市场先生从来不会因为报价不被接受感到被冷落，相反，每天都会充满热情地提供新的报价。 理性投资者不应受报价的影响，不管这家企业是上市公司还是非上市公司，选择企业和看待价格的标准应是统一的，自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源。

张坤在最新一期基金年报中提到，不论是企业的信心、老百姓的信心，还是全球其他国家对中国上市公司的信心，这些信心的恢复很可能是共振的。中国优秀上市公司扎实的基本面和很有吸引力的估值早晚会被察觉。

张坤目前在管公募基金合计管理规模达589.41亿元，较上一报告其出现了一定下降。其管理最末最大的代表产品股票仓位达到94.07%，与前一报告期相比基本保持稳定，并对结构进行了调整，调整了科技、消费和医药等行业的结构，对于个股张坤仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至2024Q4；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

股票仓位情况

从重仓股来看，其代表产品前十大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团、百胜中国，持股集中度达79.64%，仍然高于行业同类平均水平。其中对腾讯控股、中国海洋石油、美团进行了一定减持，对泸州老窖、山西汾酒进行了一定比例的增持，目前腾讯控股是其代表产品第一大重仓股，占基金净资产比达9.86%。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至2024Q4；不代表个股推荐，不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

在年报中，基金的所有持仓都得到了披露。从其代表产品的第11到20大重仓股来看，张坤还持有新秀丽、分众传媒、巨子生物、迈瑞医疗、香港交易所、顺丰控股、中国国贸、苏州天脉、天和磁材、上大股份。从行业分布来看，多只隐形重仓股来自消费、医药、金融等行业，其中对新秀丽、分众传媒、巨子生物等有一定比例加仓。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至2024Q4；不代表个股推荐，不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

过去几年，新建商品房销售额从2021年的18.19万亿元下降到2024年的9.68万亿元，降幅为46.8%，部分影响了经济增长并带来了一定程度的去杠杆效应。市场线性外推困难持续，体现在：30年国债收益率从2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近，股票市场青睐类似债券的资产，陆股通资金出现了开通以来第一次年度净流出。这与2021年时市场对经济的极其乐观预期形成了鲜明对比。张坤认为，市场先生两次都体现出了相当的非理性。

张坤提到，人类大脑对两分法的天然青睐，使市场参与者更容易接受极端化的叙事模式，摇摆在“非常好”或者“非常差”之间。而事实上，这两种极端的情况都很少发生，在“非常好”和“非常差”之间还充满了很多可能。即使最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题。

在科技领域，特别是人工智能方面，张坤提到，国内人工智能创业公司和头部互联网企业最近推出的大模型都得到了好评，追近了与世界领先企业的距离。有意思的是，这些企业并不是人工智能浪潮之初市场最看好的企业，我们也无法预料它们一定能笑到最后。

市场经济的魅力就在于此，正如吴敬琏先生在《中国经济改革进程》中写到的，“推动中国经济崛起最重要的因素，是市场的扩展使个人和企业的自由选择权得到了发挥空间，这种建立在市场基础之上的自由选择权的扩大，为劳动、资本与技术的有效组合创造了便利条件，从而极大地释放了中国的经济增长潜力。”

张坤认为，中国优秀人才的勤劳与智慧毋庸置疑，在市场经济的作用下，中国科技企业最终会在全球人工智能发展中占据很有分量的位置。

张坤表示，所有的经济体和企业最终都会面临增长的放缓，然而，通过效率提升的增长方式相比资本密集式的经济增长方式质量更高，持续性也更强。对企业来说，竞争格局通常更加稳定，自由现金流/净利润比例也有望改善。终极意义上，企业的买家是自己，当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。当然，这对于长期投资者来说回报过高，由于投资者之间的竞争，股价最终会上涨，导致回报下降。

在过去几年，不少中国优质上市公司在股东回报方面有质的提升，市场很可能低估了这对投资者回报的长期效应。张坤认为，公司治理的差距会越来越显著地反映在估值差异上。