01
近期主要市场影响因素
1. 3月24日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告指出，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。
2. 财政部将以现金方式认购中国银行、建设银行全部新发行股份，并包揽交通银行、邮储银行超过九成的新发行股份，合计出资规模达5000亿元。
简评：
今年的中国政府工作报告提出，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。至此，5000亿元的特别国债落地。此次获得注资的四家国有商业银行，目前的主要指标均处于“健康区间”。向国有银行注资，有助于对“两重两新”、制造业、科技创新、扩大消费等提供信贷支持。同时，市场预估，注资还可以发挥资本的杠杆撬动作用，若按照8倍乘数效应进行计算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量。
3. 上交所完成对《指数业务三年行动方案（2024—2026年）》的中期更新，将加大高质量宽基、低风险稳收益指数供给力度；加快支持新质生产力发展、投资端改革深化的指数先行布局；丰富适合社保、保险等中长期资金投资的指数和产品；研究推动ETF纳入基金通平台转让范围。
4.国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，增速比去年全年加快0.7个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，1-2月份同比增长4.8%。
简评：
受益于"两新"政策推动，1-2月工业企业利润总量延续改善势头。在结构上来看，上中游部分行业受需求平淡等因素影响，利润增速有所下滑；下游行业中的汽车、酒饮料茶等行业则受益于成本压力缓解、政策补贴、消费复苏、利润率改善等因素，带动下游行业利润占比回升。具体来看，1-2月采矿业利润跌幅扩大，水电燃气行业利润涨幅收窄；制造业利润增速由跌转涨，对工业利润增速的拉动达到3.2个百分点；食品和医药行业利润增速回落，其他行业增速均有回升，酒饮料茶和汽车行业利润增速由负转正。
5. 财政部公布，1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；其中，证券交易印花税238亿元，同比增长58.9%。全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%。
6.美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过预期的2.7%和前值2.6%；环比则上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1月以来新高。2月个人支出环比仅增长0.1%，收入却增长0.8%。数据引发市场对顽固通胀以及潜在滞胀的担忧，交易员继续押注美联储在7月进行降息。
简评：
剔除价格波动较大的食品和能源，2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，为2024年12月以来新高，高于市场预期的2.7%以及前值2.6%；2月核心PCE物价指数环比增长0.4%，为2024年1月以来新高，同样高于预期的0.3%，前值为0.3%。上周，美联储如期按兵不动，并全线下调经济增长预期，2025至2027年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.8%、1.8%；同时还上调了今明两年通胀预期，今年年底将为2.7%，然后在明年降至2.2%。当前，美联储内部对适当的政策路径存在重大分歧，但预期2025年将降息两次，明年也降息两次；市场对降息押注也未受影响，预计年内会有两次25个基点的降息，首次降息预计在7月。
02
重点关注事件
央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。
简评：
在2024年“6·19”陆家嘴论坛中，央行行长潘功胜表示，央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。本次MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，实现了MLF利率政策属性的完全淡出，也标志着潘行长“6·19”讲话中对政策利率体系的调整进入实质阶段。
在实施过程方面，2024年7月起MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”；同时，MLF操作采用利率招标，利率区间宽度逐步扩大。2024年10月央行启用买断式逆回购工具，率先采用多重价位中标方式（美式招标），此次MLF采用多重价位中标方式则是水到渠成。
自2024年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。2024年1-2月买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流动性充裕和货币市场利率平稳运行。
政策利率属性淡出后，MLF的工具定位也更为清晰，即聚焦于提供1年期流动性。目前央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购。未来央行流动性管理将更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。
在资金价格方面，机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国股行1年期同业存单利率在1.95%左右，其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，缓解银行净息差压力。
03
近期资本市场表现
（一）股票市场表现
本周（3.24-3.28），市场持续调整。其中，科创50指数下跌1.29%，创业板指下跌1.12%。从行业上来看，医药生物、农林牧渔和食品医疗行业涨幅靠前，通信、国防军工和计算机等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌1.11%，标普500指数下跌1.53%。
（二）市场资金价格表现
本周（3.24-3.28），市场流动性保持合理充裕，市场资金价格总体下行。从价格变化趋势来看，DR007上行28.19BP；十年期国债收益率下行2.87BP为1.8126。
（三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指双双上行，中证国债指数上行0.76点，中证企业债指数上行0.69点。
