促消费春风频吹之际，深耕大众便民中式餐饮赛道的小菜园(00999)近期可谓涨势喜人。
3月17日，该股录得超11%的涨幅。3月18日，股价又涨近4%至11.66港元，两日股价涨超15%。对于这一家登陆港股市场不久的次新股，小菜园如此涨势已然显露“潜力股”特质。
(行情来源：富途)从消息面和政策面来看，小菜园此次股价不断攀升主要有两方面的利好。
一是，纳入港股通消息利好。3月10日，据深交所公告，深沪港通下港股通标的调整结果生效，其中，小菜园、毛戈平、贝壳-W和卫龙美味等27股被调入。
二是，促消费政策的大力提振所致。近日中办、国办近印发《提振消费专项行动方案》，行动方案部署了8方面30项重点任务以促进消费能力。另外在此前召开的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人表示，今年将组织开展“中华美食荟”系列餐饮促消费活动，培育餐饮消费新热点。而商务部等部门将推出120余项特色餐饮促消费活动。
当然，正如著名投资大师格雷厄姆所言：股市短期来说是一台投票机，长期来看是一台称重机。消息面及政策面带来的利好，对于投资信心而言只是短期作用，长期来看，公司的真实实力恐怕才是左右股价股价上下限的主要原因。
餐饮板块估值修复在即
为大力提振消费、全方位扩大国内需求以提升消费能力，政府“促消费决心”显然不容置疑。
结合《提振消费专项行动方案》来看，政府将从城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质惠民、大宗消费更新升级、消费品质提升等八大方向布局，其中一老一小/文体旅游等服务消费、家电/家装以旧换新等大宗消费、IP+/AI+等新消费获重点提及，有望带动消费从“修复性增长”向“内生性扩容”转型。
对此，华泰研究表示八大方案聚焦核心矛盾，既通过“工资增长+财产增收+农民权益”组合拳夯实消费能力基础，也通过产品创新、场景拓展、品质升级等方式更好契合供给与多元化需求，推动消费结构向高质量跃迁，并以制度优化与长效保障护航市场健康发展，有望从供需双侧激活市场活力，更快落地见效。
事实上，需要注意的是，自2024年以来，各地的消费券政策就不时推出。去年9月起上海投入5亿元发放“乐·上海”消费券，河南10月起投入省级财政资金2亿元，在全省范围内分4批发放金秋消费券，四川9月起投入超4亿元财政资金用于2024“蜀里安逸”消费券发放，广州则是11月28日公布计划发放1亿元“食在广州”政府消费券。
而此次《行动方案》则再次强调了促进服务消费、扩大文体旅游消费等，预期各地政府有望继续跟进且力度加大，对于餐饮、旅游等体验式消费有望起到很强的提振作用。
反映到二级市场上，市场普遍认为，促消费政策持续升温背景下，餐饮板块有望演绎估值修复行情。
其中，华创证券指出，一方面政治局会议明确要“大力提振消费”，餐饮消费券近期密集发布，后续大环境有望企稳，另一方面餐供企业策略持续优化，部分企业在逆势下不乏结构性亮点，若是需求+格局持续改善，促消费政策持续升温背景下，餐饮供应链有望率先演绎估值修复行情，如果后续需求出现改善，餐供有望最早在食饮板块中迎来第二波双击行情。
此外，华安证券则表示，消费属于滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨。参考如2024年7月政治局会议对消费尤其是服务消费定调超预期的行情，届时板块上涨持续时间约0.5个月、平均涨幅6%左右。
而沿着促消费政策影响餐饮的修复路径来看，由于高线好于低线、正餐好于快餐、连锁优于小店，这也意味着具备连锁化、大众便民餐饮特质的小菜园或有望率先受益于行业的估值修复行情。
千店计划下的“高负债压力”
据悉，小菜园是一家快速发展的大众便民中式餐饮领导者。以新徽菜为特色，深耕50-100元大众便民中式餐饮，历经10余年发展，已成集现代化、标准化、数字化、智能化、工业化餐饮于一身的连锁餐饮集团。
根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎50元至100元人民币，占市场份额的0.2%。按收入计，客单价介乎50元至100元人民币之间的大众便民中式餐饮市场规模于2023年为22529亿元人民币，约占整体中式餐饮市场的55.2%。
截至2024年12月5日，该公司拥有主品牌小菜园、子品牌观邸、复兴楼及菜手等，在全国146座城市共拥有663家直营门店。
近年来，随着餐饮行业供需回归理性，较传统正餐更轻量化的大众便民餐饮业态(100元以下)迎来成长机遇。据华泰证券研报披露，按收入计算，2023年大众便民市场占中餐市场的88.7%，市场规模达到36,187亿，2018-2023年复合增速达3.8%，高于中餐市场整体(3.6%)。预计2028年大众便民中餐按收入计算的市场规模将达到55,871亿，复合增速达到8.7%。
万亿级别的市场规模下，显然也为行业头部小菜园提供了肉眼可见的发展红利。
2021年至2023年，小菜园的收入分别为26.46亿元、32.13亿元及45.49亿元，逐年增长。同期，公司的年内利润分别为2.27亿元、2.38亿元及5.32亿元。其中，2023年利润甚至实现翻倍增长，同比增长高达123.53%。截至2024年前8月，小菜园实现营收为35.44亿元，同比增长15.4%。实现净利润为4.01亿元，同比增长1.5%。
与此同时，智通财经观察到，身处餐饮行业，小菜园盈利水平也不算低——2021年至2023年，小菜园的毛利率分别为65.5%、66.1%和68.5%，净利润率分别为8.6%、7.4%和11.7%。
然而，需要注意的是，虽然小菜园过去几年营收和净利润呈增长趋势，盈利能力较强，但2024年出现了同店销售额、经营利润率、翻台率等指标下滑的情况，未来盈利恐面临一定挑战。
据相关财报数据披露，2024年前8月，与2023年同期相比，小菜园门店的同店销售额减少11.4%，整体翻台率为3.1次/天，低于2023年同期的3.4次/天，单店日均销售额也从2023年同期的2.86万元，下滑至2.45万元。除此之外，门店层面的经营利润率由21.3%降至17.8%。
核心经营指标有所下滑之际，小菜园的“千店目标”恐面临一定的资金压力。
2024年12月20日，小菜园成功登陆港股市场。根据招股书披露，小菜园的下一步计划，是在2024-2026年分别开设160、190和230家新门店，以求在2026年底实现千店目标。
这意味着，小菜园需要大量资金来支持门店扩张的资本开支。根据历史金额，小菜园预计开设每家新小菜园门店的投资成本为130万元至170万元。估计开设新菜手门店的投资成本介于每家门店100万元至130万元。
横向对比来看，于2021年至2024年4月30日已收回现金投资的小菜园门店的平均现金投资回收期约为13.5个月，而根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场中(客单价介乎人民币50元至人民币100元)，同期开业门店的平均现金投资回收期通常超过18个月。
在此背景下，小菜园的负债规模却居高不下。据招股书显示，截至2024年8月31日，小菜园的流动负债总额为6.54亿元，非流动负债总额为12.39亿元，净资产为8.13亿元。
综合上述种种，不难窥出，虽然此次促消费政策带来的“热效应”很强，但公司核心经营指标消化、大力扩张下的高负债压力显然也在一定程度上成为了公司股价上行路上不可忽视的“阻力”。
