国海证券发布研报称，短期来看，关税政策加剧了对经济的担忧，市场避险情绪浓，海外铝价跌幅明显，对行业有一定压制；而国内旺季去库延续，基本面仍然偏强，随着关税风险释放，后续有望迎来持续的“去库+涨价”。而氧化铝方面，随着铝土矿进口量提升和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着需求旺季深入，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利有望持续向上，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气。

国海证券主要观点如下：

电解铝

供应：进入4月，国内电解铝产能保持平稳运行态势，随着相关企业顺利启槽达产，预计4月底国内电解铝年化运行产能将小幅提升至4392万吨/年，不过供应增量较为有限。成本端支撑力度持续减弱，截至4月3日，全国电解铝即时完全平均成本约为16806元/吨，周环比下降152元/吨。目前氧化铝及石油焦等原辅料的现货价格呈现偏弱运行趋势，致使成本端对铝价的支撑进一步弱化。库存方面，截至4月3日国内主流消费地电解铝锭库存为76.5万吨，较本周一减少3.5万吨，周环比减少3.7万吨。由于近期铝价处于相对低位，刺激下游企业积极补库，推动社会库存加速去化。

需求：传统消费旺季，铝下游加工行业开工率呈现出温和复苏的迹象。内贸订单增速相对稳定，然而外贸订单却出现较大幅度下滑。尤其是近期进口比价持续回升，内外价差从-3000元/吨左右缩窄至-1000元/吨左右，这使得外贸订单利润不断受损，新订单数量随之减少。

铝加工

铝棒库存方面，截至4月3日，国内主流消费地铝棒库存为24.45万吨，环比周一减少1.65万吨，延续了连续去库趋势，顺利回落至25万吨下方。从出库量来看，3月24日至30日期间铝棒出库量达7.85万吨，环比增加1.23万吨，继续创下年内新高。本周国内铝型材行业整体开工率环比下降2个百分点至59%，分领域看，工业型材方面，中小型企业在汽车配套领域面临多重压力，普遍以定制化散单生产为主，叠加近期国际贸易环境波动导致出口订单下滑，本周行业整体开工率呈现小幅回落。虽头部企业仍维持高负荷运转，但产量较去年同期有所回落，叠加新增订单动能不足，初现“旺季不旺”的担忧。

光伏边框领域维持高位运行，抢装需求下游组件企业采购积极，头部企业基本维持产能满载运行。本周建筑型材板块开工基本与上周持平，但依旧不及去年同期水平，企业反馈本周以生产在手订单为准，暂无新增订单。后续需关注光伏装机增量对型材需求拉动的持续性，以及建筑领域的实际订单情况。

铝土矿

本周国产铝土矿价格小幅下调，主因氧化铝现货价格持续下跌，氧化铝厂面临亏损压力，下调铝土矿原料采购价格。其中，山西地区国产铝土矿价格下跌30元/吨；河南地区国产铝土矿价格下跌10元/吨。进口铝土矿方面，截至3月28日，国内港口铝土矿周度到港总量510.74万吨，较前一周增加84.73万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量428.05万吨，较前一周增加95.09万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量108.81万吨，较前一周增加50.69万吨。

价格方面，本周市场传出几内亚铝土矿散货成交，价格较此前有所下跌，叠加山东地区烧碱价格进一步下降，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格较上周四下调2.33美元/吨至90.83美元/吨。其中，几内亚铝土矿价格下调1美元/吨至90美元/吨。整体上，铝土矿价格短期预计继续承压运行。

氧化铝

海外方面，截至4月3日，西澳FOB氧化铝价格为373美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,349元/吨左右，高于国内氧化铝价格329元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周海外氧化铝现货成交清淡，共询得一笔新的海外氧化铝现货成交：4月3日，越南成交氧化铝2.4万吨，FOB价为352美元/吨，5月船期。海外氧化铝现货价格持续下跌，跌速超过国内氧化铝现货，氧化铝进口亏损幅度或进一步收窄，进口窗口处于待开启的边缘。

国内方面，截至4月3日，全国冶金级氧化铝建成总产能10502万吨，运行总产能8673万吨，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.54个百分点至82.58%。周期内，氧化铝现货成交清淡，成交价格重心持续下移。

整体而言，近期氧化铝厂检修减产齐发，周度开工率一降再降，供应或有所收紧。需求端，短期内下游需求增量空间有限，但截至目前氧化铝供需尚未达到平衡，供应较需求仍有余量，氧化铝现货价格依旧承压。除此之外，本周矿价回落，氧化铝成本支撑下移；氧化铝现货价格持续下跌，市场看跌情绪浓厚，下游采购谨慎，备货意愿较弱，本周铝厂氧化铝原料库存继续小幅下降0.29万吨。总体上，近期氧化铝价格或延续弱势运行。后续需持续关注氧化铝厂检修减产情况以及海外氧化铝价格走势。

预焙阳极

预焙阳极、石油焦价格上涨。截至4月3日，预焙阳极均价为5993.0元/吨，相比于上周上涨121.6元/吨，周环比增加2.1%；中硫石油焦均价为3925.0元/吨，相比于上周上涨200.0元/吨，周环比增加5.4% 。

标的方面

议关注神火股份(000933.SZ)、中国宏桥(01378)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)及云铝股份(000807.SZ)。

风险提示

下游需求不及预期风险；政策管控力度超预期风险；电力供应不足风险；供给增加超预期风险；数据更新不及时的风险；汇率波动的风险；重点关注公司业绩不达预期风险。