文 | 伯虎财经 楷楷
近日，快手交出了一份全面狂飙的成绩单。
2024年，快手实现营收1269亿元，同比增长11.8%；归母净利润153.3亿元，同比增长139.76%，全年经调整净利润同比增长72.5%至177亿元，已经保持7个季度盈利。
值得一提的是，截至2025年2月，快手可灵AI已服务600多万个用户，累计收入超过1亿元，AI的商业化变现已有加速的趋势。
在互联网行业转向AI叙事的过程中，快手抓准了文生视频这一“小而美”赛道，率先实现了商业化目标，盈利能力也在持续提升，在当下的市场周期里，这份成绩单已经算是相当不错。
不过，资本市场的情绪却并不高涨，快手2024年业绩发布前后，股价已经连跌多天，其整体估值相较于小米、拼多多等公司也有较大差距。
为什么快手一直被资本市场所低估，越赚钱，却反而越焦虑？
01 传统业务的“虚假繁荣”
翻看快手2024年财报，虽然营收和利润均实现了同比增长，但季度收入和利润的增速却在持续放缓。
在季度收入方面，快手2024年一季度收入同比增长16.6%，此后增速一路下滑，到了四季度增速降至8.7%，创上市以来最低增速；快手季度净利润的增速，也从去年一季度的百倍增长，下滑至四季度的7.8%。
分业务来看，在线营销服务营收206亿，同比增长13.3%；直播营收98.5亿，同比下滑2%，已连续4个季度同比下滑；其他收入49亿，同比增长14%。
先看直播业务，2024年，快手直播收入371亿，同比下降5.1%。不过，虽然总收入在下滑，但快手签注主播的数量可还在进一步增长，去年同比增长超 60%。
这恰好反映出直播行业所面临的困境，想要入行的主播越来越多，但“榜一”大哥却越来越少了，“老铁”的打赏意愿不断滑坡，再加上近年行业处在强监管之下，直播业务走向“黄昏”只是迟早的事情。
再看被快手寄予厚望的电商业务。在近年用户量大盘增长乏力的背景下，快手电商也面临着被对手瓜分流量和转型困难的尴尬。
2019年-2024年，快手电商的GMV分别为596亿、3812亿、6800亿、9012亿、11844亿、1.39万亿，增长率分别为539%、78%、32%、31%、17.3%，快手的电商业务已经越跑越慢。
一方面，快手被困在了“老铁”基本盘中。凭借“老铁们”的支持，快手一度在下沉市场所向披靡，但当快手尝试向年轻用户圈层突破时，才意识到“老铁基因”既是护城河，也是枷锁。
相反，抖音和视频号则凭借各自的优势，不断挤压快手的市场份额。根据国海证券研报，视频号的日活用户、月活用户在2023年已经分别达到4.5亿、9亿。去年四季度，快手的日活稳定在4亿左右，快手已经掉队到“行业老三”的位置了。
去年，快手的GMV增速（17.3%）已经远高于日活用户的增长（4.8%），这意味着快手的电商业务更依赖于现有用户复购或客单价提升，而非用户基数的健康扩张，进一步验证了“老铁文化”所带来的局限性。
另一方面，快手也尝试向泛货架电商转型，希望进一步丰富商品供给，满足用户“人找货”的需求，提高电商业务的上限。
目前，快手泛货架电商GMV占总电商GMV的比例为30%，相较之下，抖音的泛货架GMV占比已经接近40%，并有望将比利提升到50%，快手的转型节奏明显未能跟上对手。
最后，看快手当下主要收入来源的线上营销服务（广告业务），其收入增速也放缓至13%左右，在此之前，其已经连续6个季度实现20%以上的同比增速。
快手的广告业务收入分为外循环和内循环两部分，内循环广告直接服务于电商业务，外循环广告主要针对快手平台外的品牌商。其中，外循环广告收入的增速从25%降至15%。
由此可见，除了行业大环境的影响之外，竞争对手的压力也从更多方面挤压快手的收入，考虑到快手长期低于同行的电商货币化率（佣金+广告收入/GMV），其可能是进一步降低了佣金率让利于商家，但即便如此，电商GMV还是没有迎来爆发。
所以，资本市场对快手不感冒，似乎也不难理解，表面看似一片“繁荣”，但成长性已大不如从前。
02 多点开花寻找“新故事”
深知这一点的快手，也在不断探索新故事，在本地生活、短剧、金融、AI等领域四处出击，却陷入“样样通，样样松”的尴尬。
为了进一步挖掘用户价值，快手早在2021年就开始携手美团布局本地生活，主打跟美团相比有一定差异化的品类，但相较于抖音的激进打法，快手则一直比较低调。
不过，去年快手加大了对本地生活业务的投入，快手本地生活事业部产品负责人郭柏悦透露，2024年投入十亿级平台补贴，还降低了达人团长等入门门槛。
去年全年，快手本地生活业务都保持着较快速的增长，二季度GMV环比涨幅约200%，四季度GMV同比翻倍，全年收入同比增长2.6倍。
不过，快手并未公布本地生活业务的具体收入规模，而抖音都已经朝着6000亿的GMV进发了。相比之下，快手的本地生活业务仍处于拉新阶段，虽然可以带来一定增量，但似乎很难成为新的增长点。
有着同样尴尬处境的，还有快手的金融业务。去年，快手使出“钞能力”，接连在小贷、保险经纪、支付三大板块落子，跟本地生活业务一样，也是“人有我有”的变现路径。
但目前来看，快手的金融业务同样落后于同行，相较于抖音已落地车险、健康险等产品矩阵，快手的金融业务还处于“流量导流”阶段。这不仅更容易在口碑上翻车，主攻“老铁市场”的金融产品也有可能面临更大的违约风险。
如果说快手在本地生活、金融业务上只是“小试牛刀”，那么其对于短剧和AI业务，则显然是“重点关注”。
2024年，中国微短剧市场规模达504亿元，首次超过当年国内425.02亿元的电影票房，如今不仅“抖快”两个短视频平台，“爱优腾芒”也同样盯着短剧赛道。
而快手是较早布局微短剧的短视频平台之一，根据2024年三季报，快手已积累了超3亿短剧用户，短剧单日综合收入峰值突破4000万元。
快手布局短剧赛道的成绩还算不错，去年四季度商业化短剧的营销消耗同比增长超 300.0%，付费短剧的营销投放带动了外循环广告收入增长，也为引流、拉新也贡献了重要力量。
但短剧会成为快手的新增长极吗，目前来看似乎是“理想丰满但现实骨感”。近日，快手突然下架了大批低质量短剧，这已不是快手首次对短剧生态进行整治，但问题依然反复出现。
如今的短剧赛道竞争早已进入到白热化阶段，不仅要有流量扶持，更要有资金优势才能制造出优质作品，但对于快手来说，其又有何内容护城河来制胜？
03 AI仍是“胜负手”
传统业务面临着转型困难，新业务又难成气候，AI依然是唯一能打的“新叙事”。可灵AI成为了快手财报的唯一亮点，虽然累计营收虽然不足总盘的千分之一，但想象空间巨大。
一方面，可灵AI比竞品更快找到商业化路径。快手CEO程一笑表示，“可灵AI的商业化单月流水超千万人民币，有信心在明年实现收入规模的快速增长”。
这得益于快手给可灵AI制定的“小而美”战略。一则，在其他大厂纷纷发力通用大模型之际，快手很快便明确了“文生视频”这跟自身业务最为贴近的细分赛道。
同时，快手还明确了“先出产品，再做优化”的策略，给予了可灵项目最大的资源协调，争取率先同行竞品先拿下市场。
二则，可灵AI不仅快，还足够便宜。以生成一条5秒视频为例，Runway的价格约为8.4元人民币，而可灵只要约0.7元人民币。
据Similarweb数据显示，在同期AI视频产品中，可灵的流量增长十分迅速，已经超过了更早发布的同类竞品Runway和Pika，其月访问用户总数还在持续增长。
广发证券预计，按目前可灵单条视频的平均收费标准，测算10%/20%/30%的视频可能采用AI生产，快手潜在的年化收入为12亿元/24亿元/36亿元。
某种程度上来说，快手近半年以来的估值增长，都是可灵AI给的“情绪价值”，但AI能否带领快手真正走出“低估值”，让资本市场对其重拾信心，其还需要做进一步的整合。
首先在于“降本”，即通过AI降低公司的运营成本，比如在内容推荐领域，可以通过AI减少人工标注和审核的工作量，利用AI算法提高内容推荐的精准度和效率等，用更低的成本，更好地留住和促活用户。
其次在于“赋能”。当下，快手的电商业务和广告业务都迎来了增长瓶颈，如何留住商家也变得更加重要，快手可以通过AI大模型技术优化营销服务推荐模型预估能力，带来营销素材投放转化效率的提升。
程一笑提到，同构AI大模型预计可以把客户的短视频营销素材制作成本降低60%-70%甚至更多。去年四季度，快手平台上的AIGC营销素材的日均消耗超过3000万元。
此外，快手还将AIGC能力进一步赋能短剧等新业务，目前已上线国内首部AIGC短剧《山海奇镜之披荆斩浪》，更有望进一步颠覆短剧的创作路径。
最后在于“引流”，“降本增效”只是阶段性的目标，要找到持续的新增长引擎，快手还需要将AI贯穿短视频、电商和广告三大业务，从“电商平台”切换至“AI+内容生态”。
通过AIGC大模型，可以进一步降低创作门槛，激活UGC生态；通过优化算法，可以提升流量分发效率，提升用户留存和付费率；通过AI模特、虚拟主播等AI工具，可以帮助商家提效并优化交易链路，提升电商和广告两大核心业务的收入。
当“创作-分发-转化”形成正向循环，快手生态的每个环节都有机会“提效增收”，并进一步反哺快手的GMV与广告收入，推动其增长。
对快手来说，构建一个内容、技术与商业共生的生态系统，不仅能够进一步稳固快手的核心业务，还能进一步占领未来的AI流量入口，进一步拓宽市值的想象空间。
当下的快手，面子光鲜却难撑估值。接下来，快手想要撑起面子，就必须尽快充实里子，快手的AI故事，才刚刚翻开序章，也给快手带来了随时翻盘的希望。
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