（来源：财通基金微管家）
要点概览
目前A股整体仍处在相当友好的环境。3月市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响3月行业配置的重要因素。
2025年2月，市场来到全年“日历效应”最强的一段躁动窗口期——“春节至两会”，海外地缘政治不确定性及业绩预告靴子落地，且以DeepSeek为代表的中国科技领域突破为投资者注入对我国科技股的信心，市场在2月整体呈现震荡上行的态势。经济数据平稳复苏，多数开工数据同比相对改善，加上两会可能对经济的稳定改善注入新动力，货币和金融政策偏积极，投资者信心呈现持续修复的态势。且以DeepSeek为代表的AI大模型、以宇树科技为代表的人形机器人等中国科技产品在全世界受到关注，中国资产领跑，科技主线表现强势，科技股重估叙事带动市场持续上涨。风格层面上，小盘、成长风格领涨，中证1000与创业板指分别上涨7.26%、5.16%，而红利、价值表现相对落后，中证红利、沪深300涨幅分别为-1.6%、1.9%。
行业表现方面，2月在平稳的宏观环境与中国科技叙事改变的影响下，市场风险偏好整体较高，科技股成为2月投资主线。具体来看，计算机（16.31%）、机械（10.71%）、汽车（9.18%）、电子（8.31%）、电力设备（6.41%）均不同程度受益于人工智能与人形机器人的产业趋势，有不错表现；钢铁（7.10%）受益于春节后复工复产节奏加快，钢材市场供需格局呈现边际改善，涨幅较高。能源与传统高股息板块则表现落后，煤炭（-7.58%）、石油石化（-1.06%）、银行（-0.99%）、公用事业（-0.94%）、交通运输（-0.81%）等行业领跌。
数据来源：Wind，2025.02.01-2025.02.28，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
2025年2月，制造业PMI环比上行1.1个点至50.2，服务业PMI环比下降0.3个点至50。从制造业行业景气度看，在经历了1月的季节性回落后，经济景气重回2024年9月以来的修复趋势，绝对景气度略高于2024年12月的50.1。原材料行业（化工、有色）、设备制造（电气机械、专用设备）、汽车景气领先。计算机通信电子、医药行业景气出现回调建筑业景气度环比上行，代表基建的土木建筑景气度高于房建。服务业方面，航空、邮政、信息服务、生态环保景气领先；景气偏低的行业集中在两类，一类是生产性服务业（租赁商务、道路运输、水上运输、批发），一类是与居民线下消费（住宿、餐饮），统计局在解读中提到与“节后假日效应消退”等因素有关。
企业经营状况指数（BCI）来看，2月BCI为52.8，环比上升3.4个点。中间品价格和消费品价格预期均有所上升，关于销售、利润的预期出现较大幅度改善，企业投资前瞻指数明显上行。数据呈现出来的目前企业端状况：（1）环比好转，在去年12月后，今年初连续两个月上行；（2）预期先行，关于销售、利润、库存的预期出现跃升拐点，这和民营企业座谈会前后政策稳增长信号持续释放有关，和Deep Seek所带来创新创业、利用新技术提升效率的氛围应也有一定关系；（3）仍需巩固，价格上行周期、信用扩张周期仍未形成；绝对景气度和对就业的带动仍然偏低。
经济基本面角度来看，中观层面经济景气度持续回升。简单来看，数据存在几个积极线索：第一，2月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行3.4个点至49.0，与春节相近的年份（2017和2022年）相比，季节性如期上行但绝对值和环比上行幅度略偏低，节后经济景气度仍有待进一步提升。第二，截至2月27日（年后第四周），全国13532个工地开复工率为64.6%、劳务上工率61.7%，农历同比减少，延续前期趋势。资金到位率49.1%，农历同比由负转正。其中非房建项目开复工率、劳务上工率和资金到位率快于房建项目，这与2月PMI建筑业分项数据表现一致，2月表征基建的土木工程建筑经营活动状况指标环比上行17.8个点至65以上。第三，房地产景气回升，2月1-28日44城新房销售面积同比+35%（1月-13%），22城二手房成交面积同比+103%（1月+3%）。年初至今新房和二手房销售整体回升，一线城市相对强势。2025年1月一线城市二手房价格指数较此前低点回升1.9%。此外，部分头部房企信用风险处置获得积极进展，此前市场对于其风险外溢的担忧有所缓解。稳地产政策持续，有望撬动涉房贷款投放+强化资产质量改善预期。
2025年1-2月出口累计同比2.3%，增速符合预期。（1）去年同期出口面临较高的基数，会影响今年同比。以前两个月出口额相当于前一年四季度出口额的比例来看，今年为56.5%，过去十年均值为54.4%，和春节分布相似的2017、2022年相比较也没有走低。此外，去年1-2月工作日为40天，今年1-2月工作日为38天，工作日减少会影响生产、物流和报关。（2）分国别出口来看，关税影响也尚无证据。对美出口同比增长2.3%，持平整体，快于对欧日出口。从同比绝对增速来看，前两个月较快的主要是对印度、东盟出口。东南亚、南亚和中国之间的市场和供应链关联度预计有望继续提升。
美国就业市场基本平稳，但已有分化和弱化特征。2月新增非农15.1万人，略低于预期的16万人。就业形式偏疲软，失业率上行0.1pct至4.1%，高于预期的4.0%。从非农数据来看，一方面，1月非农受天气和火灾影响的建筑业2月有较大幅度回补。就业扩散指数（表征就业广度）回升，特别是制造业扩散指数明显回弹。另一方面，消费相关行业就业显著走弱，消费者消费能力和意愿降温带动雇佣需求弱化。DOGE（美国政府效率部）冻结招聘以及裁员政策导致联邦政府部门新增就业由正转负。全职就业人口比例回落，兼职就业人口比例回升；兼职就业人口中，因经济原因而兼职的人数显著回升。
2025年2月物价趋势回踩,2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%。扣除春节错月影响CPI同比仍保持上涨，3月低基数优势会有所打开。（1）春节错月等因素是CPI回踩的原因之一。统计局测算扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%。从结构看，一些领域价格显现积极变化，CPI中部分工业消费品和服务价格稳中有涨，当前物价温和回升的态势没有改变。（2）工业生产淡季、部分国际大宗商品价格波动等多因素影响PPI下降，但降幅略有收窄。春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。（3）往前看，今年春节偏早，3月后复工数据同比或有望提速，对工业相关价格指标形成提振。
企业盈利方面，年报业绩预告数据显示2024年企业盈利增长或仍承压。1月31日是业绩预告有条件强制披露截止日，A股有2661家公司已发布2024年业绩预告（披露率53%）：（1）预喜率（33%）低于往年。以预增/续盈/扭亏/略增四类预告作为预喜的公告类型，2018-2023年报预告中预喜公告的占比分别是62.3%、61.8%、59.6%、59.4%、40.9%、41.6%，而2024年年报业绩预告的预喜率为33%（880/2661），今年的预喜率低于往年。（2）低预期公司占比（70%）。以市场分析师一致盈利预测为基准，年报预告的利润上限低于Wind一致预期的记为年报预告“低预期”公司。2024年报预告中，低预期的公司数量占比69.9%，显著高于2018-2021年年报业绩预告，相比2022-2023年报基本持平。
A股科创板有583家公司已发布2024年业绩快报（披露率99.7%），正面公告（利润增速>0）占比（36%），好于上年。超预期公司占比（19.2%）高于前三年均值。
总结来看，开年以来，金融市场风险偏好显著上行。截至2月底，万得全A指数环比1月最后一个交易日上涨17.4%，10年期国债收益率上行近10bp。风险偏好上行背后一是企业尤其是民营企业微观预期的改善；二是DeepSeek、春晚机器人为代表的技术突破引发了对中国企业创新能力的集中关注；三是信贷年初高开也打开了对广义流动性和信用扩张的预期。
数据来源：Wind，2018.01.01-2025.02.28数据来源：Wind，2018.06.01-2025.02.28综合来看，开年以来，金融市场风险偏好显著上行，但风险偏好之后，基本面的承接较为关键。2024年开年资本市场聚焦于关于“算力”的叙事，但随着二三季度总量压力逐步上来，企业盈利或成为约束。所以中央经济工作会议明确强调“统筹好提升质量和做大总量的关系”，政府工作报告延续“稳中求进”总量基调，也是希望让创新面临一个相对稳定、可持续的总量环境。
对于2025年来说，中央经济工作会议指出的“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，就是瞄准的名义增长率。逻辑上说需要有三个条件：
一是消费需要有效修复。2024年社零同比只有3.5%，存在明显潜在空间。所以政策强调要“大力提振消费”。
二是建筑业不能成为拖累。2024年地产销售、投资均为负增长，地方狭义基建增速（公路、管道、城市基础设施等）较低，所以政策强调稳住楼市，以及“大力实施城市更新”。
三是价格需要合理回升。2024年平减指数为负，对企业盈利存在约束，对即期消费投资形成负激励，所以政策强调要推动“物价合理回升”、“综合整治内卷式竞争”。
上述三个条件是总量增长实现预定目标的必要条件。从2021和2024年的经验来看，对于权益资产表现的可持续性来说，它们也是必要条件。在追求弹性空间、推动科创类资产充分定价的同时，也应关注消费、基建地产、供给侧等线索。如果后者不能实现，则对前者短期定价的可持续性会存在影响；如果后者可以实现，它们同样会对应着资产的结构性机会。
2025年两会政府工作报告公布的经济增速和其他相关目标基本延续中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需。一方面，财政政策“更加积极”，“今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元”，财政支出明显加力；另一方面，货币政策“适度宽松”，特别提及优化工具“更大力度促进楼市股市健康发展”。宏观经济目标值得注意三点变化：（1）财政赤字率目标4%左右创新高，分项上“长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元、地方专项债4.4万亿元”均全面上调；（2）CPI涨幅目标下调（由3%左右水平调整到2%左右）；（3）单位GDP能耗目标上调至“降低3%左右”水平。
提振消费政策方面，政府工作报告中提到，2025年首要工作任务定调“扩内需”，特别是“消费短板”。多元化消费举措重点包括：（1）资金端：3000亿元超长期特别国债“以旧换新”；（2）需求端：一是发展数字、绿色、智能“新型消费”；二是优化休假制度刺激旅游等“潜力消费”；三是免税政策扩大“入境消费”。由于2025年出口增速面临下行压力，投资在当下很难大幅改善，因此消费增速回升是2025年经济增速能够完成的关键变量。
此外，政府工作报告中还强调了因地制宜发展新质生产力，以数字经济、先进制造业为核心的“科技叙事”更加具象化。（1）未来产业重点新划定为“生物制造、量子科技、具身智能、6G”，其中具身智能、6G首次提及；（2）新增“产能监测预警”部署防范制造业产能过剩；（3）数字化转型重在培育数字“服务商”；（4）数字经济具体提及发展“智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人”三大AI应用端，其中AIPC、AI手机、机器人首次提及。资本市场改革上，一是需求侧“中长期资金入市”，特别提及“战略力量储备”与“稳市机制建设”；二是供给侧“优化IPO和并购重组”。
目前A股整体仍处在相当友好的做多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政支出仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保持温和改善的态势。三十大中城市商品房销售与去年基本持平，地产整体趋于稳定。而从企业中长期信贷和工业用地的情况来看，企业资本开支仍在相对较低的水平。预示供求关系仍在修复过程中，自由现金流有望持续改善。
展望3月，3月上中旬经典的春季攻势有望持续，3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保持稳定。从1-2月工业用地和企业中长期社融的情况来看，企业资本开支整体仍保持弱势。预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。3月围绕AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。
不过在临近3月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的的调整。当前，个人投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场主力增量资金，3月中下旬之后，也需要注意调整时，融资余额阶段性下滑造成的调整。因此3月呈现攻守转折的局面，中上旬偏主题类方向尤其是AI应用可能会成延续一段时间。3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3月中下旬至4月业绩披露期，消费在这个阶段相对值得关注。
配置角度来看，3月市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响3月行业配置的重要因素。关注AI+部分景气持续的领域，DeepSeek对端侧大模型应用的成功跑通，进一步完善了国内科技的闭环商业逻辑。重点行业科技方向可以聚焦国内科技闭环链，如国产算力方向，云计算方向，恒生科技等优质的中国核心资产的价值重估。智能驾驶方向，大模型技术的完善和算力的提升，整车厂对于智能驾驶的积极布局，以及国家政策的大力支持，有望推动智能驾驶行业的快速发展。
数据来源：Wind，截至2025.3.17风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业和板块不构成投资推介亦不对产品实际投资构成保证，基金持仓会根据市场行情变化调整。文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！