投资要点：

事件

公司发布2024 年度业绩报告。2024 年度实现收入2130.29 亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32 亿元，同比+64.03%；扣非归母净利润131.2 亿元，同比+110.48%。分季度来看，24Q4 实现收入582.7亿元，环比+12.2%，同比+6.8%；实现归母净利润52.6 亿元，环比+84.2%，同比-9.4%。

量：24 年主要产品产量创新高，重大建设项目达产达标。

1）产量创历史新高。2024 年，公司铜产量65 万吨，同比+55%，跻身全球前十大生产商；钴产量11.4 万吨，同比106%；钼产量1.5 万吨，同比-2%；钨产量8288 吨，同比+4%。其中，所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量创历史新高；2）重大建设项目达产达标。2024 年上半年，TFM 混合矿项目3 条生产线成功达产达标，行成5 条生产线、45 万吨年产铜能力，KFM 拥有15 万吨年产铜能力，公司累计在刚果（金）拥有6 条生产线、60 万吨年产铜能力。配套电力建设拥有200MW 的Heshima 水电站项目签约并顺利实施。3）钴库存4.2 万金属吨。截至24 年年底，公司库存铜10 万吨、钴4.2 万吨、钼1247 吨、铌827 吨、钨1230 吨和磷19.4 万吨。

价：铜价在2024 年创新高。

2024 年，LME 铜突破1 万美元创下历史新高，年内均价9268.9美元/吨，同比+8.7%；铌铁均价25.1 万元/吨，同比+10.9%；APT 均价20 万元/吨，同比+12.9%；磷酸一铵现货均价3183 元/吨，环比+3.1%。

钴、钼均价表现为下跌，其中钴国内现货均价20 万元/吨，同比-26.2%；钼铁现货均价23.6 万元/吨，同比-8.7%。

利：钴板块以价换量，预计25 年实现利润正增长。

2024 年，公司钴板块实现毛利30 亿元，同比+138%。受刚果(金)关于钴出口政策影响，预计25 年钴销量或出现下滑，假设销量为产量的75%即8.3 万金属吨，同比减少24%或2.6 万金属吨，假设25 年钴价25 万元/吨，同比增加25%，钴板块预计实现毛利39.3 亿元，同比增加31%，钴板块以价换量实现利润正增长。

盈利预测与投资建议

我们假设25-27 年最新铜价为7.8/8.0/8.2 万元/吨，预计25-27 年归母净利润为149/172/199 亿元（25-26 年前值129/135 亿元），对应的EPS分别为0.69、0.80、0.93 元/股，对应最新股价7.59 元/股，PE 分别为11.0/9.5/8.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

铜钴钼价格不及预期，海外政策变动风险