【文/王力 编辑/周远方】

3月26日，复星医药（600196.SH/02196.HK）发布2024年业绩报告，上年度在行业政策调整与市场竞争加剧的背景下，公司实现营收微降，净利润增长。

年报数据显示，公司在报告期内实现了营业总收入410.67亿元，同比下降0.80%；归母净利润27.7亿元，同比增长16.08%；扣非净利润23.14亿元，同比增长15.10%。经营活动产生的现金流量净额为44.77亿元，同比增长31.13%。

尽管营业收入略有下降，但复星医药的净利润却实现了16.08%的增长。这表明公司在成本控制、效率提升等方面取得了显著成效。报告期内，复星医药的毛利率减销售费用率同比提升2.45个百分点，剔除新并购企业的影响，管理费用下降3.55亿元。

复星医药表示，当前公司采用“自主+引进”研发策略，全球化战略2.0阶段取得进展，商业化端在美、非、中东建立基地。尽管战略明确，但公司也需应对创新药国际竞争和医疗服务板块盈利挑战。

归母净利增长16.08%，创新药板块成业绩度动力

2024年，上海复星医药（集团）股份有限公司交出了一份“稳中有进”的成绩单。公司全年实现营业收入410.67亿元，同比微降0.8%；归母净利润27.70亿元，同比增长16.08%，扣非净利润23.14亿元，同比增长15.10%。

公司医药近三年财务数据 截图来自复星医药公告

公司净利润的增长主要源于创新药收入占比提升和成本控制。分板块看，制药业务收入289.24亿元，同比下降4.29%，但分部利润同比增长54.83%，毛利率提升0.92个百分点至54.3%。这一反差反映了传统仿制药业务受集采冲击的影响，以及创新药对利润结构的优化作用。医疗器械与医学诊断板块收入43.23亿元，同比下降1.53%，但亏损收窄；医疗健康服务板块收入76.47亿元，同比增长14.61%，成为增速最快的业务。

值得注意的是，公司经营性现金流净额达44.77亿元，同比增长31.13%，显著高于利润增速，显示运营效率的提升。通过处置非核心资产回笼资金近30亿元，资产负债率稳定在45%左右，财务结构趋于健康。

作为核心板块，创新药收入增长是业绩的核心驱动力。报告期内，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入80.85亿元，同比增长5.84%，占总收入比重升至19.7%。其中，PD-1单抗“汉斯状”新增非小细胞肺癌适应症，欧盟获批小细胞肺癌一线治疗，海外市场潜力逐步释放；CAR-T疗法“奕凯达”累计惠及超800例患者，被纳入110余款惠民保，商业化覆盖持续扩大。创新药收入占比提升带动整体毛利率同比提升1.2个百分点至48.6%。

此外，复星医药国际化战略初见成效，上年度海外收入112.97亿元，同比增长8.93%，占比升至27.5%。美国市场仿制药销售团队已覆盖33款产品，控股子公司Gland Pharma在印度、欧洲的产能布局强化了注射剂出口优势。创新药出海亦取得突破，曲妥珠单抗生物类似药在美加获批，斯鲁利单抗欧盟上市进入倒计时。

然而，上年度制药板块中，抗感染核心产品收入同比下降27.95%，主要因新冠相关产品需求退潮；中枢神经系统产品收入下滑21.01%，反映老品种生命周期衰退。带量采购影响持续，年内10个仿制药品种新进入集采目录，存量42个集采品种面临价格下行压力。此外，研发投入55.54亿元，资本化比例34.39%，较同行偏高，后续需关注管线转化效率。

创新药管线与全球布局：挑战与机遇并存

年报内，复星医药表示公司的研发策略呈现“自主+引进”的双轨特征。2024年，公司自主研发的7个创新药/生物类似药共16项适应症获批，包括首个欧盟获批的国产PD-1单抗；引进产品如A型肉毒毒素“达希斐”、抗结核新药“普瑞尼”快速填补管线空白。

在研项目中，MEK抑制剂芦沃美替尼两项适应症进入优先审评，ADC药物HLX42/HILX43开启中美双报，核药、基因治疗等前沿领域通过产业基金布局，研发管线厚度居行业前列。

研发效率优化是另一亮点。公司通过INNOX数字化系统重构研发流程，将决策响应速度提升至T+1标准；设立科学顾问委员会（SAB）引入外部智库，早期研发失败率同比下降15%。不过，55.54亿元的研发投入中，费用化比例65.6%，低于恒瑞医药（80.5%）等同行，后续临床推进效率需持续跟踪。

当前，公司全球化战略进入2.0阶段。在生产端，重庆、徐州原料药基地完成整合，10条生产线通过FDA/EMA认证，支持曲妥珠单抗等生物类似药在50余国上市；在商业化端，美国自营团队搭建完成，非洲建成5个区域分销中心，中东合资公司落地沙特。更值得关注的是技术输出模式——向Abbott、Dr.Reddy's等企业授权5款生物类似药海外权益，首付款+里程碑金额累计超5亿美元，创新药BD从“引进来”转向“走出去”。

面对DRG/DIP支付改革，公司加速构建“药械+服务”协同生态。医疗器械板块中，达芬奇手术机器人国内装机超460台，ION支气管导航系统打开肺癌早筛市场；医疗健康服务板块聚焦大湾区，佛山禅诚医院连续七年居社会办医榜首，康复专科网络扩展至14家机构。这种闭环模式不仅提升终端把控力，更为创新药上市后快速放量提供场景支持。

尽管战略清晰，公司仍需破解两大命题：一是创新药出海面临国际巨头竞争，斯鲁利单抗美国桥接试验尚未完成，能否复制国内成功存疑；二是医疗服务业态培育周期长，当前该板块净利润仍亏损3.15亿元，需进一步验证盈利模型。

在行业估值重构的背景下，复星医药能否通过“创新国际化+运营精细化”实现估值修复，将成未来关键观察点。