《脑机接口行业：打破人机界限，意念操控走进现实》
脑机接口产业链上中游的技术进步带来下游应用端不断突破，近年来国内外在运动恢复、语言沟通、听力重建等医疗领域的研究不断出现里程碑式成果。国家层面和各地区推出多项政策利好行业加速发展，近期国家医保局发文为脑机接口新技术价格单独立项，其进入临床应用的服务收费路径已经铺好。在技术革新和政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用。
行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。
估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。
风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《医药行业周报：脑机接口行业：打破人机界限，意念操控走进现实》
对外发布时间：2025年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001/SFC 编号：BPW879
王在存 SAC 编号：S1440521070003
汤然 SAC 编号：S1440524100001
《鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会》
3月13日，呼和浩特市卫健委发文提及通过大额育儿补贴等形式鼓励生育，我们认为该政策具有较强的标杆示范作用，预计未来将有更多地区推出生育补贴或加大补贴力度，生育服务支持、育幼服务体系建设、教育/住房/就业等多方面的配套政策也有望逐步落地，将产生持续催化。国家层面重视生育支持政策，目前全国31个省份和军团已将辅助生殖部分收费项目纳入医保报销。建议重视二胎三胎政策相关的辅助生殖、基因检测及消费等投资机会。
呼和浩特发布育儿补贴细则
3月13日，呼和浩特市卫健委官网发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。
3月14日，证券时代报导：家有关部门正研究育儿补贴方案，深圳市将根据国家部署积极稳妥做好落实。
国家从顶层设计层面，加快完善全范围生育支持政策体系
2024年10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出从生育服务支持、育幼服务体系建设、加强教育/住房/就业等多方面支持措施角度，完善生育支持政策体系和激励机制，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系。预计未来多维度的生育支持政策将逐步进入落地实施阶段。
生育补贴政策逐步完善，各地有望加快落地实施
2025年3月5日，《2025年国务院政府工作报告》提出制定促进生育政策，发放育儿补贴。2025年3月7日，国家卫生健康委员会主任雷海潮透露，国家卫生健康委正在会同有关部门起草相关育儿补贴的操作方案。2025年3月13日，呼和浩特市卫健委发布育儿补贴项目实施细则及服务流程：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩发放育儿补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。
辅助生殖纳入医保实现全国覆盖，预计将提高辅助生殖技术的渗透率及市场规模
截止目前，全国31个省份和兵团均已将辅助生殖纳入医保，2024年已惠及超100万人次。辅助生殖纳入医保报销有望提高技术普及和渗透率提升。根据北京大学第三医院生殖医学中心统计，2024年上半年，中心门诊量达到276347人次，较去年同期增长16%。此外，反映辅助生殖技术服务量指标的取卵量，上半年达到8159个周期，较去年同期增长19%。广西自2023年11月政策实施5个月，全自治区辅助生殖机构门诊量达60.77万次，同比增长35.64%。
风险提示：1）政策变动的风险：政府政策的变动可能导致公司所在行业的法律和监管环境发生变化，影响公司的运营环境和成本结构。2）市场竞争加剧的风险：市场竞争激烈可能导致价格竞争加剧，降低企业的利润率，影响盈利能力。企业如果无法有效地应对竞争压力，可能会失去市场份额。3）补贴金额低于预期：目前各地生育补贴政策大多数还未推出，政策尚处于早期、未大范围落地执行，如果后续各地补贴金额低于预期，可能对相关行业刺激力度有限。4）医疗运营风险：妇儿和辅助生殖相关医院并购后存在整合及经营管理风险，医院经营存在医疗安全、医疗质量及医院运营等相关风险。
报告来源
证券研究报告名称：《医疗器械:鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会》
对外发布时间：2025年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591
王在存 SAC 编号：S1440521070003
SFC 编号：BVA292
刘慧彬 SAC 编号：S1440523050001
赖俊勇 SAC 编号：S1440523070007
