事件：

2025年3月21日公司发布2024Q4财报，2024Q4实现营收885亿元(YoY+20%，QoQ-5%)，营业利润67亿元(YoY+281%，QoQ-51%)，净利润62亿元(YoY+181%，QoQ-52%)，Non-GAAP EBITDA115亿元(YoY+208%，QoQ-21%)，Non-GAAP归母净利润98亿元(YoY+125%，QoQ-23%)。

核心观点：

整体业绩表现：2024Q4营收略超市场一致预期，公司核心本地商业及新业务营收增长稳健。公司2024年交易用户数、年活跃商户数、年交易用户的年均消费频次均创下历史新高，年交易用户数突破7.7亿、年活跃商户数增至1450万。2024Q4营业利润及经调整净利润均低于市场一致预期，主因本季度未分配项目亏损同比显著扩大至40亿元；分业务来看，核心本地商业经营利润超过市场一致预期，新业务亏损基本符合预期。

核心本地商业：2024Q4核心本地商业营收同比增长19%至656亿元，即时配送日订单量峰值在立秋当日达9800万单，其中配送服务收入增长主要由于即时配送交易笔数增加及相关补贴扣除项减少，佣金及广告收入增长分别由交易金额及在线营销活跃商家数增加驱动。2024Q4核心本地商业经营利润同比增长61%至129亿元，超过彭博一致预期的117亿元，主要受益于毛利率提高、交易用户补贴比例降低及运营效率改善。

①餐饮外卖业务：2024Q4餐饮外卖业务增长稳健，我们测算2024Q4外卖单量同比增长15%。公司通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富餐饮供给并提升性价比，带动用户规模及交易频次持续增长。商家端，公司简化促销体系，加强食品安全管理，并于2024Q4推出10亿元的商家扶持计划；骑手端，公司自2022年7月以来已为7个试点省市的所有骑手提供累计14亿元的职业伤害保障资金，并计划在2025Q2开始在部分城市试点实施针对骑手的社保方案。

②美团闪购业务：2024Q4美团闪购业务增长强劲，截至2024年末，美团闪购已与超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作。2024年美团闪电仓实现显著增长，成为低线市场各类零售商的重要增长渠道，与传统线下零售形成互补，在此基础上，公司持续完善药品等品类的即时配送服务，为消费者提供从居家检测、线上诊断到医保支付和即时配送的一站式服务体验。

③到店酒旅业务：2024Q4到店酒旅业务表现亮眼，2024年到店业务订单量同比增长超过65%，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高，我们测算2024Q4到店酒旅营收同比增长25%。公司通过"神会员"计划将高质量的外卖用户导流至到店商家，推动商家交易额显著增长，截至目前，“神会员”交易用户占交易用户总量约10%，使用“神券”的订单比例继续提升至总订单量的40%以上，超过70%的到店酒旅商家加入“神会员”项目。

新业务及其他：2024Q4新业务营收同比增长23%至229亿元，主要由于商品零售业务增长及海外业务发展，2024Q4经营亏损同比收窄至22亿元(对应2023Q4亏损48亿元)，经营溢利率-9%(YoY+17pct)，经营亏损率同比大幅改善主要得益于业务经营效率提高，美团优选持续减亏。全球业务拓展方面，继2024年10月在利雅得上线后，Keeta已进一步拓展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户基数与订单量快速增长，公司表示将继续投入海外市场以寻求市占率提升，或将导致2025年新业务亏损扩大。

公司将围绕“零售+科技”，加大对AI、无人机配送、自动配送车的投入：截至2024年底，美团自动配送车和无人机分别累计完成491万单和45万单。公司表示，美团AI战略将主要围绕三个层面：①整合到员工日常工作中提效(春节期间AI帮助整合商家信息减少44%工作量、内部27%代码由AI编写)；②升级现有的产品和服务并推出全新AI原生产品；③开发美团内部大语言模型Longcat，2025年将加大CAPEX支出，保持GPU高投入。

盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑到宏观消费仍在修复、短期海外业务以及AI投入的加码，我们调整公司2025-2027年营收预测为3,951/4,516/5,023亿元，下调2025-2027年归母净利润预测为403/520/627亿元，Non-GAAP归母净利润预测为495/609/709亿元；根据SOTP估值法，我们给予2025年美团合计目标市值10,241亿元人民币，对应目标价168元人民币/180港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；骑手社保方案不确定性；美团优选等新业务UE改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI发展不及预期等。