睿所思 Resource

1月，市场继续调整，各指数同步下跌，其中：上证指数下跌3.02%，沪深300下跌2.99%，创业板下跌3.63%。行业而言，有色、银行等行业板块涨幅居前，商贸、煤炭、非银金融等行业则下跌较多。转债市场因资本市场风险偏好上升，市场活跃度保持较高水平，转债发行人下修转股价格的意愿增强，转债表现强于正股，全月转债指数上涨1.34%。

【1月观察】

市场出现一定程度的波动在意料之中。

一方面，中国传统春节即将来临，另一方面，前期部分股票涨幅已累积到了一定幅度，存在调整压力，而短期之内，整个宏观经济基本面的变化是不太清晰的，无法提供给投资人更长时间段投资决策的基础。此外，特朗普在1月20号宣誓任职，中美关系的不确定性，逐渐成为很多投资人当前考虑问题的一个重要方面。

DeepSeek应该是1月的热门话题，它给全世界科技界扔下了一颗惊雷，也给中国的AI产业发展提供了一个新的思路——硬件能力在受制于美国的情况下，我们如何突围？我们低成本的模型训练能力，的确提供给了中国AI产业界一个突围的机会，我们研究员的观点是，中国的AI短板在于供给侧，而美国的AI短板在于应用侧，DeepSeek的发展似乎提供了我们一个思路：中国可以在供给端受限的情况下，在整个应用端加速整个AI产业的落地？Whoever，whatever，whenever？在我们投资端的启示，首先是你必须在车上，其次，逻辑上思考问题，中国强的应该是基础制造能力，以及让广泛的应用能够落地的能力和场景。

很有意思的话题是，DeepSeek是由一个中国知名的量化投资管理公司的创始人，发起研发出来的模型，我们相信，使用过这个模型的人，一定对它的深度思考，以及它的推理框架有着非常深刻的印象。

或许，很多主动投资管理人会问DeepSeek一个问题：“主动投资管理怎么样才可以战胜量化投资？”DeepSeek关于这个问题的深度思考，以及他的推理框架让我们印象深刻，它的框架的全面性以及思考的深度性，让我们觉得大多数的专业人士都难以望其项背。

【投资经理观点分享】

杜昌勇

外部的压制是无法改变的，但核心还在内部。无论经济还是科技，依托于巨大的单一经济体和完整的产业链体系，依托于中国的工程师红利，只要我们坚持开放，坚持经济的消费转型，我们相信中国经济、中国科技的韧性和长期前景。更重要的是，中国的资本市场3年多的持续调整，已经反映了诸多的担忧和不确定性，而美股对于美国经济的向好也是充分定价的。

长短期的国债收益率的走势，反映了市场对经济的极度谨慎，在无风险利率持续下行的市场环境中，如果投资者能够拉长久期，适度提高对短期波动的容忍度，我们相信权益资产是目前各种资产中的理性选择。

短期而言，大家看到的是通缩，但拉长时间，解决目前经济诸多问题，大概率会回到通胀的路上。低收益率的债券及理财产品，相比于经营稳定、4-5%的分红率的优秀企业，如何选择应该是有显而易见的答案。

王晓明

春节前，市场整体热度不断降低，国债依然处于牛市当中，这说明市场投资者对经济在短期范围之内的恢复，依然持有观望的态度，在这样大的前提下，尽管前期的红利类型的股票，包括前期上涨幅度比较大的一些行业股票，出现了一定程度的调整，大的方向依然没有发生变化，因此，权益投资中期的趋势没有发生改变，整体上我们依然看多。

2025年总体上来看，我们认为全社会的资金依然缺少足够好的投资渠道，在长期国债收益率已经日创新低的大背景下，作为基础配置的红利型个股，依然存在配置空间，尤其是其中经营比较稳定、分红比较稳定的通信行业。我们认为，在云计算以及AI的应用日渐深入的今天，依然具有相当的投资价值。

除此以外，围绕着AI的应用，可以挖掘出来的上游以及下游的投资机会，值得高度重视。

我们再次重申，2025年会是中国AI应用，进一步快速落地的一年，由此带来的硬件和互联网平台企业的投资机会，值得高度关注。

董承非

整个1月市场波动不大，虽然沪深300指数下跌2.99%，但是市场依然比较活跃，特别是AI和人形机器人相关领域表现亮眼。本基金在市场调整过程中，逢低加仓一些长线看好的品种。

估计市场震荡的格局还会继续，感觉在目前的市场条件下，仓位高低不重要，重要的是结构。从目前的态势看，可能偏成长风格会持续一段时间。我们也会密切关注成长领域后续业绩实现的情况，任何脱离业绩的成长只能是主题投资，而主题投资是很难持续的。

薛大威

目前经济数据继续呈现平稳复苏态势，而以deepseek、宇树科技为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对本轮AI应用落地的信心。股市情绪得到提振，部分相关联公司股价大幅上涨，进入2月初，在春节躁动行情的叠加下，展现出局部过热的情况。当前主题炒作活跃的行情，股价波动率加大，利于转债估值提升，同时由于转债向下有保护的特性，是参与当前主题性交易很好的工具。

转债市场从绝对价格中位数和股性估值来看，估值处于历史中偏高水平，考虑到当前无风险利率已创出历史新低，以及当前股市波动率加大带来转债期权价值的提升，共同推升了转债的估值。我们认为，当前转债估值维持在较高水平有其合理性，近期转债市场持续获得增量资金流入，为转债估值形成支撑。从结构上看，目前仍然有些转债剩余期限3年以内，YTM为正，绝对价格仍低，转债仍然有潜在向上弹性。

总体上看，转债估值整体虽不低，但并未进入全面高估的状态，仍有个券机会可供挖掘。

考虑到经济复苏相对平缓，走出通缩仍需要时间，叠加外部环境始终处于不确定较大的状态，权益市场更多表现为区间震荡；随着无风险利率持续走低，对政策报有强预期的背景之下，权益市场仍会保持活跃。权益资产仍是适合国内投资者配置的风险资产，可转债则是稳健投资者参与权益市场投资的较好方式之一。

睿郡资产成立于2015年5月，公司核心投资经理团队皆出自知名公募基金，平均从业年限超过20年，拥有丰富的二级市场投资经验和优异的历史业绩。公司信奉“业绩驱动、绝对收益”的经营理念，专心打造“权益+”平台，聚焦权益类投资，积极运用权益相关联资产的配置，在较好控制回撤的前提下把握权益投资机会，帮助客户在财富长跑中胜出。

我们深知，每一份荣誉都是新起点，展望未来，我们将继续深化对市场的理解，不断优化投资策略，以更加专业和真诚的服务，满足客户日益增长的财富管理需求。