◎记者何漪

　　股债跷跷板效应再现。伴随风险偏好的回升，资金持续流入股票市场，增加了债券市场的调整压力。招商基金李家辉认为，债市震荡调整的主要原因是市场预期被过度预支，以及票息保护的缺失。

　　作为短债基金经理，李家辉认为，短债基金是追求绝对收益的工具，票息是投资收益的根基。他会采取“短久期票息策略+有限资本利得增厚”的组合拳：一方面，将组合久期控制在合适的久期内，规避利率波动风险；另一方面，通过哑铃式配置，兼顾提高组合的久期弹性和流动性，尽可能增厚收益。

　　谈及投资框架，李家辉认为，信用研究与组合管理同等重要。

　　作为信评出身的基金经理，李家辉深谙“不踩雷”的重要性。“信用策略的胜率高但容错率低，必须建立严格的筛选标准。当某一行业因市场情绪被整体抛售时，通过精细化研究识别优质企业，以合理的价格介入，能够获得高收益的资产。”李家辉说。

　　组合管理方面，李家辉在杠杆的使用上相当克制。“低息差时代，加杠杆赚的是辛苦钱。”他直言，投资组合中，会通过严控信用债资质，采取分散持仓以最大限度降低流动性冲击风险。

　　“基金经理的职责不仅是追求亮眼的业绩，更重要的是守护客户的财富。”日常投资上，李家辉坚持三大原则：一是做好负债端管理，严控单一机构持仓比例、分散客户集中度，从而降低巨额赎回冲击影响；二是做好透明化沟通，在渠道端建立密切的沟通机制，主动提示市场风险，长期陪伴客户；三是坚持长期主义导向，对各类产品采取长周期考核维度，避免因短期行为透支长期信任。

　　面对短债产品同质化竞争加剧的局面，李家辉提出“货架式管理”理念，即根据客户风险偏好与持有期限，打造差异化产品矩阵。具体而言，他将旗下短债产品划分为两大阵营：一是低波目标系列，适合短期资金周转、风险偏好较低的投资者；二是收益目标系列，进攻性较强，匹配风险偏好相对较高客户追求收益弹性的需求。“与其追逐短期排名，不如让产品风格与客户需求更加匹配。”李家辉说。

　　“与此同时，在低利率时代，短债投资要锚定长期价值。”李家辉认为，拉长时间来看，市场大概率维持低利率环境，短债基金要从追求收益的工具转型为配置的工具。具体而言，要采取三大策略：一是明确工具化定位。明确产品风险收益特征，通过清晰的夏普比率、滚动持有期胜率等风险收益指标，形成不同层次的产品“货架”，让客户更容易作出决策。二是做好场景化适配。与互联网平台、销售渠道合作开发产品，形成工具化投资生态，降低投资门槛与择时难度。三是加强团队化协作。联动公司权益、量化团队，探索“固收+”策略创新，如开发“短债+可转债”组合以对冲利率风险。

　　此外，李家辉还谈到，在团队建设上，招商基金的固收投资采取投研一体化模式，即信评研究员深度参与组合构建，基金经理定期轮岗信用研究，形成“风险发现—策略验证—组合优化”的闭环。“团队沟通顺畅，在特定时点形成合力，取长补短，力争最终获得长期稳健的债券投资收益。”李家辉说。