储备产品有望为营收贡献新增量，综合考虑我们给出25-27 年盈利预测（略微下调25 年预测），预计公司25-27 年营业收入分别为40.91/44.80/48.83 亿元，同比增速分别为11%/9%/9%；归母净利润分别为9.86/10.72/11.79 亿元，同比增速分别为4%/9%/10%，对应当前股价市盈率分别为16.1/14.8/13.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。