生益科技发布24 年报，我们依旧坚定看好公司技术引领、核心卡位和长线空间，高速板材放量将驱动新一轮高质量成长。结合公司近况，点评如下：

24 全年利润高增长。公司24 全年收入203.9 亿同比+22.9%，归母净利17.4亿同比+49.4%，扣非归母16.8 亿元同比+53.4%，毛利率22.0%同比+2.8pcts，净利率9.2%同比+2.2pcts。24 全年利润高增长主要系：1）公司CCL 产销量同比上升，优化销售结构，使得CCL 营收与毛利率同比上升，推动盈利增加；2）子公司生益电子收入同比实现较大增长，产品结构持续优化，AI 相关领域需求快速增长，叠加降本增效，实现净利润扭亏为盈。

24Q4 利润环比下滑主因新品研发配套投入增加，而公司订单和稼动率趋势向上。24Q4 收入56.4 亿同比+33.1%环比+10.3%，归母净利3.7 亿同比+38.2%环比-16.7%，扣非归母3.6 亿同比+45.4%环比-10.4%，毛利率22.1%同比+3.7pcts 环比-0.8pct，净利率7.4%同比+1.2pcts 环比-1.9pcts。利润环比下滑主要系AI 相关研发费用、设备维修费用增加，同时投资项目减值。其中，研发费用增加原因源于高附加值研发产品占比增加，新品中试增加明显，报废损耗等研发投入较前期增加；同时，公司考虑新品放量需求，对研发硬件配套进行部分改造。

24 年业务结构：CCL 和粘结片收入147.9 亿同比+17.1%，毛利率21.5%同比+1.4pcts，CCL 产量/销量1.43/1.43 亿平米，同比+17.0%/+19.4%；粘结片产量/销量1.89/1.88 亿米，同比+12.3%/+11.5%；PCB 业务收入44.8 亿同比+43.0%，毛利率19.4%同比+8.6pcts，产量/销量147.16/145.69 万平米，同比+15.1%/+15.2%。

25Q1 订单结构延续优化趋势，且行业涨价情绪较浓。从行业景气和公司订单趋势看，生益Q4 稼动率已上升至95%左右，且这一趋势延续至25Q1，这得益于公司的产品以中高端产品为主，订单结构将持续优化，公司经营实质上是趋势向上。近期上游铜价震荡上行、玻纤布及环氧树脂等原材价格处于周期相对底部且有向上波动，叠加行业稼动率向上，头部 CCL 厂商发布涨价函，推动 CCL 价格稳步向上，公司经营亦将受益于此。

25 年公司高速板材放量驱动新一轮高质量成长。AI 算力建设推动CCL 规格升级，高阶CCL 供需紧张或保持较长时间。公司S8/S9 高速CCL 性能领先同行，前瞻研发PTFE 等新材料。公司近年持续扩充高阶CCL 产能，目前高速CCL 产能充足，同时虽然上游玻璃布供应较为紧张，但公司对玻璃布供应把控能力强，能确保稳定供应。据我们跟踪，公司S8/S9 材料已在N 客户供应链取得积极进展，我们认为在供需紧张背景下，公司凭借领先的技术能力及充足产能，25 年及中长期在N 客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升，有望带来可观的弹性业绩贡献。同时，公司持续分享子公司生益电子在北美客户的弹性以及国内算力需求并相互促进，未来有望进入更多终端客户供应体系。此外，公司A 客户体系有望持续导入终端新品，封装基材业务也有望持续放量。

维持“强烈推荐”评级。综上，我们认为CCL 行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI 算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。我们预测营收25-27 年238.8/274.7/315.9 亿，归母净利26.1/33.2/40.6 亿，对应PE 25.9/20.3/16.6 倍，PB 4.2/3.6/3.1 倍。我们坚定看好公司技术引领、管理能力及核心卡位，中长线有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。