事件概述
中国人保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp。人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR 9%），人保寿险/人保健康分别实现NBV 78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%。全年现金股利每股0.18元（含税），同比+15.4%，分红率为18.6%；对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4%。
分析判断:
►车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累。
2024年，人保财险实现原保费收入5,380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，其中综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，为近年最高。分险种来看，车险业务实现原保费收入2,973.94亿元，同比+4.1%。车险综合成本率96.8%，同比-0.1pp，其中综合费用率同比-2.3pp至24.2%，主要受益于严格执行“报行合一”政策；综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，主要系灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响。人保财险持续优化车险业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，市场占有率38.8%。非车险原保费收入2,406.61亿元，同比+4.3%（其中责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%）。受益于深化全面降本增效，责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率均同比持平；由于2024年灾害损失、医疗费用持续上涨和赔付标准提高及利率下降带来负债成本上升等多方面因素影响，企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp。
►人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调。
公司人身险业务着力优化业务结构、提升发展品质，加大价值期交型产品规模占比。人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中的比重同比+6.2pp至58.0%，其中，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%；银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%。营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9,921元，同比+13.1%。人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4%，经营质效提升。
公司在2024年报下调传统险的投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年为9%）。按照2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1,197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别为减少301.41/19.02亿元。
►总投资收益同比大幅提升。
2024年，公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp。总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp。总投资收益率显著增长，主要系公允价值损益从-132.93亿元提升至225.54亿元。截止2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp。
投资建议
我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们调整盈利预测，维持此前2025-2026年营收预测6,595/7,126亿元，新增2027年预测值7,368亿元；上调2025-2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025-2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元。对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为0.97/0.83/0.79倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：罗惠洲
分析师执业编号：S1120520070004
证券研究报告：《【华西非银】中国人保2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增》
报告发布日期：2025年3月30日
分析师承诺
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