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【报告导读】

1. 全国现制茶饮龙头企业，2024年营收稳定增长，盈利能力显著提升。

2. 如何看待蜜雪集团的竞争壁垒？

3. 中期看点：国内+海外持续扩张，IP变现价值空间广阔。

全国现制茶饮龙头企业，2024年营收稳定增长，盈利能力显著提升。公司主营“平价高质”的现制饮品和冰淇淋产品，旗下品牌包括现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。公司通过加盟模式进行快速拓店，截至2024年国内外门店数已突破46000余家，以出杯量为统计口径为我国第一、全球第二的现制饮品公司。2024年公司实现营收248亿元/同比+22.3%，其中商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入占比各为94.5%/3.0%/2.5%；公司毛利率为32.4%/同比+2.6pct；归母净利率为18.7%/同比+3.1%。

如何看待蜜雪集团的竞争壁垒？蜜雪冰城作为行业龙头，依托供应链的规模效应与先发优势，在激烈的现制饮品市场中凭借“平价高质”的产品以及“雪王”IP效应，龙头地位已经确立。1）供应链：公司深耕供应链多年，现以建立起了全国最大规模、最完善的供应链体系，通过建设全球化的采购网络、自建工厂、自建仓储系统等方式，公司在保证产品质量的同时大幅降低成本，资源壁垒极高。2）IP营销：公司通过“雪王”IP已具备较强的影响力，形成了行业内唯一一个超级IP，公司最新统计显示“雪王”和品牌主题曲相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过195亿次和97亿次。

中期看点：国内+海外持续扩张，IP变现价值空间广阔。1）国内现制饮品市场仍存空白区域，超80%的乡镇仍未覆盖，公司2024年全面放开乡镇加盟申请，凭借其产品适配度和经营优势将有望快速抢占空白市场，提升下沉市场渗透率；2）海外市场方面，公司东南亚布局已初具规模，凭借国内多年门店管理和供应链经验将有效解决当前面临的加盟商管控问题，未来有望大幅截获东南亚地区上升的现制茶饮需求，拓展第二成长曲线；3）“雪王”IP可触及消费者群体和粉丝规模庞大，影响力极高，在公司对IP的持续投入下未来可拓展消费场景较广，包括但不限于动画片/电影开发、品牌联名和衍生品销售，IP价值提升空间较大。

投资建议

蜜雪冰城极致的供应链创造极致的性价比，目前国内下沉市场和海外仍具有开店空间。

风险提示

消费力疲软风险；海外业务拓展不及风险；原材料价格上升风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月2日发布的研究报告《【银河社服】公司首次覆盖：蜜雪集团（2097.HK）：下沉+海外双轮驱动，雪王IP变现能力可期》

分析师：顾熹闽

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。