转自：中国银行保险报网

□本报记者 胡杨

近期，债市出现震荡。Wind数据显示，截至3月21日，中证全债指数近3月涨跌幅为-0.7466%，引发银行理财业务相应调整。一方面，受债券收益率下行影响，部分纯债基固收类产品或短期固收类产品年化收益率跌破2%；另一方面，为帮助投资者合理设置预期，理财公司密集下调旗下产品业绩比较基准，部分产品业绩比较基准下限跌破2%，个别产品业绩比较基准下调幅度超200bp。

普益标准研究员张翘楚认为，近期受资金面紧平衡、权益市场回暖、经济利好政策预期等因素影响，债市交易情绪受到一定压制，债市持续调整并进入下行区间，以债券为主要持仓资产的固收类理财产品收益率同步下降。

为避免理财产品实际收益率与业绩比较基准偏离过大，多家理财公司下调业绩比较基准。比如，因投资市场环境变化，自3月25日起，“中邮理财邮银财富鸿元两年定开21号（行业精选）人民币理财产品”业绩比较基准由4.20%-5.20%调整为1.70%-3.50%。

某股份行理财经理指出，近年来，理财产品管理运营更加规范，实际收益率更顺应市场波动，业绩比较基准的及时调整能更清晰准确地反映市场变化，帮助投资者调整收益预期。

尽管受债市盘整影响，银行理财的实际收益率与展示业绩都有所回调，但一个积极的信号是，2025年2月以来，理财净值回撤始终控制在3bp以内，这可能与此前理财平滑信托储备的浮盈在债市调整期释放来托底产品净值有关。

华创证券固收团队认为，近年来，银行理财增加委外规模，通过信托平滑机制、预防性赎回基金等方式管理净值，净值回撤控制能力显著提高，2023年以来的赎回潮理财净值跌幅均在10bp以内。2024年，理财委外买债迅速扩容，或通过信托储备浮盈收益。近期尽管债市发生较大调整，但平滑信托储备的浮盈可能在加速释放。

因此，本次债市回调背景下，银行理财市场赎回压力并不显著。张翘楚指出，目前理财市场暂未出现大规模赎回情况。在类似的债市回调周期中，以债券为主要投资资产的银行理财规模整体受到一定影响，部分资金流向其他市场。对于风险偏好相对较低的投资者，出于对资金稳定性和安全性的需求，会将部分理财资金投向银行存款、大额存单以及货币基金等低风险资产；对于部分具有一定风险承受能力的投资者，由于在类似周期中，利好政策带动下股市通常表现较好，其资金则会转向股票、股票型基金等权益类资产等。整体来看，本轮由资金面和权益市场回暖主导的债市调整并不具备趋势性，在后续全年“适度宽松”的货币政策下，资金面大概率回归稳健宽松态势，叠加市场仍具一定的避险情绪，债市长期利好逻辑尚未发生改变。

华西证券宏观固收团队预计，债市持续调整的时间窗口已经不大，10年、30年国债活跃券大概率在1.80%、2.00%附近二次筑顶。收益率从高位修复的速度可能仍受资金利率制约，不排除持续高位震荡直至向下突破。不过，今年市场可能与去年明显不同，一是波动更大，二是下行修复速度受政策限制可能更快。

普益标准研究员黄诗慧建议，短期来看，如果债市调整持续、市场利率上升预期较强，且投资者对风险较为敏感，可适当减少以债券为底层资产的产品配置，以降低潜在风险；从长期来看，债市仍具有稳定收益和避险功能，投资者不应完全避开以债券为底层资产的产品，而应根据市场情况和自身需求合理配置。