在梁力的投资世界中，一个公司就像一棵树，成长不是一天两天的事情，而要经历一个长期而持续的过程。于是，研究和投资成了一场持久战，保持耐心与定力是关键。

　　谈及今年的市场机会，梁力说，AI是星辰大海，但机会不止于AI，云脊会循着好商业模式、好管理层、好价格的线索，不疾不徐，耐心布局

　　◎记者马嘉悦实习生葸洋洋

　　梁力最为人熟知的身份，是原宽远资产研究总监、基金经理，以及兴业资管最快成为基金经理的人。

　　在朋友眼中，梁力是个慢性子，喜欢的投资机会往往如恒星一般，持续散发着光与热，而不是转瞬即逝的流星。所以，他的每一笔投资都是深思熟虑后作出的决策，创业亦是如此。

　　今年2月21日，上海云脊私募在中基协正式完成登记，首只产品于3月成立。梁力说，作为创始人，他将带领云脊私募在喧嚣的市场中稳步向前。

　　在他的投资世界中，一个公司就像一棵树，成长不是一天两天的事情，而要经历一个长期而持续的过程。于是，研究和投资成了一场持久战，保持耐心与定力是关键。

　　谈及今年的市场机会，梁力说，AI是星辰大海，但机会不止于AI，云脊会循着好商业模式、好管理层、好价格的线索，不疾不徐，耐心布局。

　　“提高胜率的方式是比别人多点耐心”

　　香港导演麦兆辉的电影《听风者》描述了一个神奇的人物，他有超乎众人的听觉，能于千万杂音中快速辨识出关键目标。他有过人的分析能力，能由点及面地推算出事物全貌，进而锁定最有价值的信息目标。

　　梁力就像《听风者》中的那个人物。在十余年的投资生涯中，梁力孜孜不倦地进行调研和深度思考，挖掘出不少有价值的投资标的。

　　不管是在兴业资管任基金经理，抑或是在宽远资产担任研究总监，梁力始终坚持高频率的上市公司调研，自己撰写相关行业的标的调研报告和盈利模型，寻找真正创造价值的企业。

　　可以说，梁力对深度研究有着近乎偏执的坚持。

　　“在我的投资理念中，深度比广度更重要，提高胜率的方式就是比别人多点耐心。”在梁力看来，一家公司优秀与否，不在于其短期业绩多么亮眼，故事多么“性感”，而在于其管理层是否长期言行一致，公司商业模式是否足够好。这需要基金经理花费较长时间跟踪调研，对行业和企业有深度理解，这样才能在机会来临的时候一击制胜。

　　梁力分享了一次投资经历：“2020年疫情刚暴发时，几乎所有人都认为航运会受到很大限制，但凭借对这个行业的长期跟踪，我们较早发现了由于海外生产受到制约，中国的外贸需求出现大幅增长，很多港口运作不顺畅进一步加剧了行业短缺，因此提前布局了航运相关机会，上市公司最终的业绩表现和股价走势印证了我们最初的判断。”

　　用梁力的话来说，投资是一场长跑，考验耐力和持续性，因此坚持价值投资，赚取企业业绩增长和价值创造的钱，是云脊私募未来不变的投资信条。

　　在企业选择方面，梁力有着自己的审美偏好。

　　“从量化的指标来看，我们希望企业的净资产收益率在15%甚至20%以上，而且有比较强的持续性。与此同时，企业在行业中具备很强的竞争力和良好的公司治理，净负债率很低甚至拥有净现金。具体到行业，净资产收益率高、现金流好的消费品、互联网企业，低估值和股息率较高的银行、地产、航运、煤炭、石油、运营商等，以及一些制造业细分龙头，均是我们关注的重点。”梁力说。

　　“估值和公司质地同等重要”

　　如果说深度研究是梁力投资之矛，那么重视安全边际则是他投资之盾。

　　“在投资这场马拉松中，估值与公司质地同等重要。”梁力直言，不管一个人在资本市场浸淫多少年，其认知一定具有局限性，不可能每次对个股的预判都准确无误，所以投资必须为判断错误留出风险预算，在个股选择时严格控制对于估值的容忍度。

　　具体而言，梁力认为，投资隐性的安全边际来源于商业模式和企业竞争力水平，良好的商业模式具有穿越经济周期的能力。显性的安全边际则来源于市场对宏观和行业产生偏见后的企业被显著低估，以及优秀企业遭遇外部一次性冲击或负面经营周期后出现的低估值。

　　前者考验的是深度研究功力，后者考验的则是定力。

　　从入行开始，梁力便被贴上了“天赋型选手”的标签，他不仅是兴业资管最快从研究员升任为基金经理的人，还在宽远资产画出了一条稳健向上的业绩曲线。被问及具备何种投资天赋时，梁力给出的答案便是定力。

　　“我不太容易被别人影响，能够保持独立思考，情绪比较稳定，这可能是一种天赋。”梁力介绍称，自己以及研究团队往往会主动放弃市场关注度过高的行业和标的，去探索不太热门但长期有价值的公司，以积累对行业和企业的深入认知，把握高安全边际下的确定性机会。

　　前些年市场对互联网板块产生了悲观预期，多家互联网企业估值跌至10倍上下的水平，但梁力没有随大流，而是与互联网企业保持密切的调研沟通。基于对行业的深入理解及安全边际的重点考量，他坚持自己的判断，2023年互联网企业便迎来了盈利和估值的快速修复。

　　可以说，在梁力的投资生涯中，对安全边际的追求贯穿始终。

　　“‘出海’消费企业值得关注”

　　重新出发的梁力，看到了哪些投资机会？他的答案一点都不热门。

　　“近期我们重点关注‘出海’的工程机械、叉车及扫地机器人等中国企业的积极变化。”梁力认为，近年来生产全地形车、叉车等机械类企业借助国内电池、电机、电控产业链的优势，在电动化浪潮中迅速抢占全球市场份额。与此同时，中国的传统行业，如两轮电动车、商用餐饮设备、扫地机器人、家电等，正在积极推进智能化创新，未来也有望在海外市场实现弯道超车。整体而言，电动化和智能化浪潮，为“出海”的中国制造业企业带来了新机会。

　　而对于今年极为火热的AI赛道，梁力更显冷静。

　　他坦言，AI相关行业的研究和投资最终还需要回归企业的实际利润，未来两个细分方向大概率具备基本面支撑：一是AI大模型能力提升下，AI应用的实质性成果可能会涌现，尤其是DeepSeek发布第二代推理模型后，相关机会值得关注；二是实体企业与AI结合后实现效率提升，从而带来利润的增长。比如DeepSeek出现后，快递行业布局AI的数据顾虑被解除，部分快递企业预计减少一半人工客服，节省数亿元的成本，类似的机会或许更具研究和投资价值。

　　另外，面对近年来白酒板块的持续调整，梁力与市场上大多数投资者的悲观预期不同，他看到了一些机会正在酝酿。

　　“很多中端白酒近年来的盈利能力其实并不差，即便是在去年需求承压的背景下，这些公司依旧保持了不错的增长态势，原因在于中端白酒的市场份额较为分散，头部企业具备能力去抢占市场份额，提升行业集中度。”梁力分析称。

　　他还认为，伴随经济修复的稳步进行，白酒的需求端有望改善。近期公司团队调研发现，一些省份的白酒商务需求有所回暖，白酒企业的库存相比高点也已大幅下降，叠加白酒板块估值处于历史低位，部分白酒公司的股息率已经升至4%甚至5%以上，因此行业中的优质企业仍然存在投资机会。

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(原标题：价值投资修行者重新出发——访云脊私募创始人梁力)

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