来源：广金期货
核心观点
展望后市，供应端，OPEC+宣布月度补偿减产计划，今年3月至明年6月逐日减产从19.9万桶至21.7万桶，消除了从4月开始增产的利空影响。近期美国空袭也门胡塞武装，以色列空袭加沙地带，令加沙停火协议成为一纸空谈，中东地缘局势再度紧张。俄乌停火谈判前景并不明朗，普京只同意了暂停袭击能源设施。美国加强对伊朗石油产业的制裁力度，将制裁范围延伸至购买伊朗石油的亚洲炼油厂。由于受到美国的制裁，委内瑞拉原油产量将从4月开始下降。供应端利多因素暂为油价提供底部支撑。
需求端，国内成品油零售限价下调预期兑现，交投情绪受到牵制。国内汽油需求表现淡稳，柴油需求回升不及预期，本周成品油市场成交整体表现欠佳。由于原油成本上涨，主营及地方炼厂炼油利润均下滑。3月份部分炼厂进入春季检修，预计将压制石油加工需求。美国炼厂开工仍未达到常态水平，截止2025年3月14日，炼油厂开工率86.9%，低于三年同期水平。美国汽油、柴油裂解价差均走强，美国汽油市场进入夏季规格转换季，中间商备货需求增加，汽油库存下降明显，共同推动了汽油裂解价差走强；柴油去库良好为裂解价差走强提供了支撑。
库存端，美国商业原油库存连续三周累库，截止3月14日当周，美国商业原油库存量4.36968亿桶，比前一周增长174.5万桶，过去八周当中有七周是上涨状态。远期曲线来看，WTI、Brent均是近强远弱的Back结构，不过近端市场受到石油供应增加及需求疲弱影响，存在价差收缩趋势。
综上，美国加强对重质产油国制裁、加沙停火协议破裂，中东地缘局势升级，令油价近期呈现低位反弹趋势。从远期看，OPEC、非OPEC产量逐步回归市场，供应增加预期增强，若地缘风险升级，可能引起油价脉冲式上涨，但预计上升空间不大，特朗普低油价政策从供需两侧影响市场。在夏季石油消费旺季，石油需求增长仍受制于全球经济复苏缓慢，石油价格中枢仍将下移。
一
行情回顾
一周以来，尽管俄乌停火谈判迎来一丝曙光，担忧关税政策削弱经济及石油需求，但由于美国加强对于伊朗制裁，以色列空袭加沙地带，加沙停火协议破裂，中东地缘局势再度紧张，令欧美原油期货价格低位反弹。截止周五(3月21日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年5月期货结算价每桶68.28美元，比前一交易日上涨0.21美元，涨幅0.31%，周度涨1.64%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年5月期货结算价每桶72.16美元，比前一交易日上涨0.16美元，涨幅0.22%，周度涨2.24%。
二
供应方面
1、OPEC+市场：发布月度补偿减产计划
OPEC+周四（3月20日）发布了一项新计划，要求包括俄罗斯、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超过协议水平的产量。根据OPEC网站上的一份表格，该计划将意味着从今年3月份起到明年6月份每月逐步减少日产量19.9万桶至21.7万桶。其中沙特阿拉伯仅在3月份到5月份累计减少日产量3万桶，伊拉克在今年3月到明年6月份减少日产量11.6-12.5万桶。
4月份开始OPEC+将会逐步取消自愿减产部分，每日增加13.8万桶。但也表示如果市场失衡，可能会逆转这一决定。这被市场认为OPEC+决定开启增产之路。
OPEC月报数据显示，OPEC二月份石油日产量为2686万桶，较1月增15.4万桶/日，其中伊朗和尼日利亚的增幅最为明显。OPEC+原油产量平均为4101万桶/日，环比增36.3万桶/日。哈萨克斯坦贡献了增量的一半以上，哈萨克斯坦2月份石油日产量为176.7万桶，高于1月份157万桶。此前有消息指出，伊拉克的库尔德斯坦有望近期恢复石油供应和出口，预计石油出口量为18.5万桶/日，后期将逐步增加至40万桶/日，但由于双方未达成一致意见，石油出口推迟。
特朗普政府对伊朗制裁再升级，周四（3月20日）美国发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括一家中国地炼以及向运输原油的船只。自特朗普今年2月表示将重新对伊朗施加“最大压力”，包括努力将伊朗出口降至零以来，这是美国对伊朗石油销售实施的第四轮制裁。
本月起美国针对委内瑞拉石油制裁豁免正式终结，这意味着雪佛龙石油公司不能再在委内瑞拉开采和出口石油，特朗普政府迫使更多外国油气公司退出委内瑞拉市场。国际能源署预计南美洲某国的原油供应量将从4月份开始下降。
中东地缘局势再度升级。当地时间24日获悉，也门胡塞武装正式对外公布消息称，23日晚美军对也门首都萨那的空袭共造成1人死亡、13人受伤。美国本月15日起对胡塞武装采取大规模军事行动，造成上百人死伤。胡塞武装则表示将以“进一步升级”的行动予以回应。此外，以色列总理内塔尼亚胡表示，以色列将对哈马斯采取加大压力的行动，加沙停火协议成为空谈。
东欧地缘风险方面，普京同意俄乌30天不互袭能源设施，并已立即向俄军下达相关指令；泽连斯基支持30天不互袭能源设施的提议。如果俄乌停火谈判进展顺利，美国可能解除对俄罗斯的部分制裁，加之OPEC+4月开始增产，进一步推动俄罗斯供应增加，东欧地缘风险溢价逐步消退。但市场人士表示，即使达成协议，俄罗斯的能源出口也可能需要一段时间才能显著增加。
2、美国市场：石油钻井平台数窄幅增加
近期美国原油日产量维持在1340-1360万桶。截止到3月14日当周，美国原油日均产量1357.3万桶，比前周日均产量减少2000桶，比去年同期日均产量增加47.3万桶；截止到3月14日的四周，美国原油日均产量1354万桶，比去年同期高2.8%。自2024年12月美国石油钻机数量呈现小幅增加趋势。受到特朗普能源政策影响，美国石油钻井平台数量在过去八周中有六周出现增长。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止到3月21日的一周，美国在线钻探油井数量486座，比前周减少1座；比去年同期减少23座。
美国石油产量增长恐仍将放缓。据EIA数据显示，2023年美国原油产量增长94万桶/日，2024年美国原油产量增长28万桶/日，预计2025年美国原油产量增长40万桶/日， 2026年美国原油产量仅增长15万桶/日。
三
需求方面
1、经济数据疲软压制需求
美国经济数据疲软，美国密歇根大学3月份消费者信心指数为57.9，连续三个月下滑，较去年12月下降22%。同时，1月零售销售额环比下降0.9%，是自2023年3月以来的最大环比降幅。美国 2 月非农就业人口增长 15.1 万人，低于市场预期，失业率为 4.1%，高于预期值和前值的 4%。2 月挑战者企业裁员人数达到 17.2 万人，较去年同期飙升 103%，为 2020 年 7 月以来单月最高水平。美国经济疲软压制了石油消费增长的动力。特朗普政府表示，它可能会接受经济衰退作为关税必要代价。
美国炼厂开工连续两周增加，但仍低于过去三年同期水平。截止2025年3月14日，美国炼油厂开工率86.9%，比前一周增长0.4个百分点。一周以来，美国汽油、柴油裂解价差均走强，美国汽油市场进入夏季规格转换季，中间商备货需求增加，汽油库存下降明显，共同推动了汽油裂解价差走强；柴油去库良好为裂解价差走强提供了支撑。截止2025年3月17日，美国汽油裂解价差在20.15美元/桶，周度增加5.32美元/桶；截止2025年3月20日，美国柴油裂解价差在22.59美元/桶，周度增加1.67美元/桶。
上周美国汽油需求下降而馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止到3月14日的四周，美国成品油需求总量平均每天2060.1万桶，比去年同期高2.5%；车用汽油需求四周日均量883.2万桶，与去年同期持平；馏分油需求四周日均数399.9万桶, 比去年同期高8.3%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.2%。单周需求中，美国石油需求总量日均1941.7万桶，比前一周低218.3万桶；其中美国汽油日需求量881.7万桶，比前一周低36.5万桶；馏分油日均需求量401万桶，比前一周日均高11.3万桶。
2、亚洲市场：地炼开工率连续增加
国内成品油零售限价下调预期兑现，交投情绪受到牵制。国内汽油需求表现淡稳，柴油需求回升不及预期，本周成品油市场成交整体表现欠佳，价格呈现下跌走势。
由于原油成本上涨，主营及地方炼厂炼油利润均下滑。截止2025年3月21日中国主营炼厂及地方炼厂加工利润分别为305.73元/吨、446.22元/吨，周度分别下滑149.57元/吨及113.12元/吨。开工率方面，截止2025年3月21日，中国主营炼厂开工率为77.59%，周度减少0.9个百分点；截止2025年3月21日，中国地方炼厂开工率为59.75%，周度增加0.53个百分点，已经连续六周增加。
远期来看，暂无假期支撑，公众驾车出行以日常出行为主，汽油需求表现稳定，基建用油陆续恢复，柴油需求预期向好。部分炼厂进入春季检修，预计整体加工负荷将受到一定抑制。
四
价差与库存方面
1、Brent原油月差拉阔
一周以来，WTI原油月差持稳，而Brent原油月差小幅走强，目前 Brent原油及WTI原油月差均维持Back结构。截止2025年3月21日，WTI原油近月与次月价差为0.39美元/桶，周度持稳；截止2025年3月21日，Brent原油近月与次月价差为0.55美元/桶，周度增加0.03美元/桶。
2、B-W价差拉阔
B-W价差在每桶3.88美金，周度增加0.48美元/桶。截止到3月14日当周，美国原油出口量日均464.4万桶，比前周每日出口量增加135.4万桶，比去年同期日均出口量减少23.7万桶。过去的四周，美国原油日均出口量406.5万桶,同比减少6.5%。今年以来美国原油日均出口408.7万桶,同比减少5.2%。
3、美国原油库存连续三周增加
截止到3月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.32831亿桶，比前一周增长202万桶；美国商业原油库存量4.36968亿桶，比前一周增长174.5万桶；美国汽油库存总量2.40574亿桶，比前一周下降52.7万桶；馏分油库存量为1.14783亿桶，比前一周下降281.2万桶。原油库存比去年同期低1.81%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高4.25%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低3.15%，比过去五年同期低6%。
4、美国询购石油SPR
EIA报告显示，3月14日当周美国石油战略储备3.95863亿桶，增加了27.5万桶。美国能源部长赖特宣布取消此前SPR出售计划，重新补充SPR，但可能需要花费较长时间，收储为油价提供支撑。
五
宏观方面
截止3月15日美国当周初请失业金人数为22.3万人，略低于预期的22.4 万人。这一数据表明美国劳动力市场仍保持一定韧性。当周初请失业金人数较前一周修正后的数据增加了2000人，但整体仍处于相对较低水平，说明目前美国就业市场虽然面临一些压力，但尚未出现大规模的裁员潮。但结合其他经济数据，如持续申领失业救济人数上升等，也能看出就业市场有温和降温趋势。
六
结论
供应端，OPEC+宣布月度补偿减产计划，今年3月至明年6月逐日减产从19.9万桶至21.7万桶，消除了从4月开始增产的利空影响。近期美国空袭也门胡塞武装，以色列空袭加沙地带，令加沙停火协议成为一纸空谈，中东地缘局势再度紧张。俄乌停火谈判前景并不明朗，普京只同意了暂停袭击能源设施。美国加强对伊朗石油产业的制裁力度，将制裁范围延伸至购买伊朗石油的亚洲炼油厂。由于受到美国的制裁，委内瑞拉原油产量将从4月开始下降。供应端利多因素暂为油价提供底部支撑。
需求端，国内成品油零售限价下调预期兑现，交投情绪受到牵制。国内汽油需求表现淡稳，柴油需求回升不及预期，本周成品油市场成交整体表现欠佳。由于原油成本上涨，主营及地方炼厂炼油利润均下滑。3月份部分炼厂进入春季检修，预计将压制石油加工需求。美国炼厂开工仍未达到常态水平，截止2025年3月14日，炼油厂开工率86.9%，低于三年同期水平。美国汽油、柴油裂解价差均走强，美国汽油市场进入夏季规格转换季，中间商备货需求增加，汽油库存下降明显，共同推动了汽油裂解价差走强；柴油去库良好为裂解价差走强提供了支撑。
库存端，美国商业原油库存连续三周累库，截止3月14日当周，美国商业原油库存量4.36968亿桶，比前一周增长174.5万桶，过去八周当中有七周是上涨状态。远期曲线来看，WTI、Brent均是近强远弱的Back结构，不过近端市场受到石油供应增加及需求疲弱影响，存在价差收缩趋势。
综上，美国加强对重质产油国制裁、加沙停火协议破裂，中东地缘局势升级，令油价近期呈现低位反弹趋势。从远期看，OPEC、非OPEC产量逐步回归市场，供应增加预期增强，若地缘风险升级，可能引起油价脉冲式上涨，但预计上升空间不大，特朗普低油价政策从供需两侧影响市场。在夏季石油消费旺季，石油需求增长仍受制于全球经济复苏缓慢，石油价格中枢仍将下移。
（转自：广金期货）
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