（来源：山海新财经）

图源：桃李面包官网

区域市场发展失衡，桃李面包南方多家子公司，多年来亏多盈少。

楚小强丨文

在北方的超市中，有一款即便没吃过，想必一定见过的面包——桃李面包。

有人猜测它是北京上海的大品牌，也有人认为它属于河北，还有人觉得它产自陕西。但事实却是，桃李面包是发源于辽宁丹东的地道东北特产。

为了让更多人吃上面包，东北人的想法不是延长保质期，而是“面包卖到哪，厂子就建到哪”。这种豪横的扩张手段在过去30年里，让桃李面包在全国建了24个生产基地，以至于不同地方的网友都产生一种错觉——桃李面包是自己家乡的产品。

不过，尽管桃李面包近些年没有停止扩张的脚步（有2个生产基地在建），但产品已然出现销售乏力的迹象。其中，占据收入9成以上的面包及糕点产品——销售收入下滑带动公司营收及利润逐年走低。就在日前交出的2024年“成绩单”中，桃李面包已经陷入“收入与净利润双降”的业绩局面，这是其上市10年来首次出现业绩双降。

这家曾以“短保面包”横扫全国、市值一度突破450亿元的“面包第一股”，开始失宠了。

01

大本营收入连年下滑 

量大管饱、价格便宜、口感不赖，是桃李面包留给外界的印象，其也一度因性价比及口感获得不少网友好评，被打工人视作心目中的“白月光”。

“买两包桃李切片吐司，中间加上芝士和番茄酱就是平替版双吉！”“19块9就能买到20个手撕夹心牛角包，还送2个周边封口夹。”在超市一个戗面馒头都要2块钱的时候，桃李面包无疑成了不少打工人早八点最有性价比的早餐，关键味道还不输烘焙店。

“在公司楼下，你可能找不到一个包子铺，但在附近的超市便利店，你大概率能找到桃李面包。”

然而，好评如潮的“面包大王”，而今面临的残酷事实是：经营表现每况愈下，产品在消费者健康意识的觉醒下开始失宠。

日前，桃李面包交出上市以来最惨淡的成绩单，2024年营收60.87亿元，同比下滑9.93%；归母净利润5.22亿元，同比下降9.05%。这是其自2015年登陆A股以来首次出现营收、净利润“双降”的局面。

如果将时间线拉长来看，桃李面包的业绩颓势早有预兆。2021年至2023年，其营收增速从6.24%逐年降至1.08%，归母净利润更是连续3年下滑超10%。

如今业绩全线下滑的背后，桃李面包区域市场发展失衡的现象愈发凸显。

一直以来，东北地区作为桃李面包的大本营，贡献的收入对公司举足轻重，营收占比一度高达40%。但近两年来，桃李面包在东北地区面临的压力开始显现，该地收入连续2年下滑。2023年，东北地区贡献的营收同比下滑2.25%，2024年下滑幅度进一步扩大，贡献收入减少近4.2亿元，同比下降14.77%。

2024年，东北、华东、华北三地合计为桃李面包贡献了超过94%的营收，但除了东北地区收入下滑，华东、华北地区的营收也分别同比下降8.22%和10.1%。

在华中、西南、西北、华南市场，桃李面包获得的收入合计占比不足6%，但各地收入亦纷纷下滑。其中华南市场的收入2024年遭遇重创，营收同比大跌25.79%，毛利率仅为1.6%。

近些年来，桃李面包一直加快对南方市场的渗透，但效果始终不佳，其在南方设立的多家子公司，多年来亏多盈少。

2024年，子公司东莞桃李、海南桃李、广西桃李分别实现净利润-727万元、-2019万元、-146万元。其中，海南桃李甚至已资不抵债，截至2024年末的净资产为-336万元。

02

利润下滑 VS 大额分红 

曾几何时，桃李面包承载着一代北方人对童年甜品的记忆。

1995年，60岁的退休教师吴志刚在辽宁丹东创立桃李面包。彼时，国内面包市场要么是保质期长达数月的长保面包，要么是现制现售的高价烘焙产品。

吴志刚瞄准中间空白，推出保质期15天以内的“短保面包”，并通过“中央工厂+批发”的产销模式，迅速在烘焙赛道走出一条差异化之路，一度坐上短保面包全国销量的头把交椅。

2015年，桃李面包登陆A股，巅峰时市值一度超过450亿元，成为诸多基金重仓的“资本宠儿”。吴志刚也以80岁高龄成为A股最年长董事长，家族财富一度超过百亿元。

不过，桃李面包是典型的家族式企业，上市前吴志刚夫妇及三个儿子手握绝大部分股权，合计持股超过86%。上市后即便经过多轮减持，但吴志刚家族至今仍合计持有超56%股权，拥有绝对控制地位。这种模式的企业在人才机制上有个显而易见的弊端——截至2024年末，公司董事会6名成员中，4人为家族及亲属成员。这使得企业在人事安排、经营决策、投资方向以及股利分配等重大事项方面，面临着不当控制的风险。

一个鲜明的信号是，在股利分配上，桃李面包近年来的确颇为慷慨，即便是净利润连续4年下降的情况下，公司的分红力度依旧很大。

2024年，桃李面包归母净利润5.22亿元，而现金分红总额高达4亿元，占公司当年归母净利润的76.6%。

另据wind数据显示，自2015年上市以来，桃李面包累计净利润60.04亿元，累计现金分红43.6亿元，平均分红率接近73%。

拥有绝对控股地位的吴氏家族，无疑是股利分配中的最大受益者。

不仅如此，自2019年创始人吴志刚交棒后，吴氏家族在桃李面包累计减持套现的金额也超过40亿元。

与大额分红和减持套现形成鲜明对比的是，2024年，桃李面包的研发投入为2297万元，同比骤降近32%，投入占比仅为0.38%。

不过，对于研发投入的锐减，桃李面包解释称，“主要是由于本期人工费、材料费及折旧费用减少所致。”

作为桃李面包创始人，吴志刚的创业故事曾激励不少人——60岁退休教师，花甲之年打造百亿市值的“面包帝国”。时至今日，桃李面包总市值已不足95亿元，较巅峰时期已然相去甚远。

责任编辑：徐凡淋