（来源：山西证券研究所）
投资要点
精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发。公司产品以PA/PPS/PEEK等工程塑料为原材料生产的注塑功能件及模具为主，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，且长期为国内外知名汽车、家电领域企业进行配套生产。公司紧跟新能源汽车、储能行业和人形机器人行业的发展趋势，积极开发新产品，提升产品的性能、品质和附加值。目前，公司大多数产品已进入量产阶段，且被国外多家主流客户应用，市场占有率较高。
轻量化趋势明确且应用广泛，有望拉动工程塑料需求。1）汽车轻量化：工程塑料在汽车轻量化中应用广泛，增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、减少汽车能耗和提升汽车操控感，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇；2）人形机器人轻量化：轻量化有助于提升人形机器人的机动性、速度以及动作准确度和续航能力。在以塑代钢、轻量化的趋势下，PEEK以其优异的性能在中高端应用中逐步取代金属材料的使用，且应用于人形机器人齿轮、关节、四肢骨架等部位。人形机器人量产有望拉动PEEK需求，PEEK需求的增加有望带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。
深度绑定下游龙头客户，募投项目突破产能瓶颈。1）技术优势：公司持续加大研发费用的投入和研发团队的建设，形成新产品、新技术或完善生产工艺，并与客户共同开发人形机器人的精密零部件新品，不断提升产品技术壁垒，提高产品价值量；2）客户优势：公司生产的精密注塑件长期为国内外知名汽车零部件企业、家用电器企业配套生产，客户资源优势明显。目前公司已分别在汽车领域和家用电器领域与多家国际知名企业建立稳定的合作关系；3）产能扩张：上海基地产能扩张，投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产项目，可提升公司产能，预计达产后拟实现年销售收入27.71亿元；4）国际化战略布局：公司在墨西哥完成产能布局，有望满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力；5）精细化管控优势：公司精细化的管理体系有助于公司有效控制生产成本及保证产品的高良品率。
投资建议：预计公司24-26年归母公司净利润分别为1.52/1.97/2.39亿元，同比增长47.3%/29.2%/21.7%。公司24-26年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为精密注塑件领域的领先企业，技术成熟、产品质量领先、下游客户资源优质且合作紧密，伴随电动化叠加轻量化趋势延续、单车价值量的持续提升、募投项目的逐步投产、新客户的稳固拓展以及公司积极布局人形机器人等领域，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险，客户开拓和客户流失风险，原材料价格波动使公司盈利能力下降的风险，产能扩张不及预期风险，国际贸易环境不及预期风险，股东减持风险等。
资料来源：最闻，山西证券研究所【公司分析：国产精密注塑领军企业，紧抓行业机遇高速成长】
基本概况：精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发
精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发。公司成立于2011年，以特种工程塑料的应用开发为核心，专注于为客户提供高品质工程塑料精密件的制造商，主营业务为精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，原材料主要以PA、PPS、PEEK等工程塑料或特种工程塑料。今年以来，公司紧跟新能源汽车、储能行业和人形机器人行业的发展趋势，已成功开发多种产品，应用于热管理模块、电子水泵、电子水阀、电池冷却包、执行器等方面，不断提升产品技术壁垒，提高产品价值量。目前，公司大多数产品已进入量产阶段，被国外多家主流客户应用，市场占有率较高。截止2023年末，公司新能源车零部件产品累计在手订单约为25亿元。
图1：公司发展历程图
资料来源：爱企查，公司招股说明书，Wind，肇民科技公众号，山西证券研究所公司以特种工程塑料的应用开发为核心，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，产品系列包括汽车发动机周边部件、汽车传动系统部件、汽车制动系统部件、新能源车热管理模块部件、新能源车三电系统部件、智能座便器功能部件、家用热水器功能部件、家用净水器功能部件、精密工业部件等。分应用场景来看，1）公司汽车领域精密注塑件产品主要为汽车功能结构件，应用于新能源车热管理模块和三电系统，传统燃油汽车电控碳罐泵、制动系统等。目前公司在新能源车领域的产品应用持续拓宽，热管理模块、电子水泵、电池模组的核心零部件等多个产品已实现规模化量产，各类新能源车零部件的定点项目占比持续提升。同时在氢能源车领域，公司正在积极进行产品研发及拓展客户；2）公司家电领域精密注塑件产品主要为智能座便器、家用热水器、家用净水器等厨卫家用电器的核心功能件；3）公司人形机器人领域紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。
图2：公司以汽车、家电两大业务领域的产品结构为主
资料来源：公司2023年度社会责任报告，山西证券研究所图3：公司产品在汽车领域的应用
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所图4：公司产品在家电领域的应用
资料来源：公司官网，山西证券研究所管理层及股权架构：股权结构稳定，回购彰显信心
股权结构集中，公司控制权稳定。邵雄辉先生为公司第一大股东，截止2024年9月30日，邵雄辉先生直接和通过上海济兆实业发展有限公司、宁波百肇企业咨询合伙企业、宁波华肇企业管理合伙企业间接共持有公司57.7%的股份，股权结构稳定且集中。
图5：肇民科技股权架构图（截止2024年9月30日）
资料来源：wind，山西证券研究所高管团队从业经验丰富。公司管理层团队拥有丰富的塑料制造行业的从业经验，对行业发展特色和发展趋势有着深刻的认识和理解。同时，公司注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的未来业务发展和技术开发做好人才储备。
表1：公司管理层行业经验丰富
资料来源：公司2023年年报，山西证券研究所2024年激励计划设置高质量增长目标，助力公司长期发展。公司于24年7月发布2024年限制性股票激励计划，向激励对象授予限制性股票总量合计149.60万股，约占公司股本总额的0.62%。其中，首次授予股权激励计划以6.88元/股的价格向中层管理人员、核心技术（业务）人员等在内的57名员工授予125.60万股，约占公告日公司股本总额的0.52%，约占本激励计划授予限制性股票总量的83.96%。考核目标分为触发值和目标值两个层面，其中触发值以公司对应考核年度上一年净利润为基数，2024-2026年归母净利润增速分别不低于15%/10%/10%；目标值以公司对应考核年度上一年净利润为基数，2024-2026年归母净利润增速均不低于20%。本次股票激励计划覆盖公司中层管理人员、核心技术（业务）人员，激励覆盖较广，有利于保留行业优秀人才，充分调动核心团队的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。
表2：2024年公司激励计划业绩考核目标
资料来源：公司公告《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，山西证券研究所财务分析：项目量产业绩向好，盈利能力持续改善
公司业绩持续向好，汽车精密注塑件产品实现较快增速。2017-2021年公司营收持续增长，年复合增长率达26%，主要系1）随着汽车排放“国六标准”的出台和实施，公司对康明斯和石通瑞吉等相关汽车零部件的销售额大幅增加；2）公司在新能源汽车零部件的布局贡献增长新动能；3）持续为客户新产品开发提供配套服务。2022年受国内外环境变化、汽车行业芯片荒、商用车市场大幅下滑等诸多外部不利因素的影响，导致公司营收和净利润锐减；2023年公司实现营收5.91亿元，同比增长10.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长9.62%；2024年前三季度公司实现营收5.27亿元，同比增长22.58%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长50.49%。公司业务持续向好发展，主要系1）主流新车型的上市不断转入量产；2）公司在新能源车零部件市场不断取得新的突破，应用于多个国内外知名品牌新能源车的定点陆续进入量产阶段，市场占有率和单车价值量均取得较快增长。
图6：公司2017年-2024年前三季度营业收入及同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所图7：公司2017年-2024年前三季归母净利润及同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所分业务看，公司营收主要来源于精密注塑件产品。2023年公司精密注塑件产品占整体营收比重达到86.4%。公司精密注塑件产品可分为汽车部件、家用电器部件和其他，其中汽车部件和家用电器部件为公司主要产品系列，其占整体营收比重分别为70.4%、15.4%。分区域看，公司产品以境内业务为主，2023年境内收入占比为88%；境外收入考虑到公司于2024年5月23日发布公告《关于签署投资框架协议》称通过新设的境外全资子公司收购位于墨西哥的同行业企业，其海外收入占比有望持续提升。2023年公司境外收入占比为12%。
图8：公司收入结构占比——分业务
资料来源：wind，山西证券研究所图9：公司收入结构占比——分地区
资料来源：wind，山西证券研究所公司定点项目稳步放量，盈利能力持续改善。公司2019-2022年由于产品结构调整导致毛利率有所承压。2019年受舍弗勒轴承用零部件（球）销量大幅增加的影响，公司汽车部件平均单价大幅下降，导致汽车部件毛利率承压；2020年受毛利相对较低的康明斯“国六标准”发动机滤芯部件销售收入占比大幅提升影响，导致汽车部件毛利率大幅下滑；2021年受疫情及与原材料成本上行影响，导致公司毛利率承压。2022年至2024年前三季度受益于公司高毛利的新能源车零部件的定点项目占比提升及高附加值项目占比提升，带动公司毛利率持续改善。
图10：2017-2024年前三季度公司销售毛利率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图11：2017-2023年公司毛利率（%）——分业务
资料来源：wind，山西证券研究所公司2018年后销售净利率均保持在17%以上水平。在生产管理方面，由于精密注塑件产品订单具有“小批量、多品种”的特点，在编排生产计划时需要合理安排不同模具、不同设备的切换，公司依靠丰富的精细化管理经验，在降低材料、人员、设备等损耗的同时，高效组织生产，完成订单交付。考虑到公司精益化管理严格控制成本，公司2021年至2024年前三季度费用率基本维持在稳定水平。整体来看，公司2018年后销售净利率均维持在17%以上水平。
图12：公司期间费用率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图13：2017-2024年前三季度公司销售净利率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所稳定分红比例回馈投资者。公司自上市以来，每年均向投资者派发年度现金红利，并于2024年新增半年度现金红利。2020-2024H1公司现金分红比例分别为61.33%、68.81%、81.53%、75.34%、46.13%，且于2020-2023年股利支付率均保持在60%以上，高度重视股东回报。
图14：2020-2024H1现金分红及现金分红比例
资料来源：wind，山西证券研究所【下游应用：轻量化趋势明确且应用广泛，有望拉动工程塑料需求】
汽车零部件：“新能源”叠加“轻量化”趋势，汽车塑料件市场迎机遇
汽车减少质量能够减轻加速阻力和滚动阻力，从而利于降低能耗和提升汽车操控感。以燃油车为例，当整车质量减少10%时，油耗降低6%-8%，排放减少10%、制动距离减少5%、加速时间减少8%、转向力减少6%、轮胎寿命提高7%。对新能源车而言，新能源汽车质量降低10%，对应续航里程可增加5%~10%，节约15%~20%的电池成本以及20%的日常损耗成本。因此，随着汽车产业对节能减排的日益关注和新能源汽车的迅猛发展，轻量化设计已逐渐成为行业的重要方向。
在三种汽车轻量化技术中，材料轻量化可达到最好的减重效果。当前汽车轻量化主要从三方面着手：1）材料轻量化，即使用比强度更高的轻质材料替代部分现有零部件材料，例如高强度钢、铝合金、镁合金、工程塑料和碳纤维；2）工艺轻量化，目前常用先进成型工艺包括激光拼焊、内高压成型、热冲压成型等；3）结构轻量化，即零部件在满足整车性能要求后，采用结构优化的方式去除超额的性能冗余部分，从而达到减重的目的。
图15：汽车轻量化的主要效果
资料来源：《电车资源》，百色市铝产业协会，山西证券研究所图16：汽车轻量化工作开展方向
资料来源：百色市铝产业协会，山西证券研究所工程塑料在汽车轻量化中应用广泛，且单车塑料用量与发达国家相比仍有较大提升空间。材料轻量化中工程塑料因其独特的理化性质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化”趋势下，能够替代部分钢材等传统金属材料。同时，塑料材料在汽车制造中的应用正在迅速增加，其使用范围已从最初的车内装饰件延伸至外饰件，再至结构件及功能性部件，应用领域持续扩大。从单车塑料用量情况来看，目前德国为用量最多的国家，乘用车单车塑料用量达340-410kg，使用率超25%，欧美国家平均单车塑料使用率为19%。而国内单车塑料用量自2014年的123kg/辆提升至2023年的200kg/辆，与发达国家相比仍有较大提升空间。
表3：改性塑料在汽车工业中的应用特点及优势
资料来源：中国化工信息中心，百色市铝产业协会，山西证券研究所伴随汽车迭代周期缩短，有望催化汽车零件工程塑料产品的需求。随着居民收入水平的提升、汽车消费的普及，汽车制造商为了保持竞争优势及迎合消费者日益提高的个性化汽车需求，不断加快新车型的推出以及现有车型的改型频率，使得新车型的开发周期不断缩短。根据瑞鹄模具招股说明书，主机厂全新车型开发周期已由原来的4年左右缩短至1-3年，改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。伴随汽车改款及换代频率的加快，新车型的投放将不断增加，相应对汽车零件工程塑料产品提出更大的需求，从而刺激市场的发展。
新能源车渗透率提升继续推动轻量化进程，汽车塑料件市场迎机遇。2021年起，伴随用户接受度的快速提升，同时低层级城市电气化快速渗透，新能源汽车市场全面进入快车道。根据中国汽车工业协会统计，中国新能源汽车的市场渗透率自2015年的1.35%大幅提升至2024年的40.94%。同时，考虑到新能源车由于动力系统由燃油向电驱动的转变，三电系统特别是电池的重量较大，使得新能源车的整车重量大于燃油车，导致新能源车对于轻量化需求更为迫切。在轻量化趋势下，通过材料优化实现汽车减重尤为重要，其中改性塑料因轻质、高强度等特性成为关键材料，在汽车制造中的应用持续扩大，有望带动市场需求快速增长。未来随着汽车轻量化趋势的发展、新能源车渗透率的持续提升以及汽车升级周期缩短，我们预计2026年国内汽车塑料件市场规模将达到1317.46亿元，23-26年CAGR为9.89%。
图17：国内新能源汽车销量及渗透率持续提升
资料来源：Wind，中国汽车工业协会，山西证券研究所图19：2015-2026E中国汽车零件塑料件市场规模及同比增速
资料来源：Wind，中国汽车工业协会，工程塑料应用公众号，中国石油和化工大数据公众号，智研咨询，山西证券研究所测算家用电器：政策刺激家电行业消费潜力，有望带动工程塑料需求
政策刺激家电行业消费潜力，有望带动工程塑料需求。2024年8月24日，商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，以支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并做好家电以旧换新中央与地方政策协同联动，推动家电以旧换新工作走深走实。受益于国内家电以旧换新政策和行业周期复苏的共同影响下，传统家电更新步伐加快。根据奥维云网数据，2023年中国热水器市场（包含电热、燃热两大细分品类）全渠道零售额为505亿元，同比增长7.4%；净水器零售额为205亿元，同比增长11%；智能座便器零售额为68.4亿元，同比增长10%。智能家电由于消费者对于产品质量和品质要求逐步提升，其行业规模有望持续增长。根据IDC咨询，预计2025年中国智能家居出货量为2.81亿台，同比增长7.8%。工程塑料在家电产业应用广泛，且相较金属材料和通用塑料更具优越性能。伴随政策刺激家电升级换代速度，以及智能家电市场规模延续增长，有望带动家电应用精密注塑件的需求持续提升。
表4：24年以来家电以旧换新相关政策梳理
资料来源：国务院，发改委，商务部，财政部，中国政府网，山西证券研究所人形机器人：人形机器人轻量化大势所趋，激发“以塑代钢”需求提升
轻量化有助于提升机器人的机动性、速度以及动作准确度和续航能力。2023年12月13日，特斯拉发布第二代人形机器人OptimusGen2的最新视频，第二代Optimus采用了轻量化材料PEEK，使机器人重量减轻10公斤，行走速度提高30%、以及整体平衡力、全身控制和续航能力均得到提升。从性能角度看，由于人形机器人腿足动作复杂，对于自重、平稳移动要求更高，轻量化有助于提高人形机器人动态响应能力、负载和动作灵活性。从能效角度来看，不同于电动汽车，人形机器人的电池既要保证体积小，又要追求长续航，电池续航问题一直是行业发展的一大痛点。在电池技术暂无显著突破的情况下，轻量化可以减少机器人在运动过程中的能量损耗。同时，轻量化设计也为推动新兴应用的融合发展打下了基础。考虑到机器人往往需要借助更多工具实现功能化，轻量化设计使得机器人有更大空间加入各类传感器，从而实现动作优化，提高动作准确性。
图19：特斯拉 Optimus Gen2 重量减轻 10kg
资料来源：Tesla Youtube账号《Optimus Gen2 介绍视频》，山西证券研究所在“以塑代钢”、“轻量化”的趋势下，PEEK以其优异的性能在中高端应用中逐步取代金属材料的使用。机器人行业减重的方向主要有两个：1）材料层面：降低用量或者更换密度更小的材料，比如将铝合金换成更轻的镁铝合金；2）结构层面：减少材料的用量，比如把外观结构件做薄，传动结构优化等，或者直接减少不必要的外观结构件。从材料层面来看，PEEK在比强度、介电常数、耐化学性性能中全面优于普通金属。尤其是比强度指标，PEEK约是铝合金的8倍，这意味着在满足强度要求的前提下，PEEK可大幅减轻材料自身重量，成为“轻量化”的极佳解决方案。
表5：在“以塑代钢”、“轻量化”的大背景下，PEEK以其优异的性能在中高端领域逐步替换金属材料
资料来源：中研股份招股说明书，GB/T20878-2007不锈钢和耐热钢、GB24511-2009承压设备用不锈钢钢板及钢带、铝合金及其加工手册，山西证券研究所
伴随人工智能加速和硬件技术突破，人形机器人出货量或迎来激增，进而带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，全球人形机器人销量预计自2025年的约2.6万台增至2030年的60.6万台，年复合增长率达87.6%，对应市场规模（销售金额）年复合增长率达56.1%。危险工作的代替、老人护理、家政、制造业劳动力短缺是人形机器人需求侧增长的主要推动因素。人形机器人应用PEEK在齿轮、关节、四肢骨架等部位。假设采用铝合金密度计算整个机器人机身的体积，然后将其中25%的体积替换成PEEK，计算得到单台机器人的PEEK消耗量约为6.9公斤。根据GGII预测2030年全球人形机器人产量有望达到60.6万台，可测算出2030年人形机器人领域对PEEK潜在需求约为4179吨。人形机器人量产有望拉动PEEK需求，PEEK需求的增加有望带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。
图20：人形机器人销量预测（万台）
资料来源：高工机器人产业研究所（GGII），高工移动机器人公众号，山西证券研究所图21：人形机器人量产有望拉动PEEK潜在需求
资料来源：高工机器人产业研究所（GGII），高工移动机器人公众号，山西证券研究所（注：采用GGII对于人形机器人出货量的预测，以及单台机器人的PEEK消耗量约为6.9公斤）
【看点：深度绑定下游龙头客户，募投项目突破产能瓶颈】
工艺、模具、产品积极研发，持续拓展新能源车及人形机器人应用领域
在研项目稳步推进，持续丰富产品结构。公司持续加大研发费用的投入和研发团队的建设，形成新产品、新技术或完善生产工艺，不断提高公司的行业竞争力。截止2023年底，公司共获得122项专利，其中5项发明专利、115项实用新型专利以及2项外观涉及专利。2023年公司新开发了多款热管理模块、电子水泵、电子膨胀阀零部件、储能热管理零部件等，并参与了人形机器人精密零部件等新产品的开发，不断提升产品技术壁垒，提升产品价值量。由于公司主要销售模式是与主要客户签订销售框架合同，在完成产品开发后接收销售订单，因此存在一定的模具开发周期以及产能爬坡周期。考虑到公司在手项目储备充沛，伴随后续新产品陆续步入量产阶段，有望为公司业务增长持续提供强劲动力。
图22：近年来公司研发费用及研发费用率
资料来源：wind，山西证券研究所图23：近年来研发团队人数
资料来源：公司2021、2022、2023年年报，山西证券研究所表6：公司在研项目介绍
资料来源：2023年年报，山西证券研究所切入人形机器人精密零部件，或将成为公司第二增长曲线。随着人工智能和硬件等技术的快速发展，人形机器人产品近年来不断取得突破，其对零部件的性能和品质要求较高。公司凭借在特种工程塑料领域（PEEK、PPS等）多年的开发经验和精密零部件的制造经验，以及长期在国际著名AI/机器人等公司供应链中的优势，秉承“不断进取，勇于挑战”的价值观，紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。未来随着公司对人形机器人精密零部件业务的持续推进，人形机器人业务或将成为公司第二增长曲线。
精细化管控优势凸显，盈利能力领先于同业
精细化管控提升生产效率，盈利能力领先于同业。公司将精细化的管理理念、完善的流程控制和先进的生产检测相结合，使得生产部门能够精准追溯到单个产品在某一生产工序的实际环境，便于公司事中、事后管理，在有效控制生产成本的同时，保证产品的高良品率。此外，公司在编排生产计划时合理安排不同模具、不同设备的切换，依靠丰富的管理经验，降低人员、材料、设备等损耗的同时，高效组织生产，完成订单交付。因此，公司毛利率和净利率处于可比公司较高水平，主要系1）公司持续开发高技术含量、高附加值、高品质产品，使得单车价值量取得较快增长；2）公司采取精细化管控提升生产效率。
图24：肇民科技毛利率处于可比公司较高水平
资料来源：wind，山西证券研究所图25：肇民科技净利率处于可比公司较高水平
资料来源：wind，山西证券研究所规划丰富产能助力成长，持续推进全球产能部署
募投项目突破产能瓶颈，以此满足快速增长的客户需求。伴随近几年新能源汽车零部件行业的发展、公司研发产品的成果转化及工程塑料在新能源汽车零部件的应用越来越广泛的背景下，产能正逐步成为制约公司业务发展的影响因素。为预防出现产能瓶颈的情况，公司一方面通过对现有生产设备进行更新换代，来提升生产效率，另一方面通过建设新生产基地，优化产能结构，以满足快速增长的客户需求。目前，公司上海生产基地生产及检测设备替换已达到可使用状态，预计项目稳定期可新增营收4000万元，新增净利润1277.42万元；位于湖南湘潭市的新生产基地一期工程已完成并投入生产；新增年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产项目，建设期为两年，可提升公司产能，满足客户需求，计划2029年达纲达产，预计达产后拟实现年销售收入27.71亿元。公司2023年产销量分别为4.08、4.03亿件，2021-2023年产销率及产销量逐年上升，产能持续扩充。
表7：公司募投资金用途
资料来源：《关于部分募投项目变更并将节余募集资金投入新项目的公告》，山西证券研究所图2：产销率稳步提升
资料来源：公司2021、2022、2023年年报，山西证券研究所出海赴墨西哥建基地，加大布局北美市场。公司在保持现有客户的同时，为适应全球化竞争态势，积极进行全球战略布局。根据《关于开展境外投资的公告》，公司于2024年5月23日与肇产业株式会社、平民三签署投资协议，取得海外目标公司70%股权。公司此次在墨西哥完成产能布局，有望满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力。考虑到公司海外业务的毛利率均高于同期国内业务的毛利率，伴随海外产能逐步落地，有望带动公司盈利能力持续提升。公司外销客户主要在日本、加拿大、美国、捷克、巴西等国家，主要客户包括日本特殊陶业、莱顿、哈金森等分部在相应国家的分支机构。
图27：公司境外营收、同比增速及占比
资料来源：wind，山西证券研究所图28：2021-2023年境内外业务营收毛利率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所优质客户资源，奠定成长基础
公司客户资源优质丰富，且常年维持稳定的合作关系。精密注塑件主要系配套下游客户产品需求的非标准件，客户认可度系衡量精密注塑件产品品质的重要标准。公司生产的精密注塑件长期为国内外知名汽车零部件企业、家用电器企业配套生产，客户资源优势明显。目前公司已分别在汽车领域和家用电器领域与多家国际知名企业建立稳定的合作关系，汽车领域包含：三花智控、安美世、莱顿、日本特殊陶业、石通瑞吉、皮尔博格、华域皮尔博格等；家用电器领域包含：A.O.史密斯、松下、科勒、能率、TOTO、日本电产等。客户资源优势使得公司在高端精密注塑件市场中占据一席之地。同时，良好的口碑及知名客户的背书也为公司业务规模的持续扩张提供有力保障。
图29：公司主要服务的汽车零部件客户（部分列举）
资料来源：2023年度社会责任报告，山西证券研究所图30：公司主要服务的家用电器客户（部分列举）
资料来源：2023年度社会责任报告，山西证券研究所公司拥有完整的产品质量管控体系，产品质量优异。在精密注塑件生产过程中，产品性能和良品率受原材料品质、加工工艺、加工设备及模具、生产环境、过程管理等多重因素影响。公司经过多年的发展，建立了完备的质量管理体系,制定了完善的供应商评价体系，严格把控材料采购的每一环节，并通过持续优化加工工艺、改造生产设备，实现在生产各环节对产品质量的有效控制，提高产品质量管理水平。公司严格按照IATF：16949：2016质量管理体系生产运行并不断改进，多年来与杜邦、帝斯曼、旭化成等国际一流材料供应商保持密切合作，熟知各种工程塑料的材料性能，能够结合不同材料的理化特性优化不同的产品方案。同时，公司生产及检测设备主要为住友、东芝等优质品牌，且拥有一批经验丰富的技术工人，注塑产品加工精度和加工工艺控制水平较高。凭借优异的产品品质，公司获得客户一致好评，先后获得“安美世杰出贡献奖”、“Forvia最佳价值创造奖”、“通用汽车优秀供应商”、“三花优秀供应商”等诸多荣誉。
客户认证壁垒高且公司具备新产品的持续开发能力，带来较强的合作粘性。考虑到从精密注塑模具的设计与开发到精密注塑件产品量产均与下游客户和终端厂商产品的品质输出高度相关，因此下游客户在选择供应商时审核和认证程序严格且周期较长，并注重产品质量和交付能力，对于已选定的合作供应商通常会保持建立长期稳定的合作关系，能为公司提供稳定的订单需求，形成品牌和市场壁垒，利于公司可持续发展。同时，基于出色的精密注塑生产能力以及持续开发能力，公司能够持续为客户开发品质要求较高的产品，从而提高客户粘性和认可度。
图31：公司产品质量管控严格
资料来源：2023年度社会责任报告，山西证券研究所图32：公司获得知名客户的认可
资料来源：2023年度社会责任报告，山西证券研究所公司持续拓宽客户池，24年7月31日获得整车厂项目订单，从二供向一供身份转变。公司持续拓宽客户池，24年上半年国内外项目定点和新客户不断增加，尤其在新能源车零部件市场不断取得新的突破，应用于多个国内外知名品牌。同时，公司通过多措并举不断拓展海外市场，为公司未来发展打下了坚实的基础。2024年7月31日公司发公告《关于获得国内整车厂供应商代码暨项目定点的公告》称收到国内某生产商用车、传统乘用车和新能源车的整车厂的定点，作为制动系统等汽车零部件开发和生产供应商，配套客户的主力车型。考虑到公司当前大部分的汽车零部件业务是作为Tier2供应商向客户提供产品和鼓舞，该次项目的定点标志着公司的研发实力和品牌质量得到整车厂客户的进一步认可，将不断扩展公司与大型整车厂的合作空间。
【盈利预测与投资建议】
盈利预测
1）汽车部件：受益于新能源车市场的持续增长、多个国内外知名品牌新能源车的定点陆续进入量产阶段以及公司持续寻找配套主机厂的机会，公司市占率及单车价值量有望取得较快增长。同时公司在手订单充足，且伴随募投项目逐步建设投产，汽车部件业务有望持续放量增长。预计2024年至2026年公司汽车部件业务收入分别为5.79、7.81、9.77亿元，同比+39%、+35%、+25%。
2）家用电器零件：受益于以旧换新等政策刺激家电升级换代速度、智能家电市场规模的持续增长以及公司积极开拓国际市场，有望带动家用电器零部件营收的增长。预计2024年至2026年公司家用电器零部件收入分别为0.96、1.00、1.03亿元，同比+5%、+4%、+3%。
3）其他精密注塑件：随着精密注塑件在储备热管理、机器人轻量化、航空器等方面的应用越来越广泛，公司积极布局新市场。预计2024年至2026年公司其他精密注塑件收入分别为2.39、2.62、3.02亿元，同比-25%、+10%、+15%。
4）精密模具：公司精密注塑模具采取“定制化”的生产模式，即根据客户产品的需求进行模具设计与开发。考虑到公司客户资源优质且具备新产品的持续开发能力，预计2024年至2026年公司精密模具收入分别为0.63、0.79、0.95亿元，同比+30%、+25%、+20%。
5）其他业务：公司其他业务收入主要来源于销售塑料粒子的收入，收入体量较小且增速波动较大。预计2024年至2026年公司其他收入增速均为10%。
在上述假设下，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.75、10.01、12.20亿元，同比+31.11%、+29.15%、+21.81%。
表8：公司盈利预测（百万元）
资料来源：wind，山西证券研究所国产精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发。公司产品以PA/PPS/PEEK等工程塑料为原材料生产的注塑功能件及模具为主，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，且长期为国内外知名汽车、家电领域企业进行配套生产。公司紧跟新能源汽车、储能行业和人形机器人行业的发展趋势，积极开发新产品，提升产品的性能、品质和附加值。目前，公司大多数产品已进入量产阶段，被国外多家主流客户应用，市场占有率较高。
轻量化趋势明确且应用广泛，有望拉动工程塑料需求。1）汽车行业轻量化：工程塑料在汽车轻量化中应用广泛，增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、减少汽车能耗和提升汽车操控感，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇；2）人形机器人轻量化：轻量化有助于提升人形机器人的机动性、速度以及动作准确度和续航能力。在以塑代钢、轻量化的趋势下，PEEK以其优异的性能在中高端应用中逐步取代金属材料的使用，且可应用于人形机器人的齿轮、关节、四肢骨架等部位。人形机器人量产有望拉动PEEK需求，PEEK需求的增加有望带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。
深度绑定下游龙头客户，人形机器人打开成长空间。1）技术优势：公司持续加大研发费用的投入和研发团队的建设，形成新产品、新技术或完善生产工艺，并与客户共同开发人形机器人的精密零部件新品，不断提升产品技术壁垒，提高产品价值量；2）客户优势：公司生产的精密注塑件长期为国内外知名汽车零部件企业、家用电器企业配套生产，客户资源优势明显。目前公司已分别在汽车领域和家用电器领域与多家国际知名企业建立稳定的合作关系；3）产能扩张：上海基地产能扩张，投建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产项目，可提升公司产能，预计达产后拟实现年销售收入27.71亿元；4）国际化战略布局：公司在墨西哥完成产能布局，有望满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力；5）精细化管控优势：公司精细化的管理体系有助于公司有效控制生产成本及保证产品的高良品率。
综上，我们认为公司作为精密注塑件领域的领先企业，技术成熟、产品质量领先、下游客户资源优质且合作紧密，伴随电动化叠加轻量化趋势延续、单车价值量的持续提升、募投项目的逐步投产、新客户的稳固拓展以及公司积极布局人形机器人等领域，公司收入增速、毛利率、净利润增速等关键指标或可保持良好状态。
根据业务类型和产品种类相似度，我们选取唯科科技、松原安全、兆威机电作为公司的可比公司。公司产品以PA/PPS/PEEK等工程塑料为原材料生产注塑功能件，产品主要应用于乘用车、商用车、新能源车、高端卫家电等领域。为便以对比分析，我们选取A股专注从事注塑类的唯科科技、松原安全、兆威机电作为公司的可比公司。
表9：公司与可比公司概况
资料来源：Wind，唯科科技、兆威机电、松原安全2023年年报，唯科科技、肇民科技、松原安全招股说明书，山西证券研究所公司24-26年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为精密注塑件领域的领先企业，技术成熟、产品质量领先、下游客户资源优质且合作紧密，伴随电动化叠加轻量化趋势延续、单车价值量的持续提升、募投项目的逐步投产、新客户的稳固拓展以及公司积极布局人形机器人等领域，公司业绩确定性较强。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
表10：可比公司估值
资料来源：Wind一致预期，山西证券研究所，肇民科技盈利预测来自山西证券研究所，数据截止2025年3月24日行业风险：
1）行业竞争加剧风险：考虑到国内零部件生产企业逐步扩大产能，若未来市场竞争加剧，将会对公司的业绩及盈利能力造成一定的负面影响；
2）宏观经济波动风险：公司目前主要聚焦于汽车、家电等行业，与宏观经济的整体运行密切相关。若全球经济放缓及国内外环境变化对公司下游汽车、家电行业需求带来不利的影响，将进而对公司业绩造成一定的冲击。
公司风险：
1）客户开拓和客户流失风险：若公司未来在产品交付和新客户开拓方面存在一定障碍，将存在客户开拓和客户流失的风险；
2）原材料价格波动使公司盈利能力下降的风险：公司的原材料价格受供求关系及国际原油价格等影响。注塑粒子和配件的主要原材料价格大幅波动将对公司盈利能力造成较大冲击；
3）产能扩张不及预期的风险：考虑到公司当前产能利用率处于较高水平，若公司海外及年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产新建项目建设进度不及预期，将对公司业务拓展带来不利影响；
4）国际贸易环境不及预期风险：若国际贸易政策、关税、附加税、出口限制或其他贸易壁垒进一步恶化，则对公司的业务拓展造成不利影响。
5）股东减持风险：公司于25年2月24日发布减持公告。基于自身资金需求，股东宁波百肇企业管理合伙企业（有限合伙）、宁波肇企业管理合伙企业（有限合伙）拟减持公司股份合计7,264,740股（占公司总股本的3%）。其中，通过集合竞价方式减持公司股份合计不超过2,421,580股（含本数）（占公司总股本的1.0%）；通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过4,843,160（含本数）（占公司总股份的2.0%）。减持期限为自该公告披露日起15个交易日后的3个月内实施。
资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：潘宁河
执业登记编码：S0760523110001
分析师：刘斌
执业登记编码：S0760524030001
分析师：林挺
执业登记编码：S0760524100003
报告发布日期：2025年3月24日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
