来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：弱势震荡，IH、IF相对强势
中期观点：偏强
参考策略：买入MO2503-C-6400看涨期权、多IH2503空IC2503对冲组合离场
核心逻辑：
1.内需和消费政策预期催化。相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策；央行将会同金融监管等部门，研究出台金融支持扩大消费的专门文件；商务部将加力扩围实施消费品以旧换新，开展汽车流通消费改革试点；财政部、人社部将在补助、稳就业等方面多措并举，提升居民消费能力；货币政策再提择机降准降息，加大消费金融结构性支持力度。消费刺激政策强力落地，利多消费板块。
2.两会后，重点关注科技和消费两条主线，其中科技主线关注内部板块轮动、消费主线关注政策支持方向。前期涨幅较高的科技板块内部出现一定分歧，估值处于相对低位、受益于政策支持的大消费板块将受市场青睐。短期市场风格高低切换，消费与顺周期表现占优，沪深300指数或上证50指数相对强势。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：震荡偏强，长债延续反弹势头
中期观点：偏强
参考策略：T2506多单持有，TL2506轻仓试多
核心逻辑：
1.资金方面，央行公开市场连续三日大额净投放，银行间市场资金面有所缓解，存款类机构隔夜利率持稳，7天期回购利率下行较多。中长期资金略有松动，国股行1年期同业存单成交在1.95%附近，小幅下行2BP。
2.基本面看，前两个月增加值、投资以及消费数据成色一般，外需、通胀数据偏弱，金融数据低于预期，基本面改善预期受阻。外贸增速双双回落，尤其加征关税落地后，后续出口增速可能将进一步放缓。通胀方面，2月CPI同比下降0.7%，实际水平偏低。2月金融数据名义向上、实质疲弱，社融超增来自于政府专项债贡献，新增信贷甚至同比大降。交易主线重回基本面“弱现实”逻辑。
3.银行负债压力持续制约债市表现。取消手工补息、同业存款自律机制的滞后负面效应显现，银行负债缺口导致同业存单利率居高不下，短期限制长端收益率下行空间。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：81300-83000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：震荡偏强操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路
核心逻辑：
宏观方面，北京时间周四凌晨美联储宣布维持利率不变，这是美联储连续二次停止降息，其中9位关于预计年内将降息2次。
供给方面，中国1-2月份精炼铜产量230万吨，同比增长3.7%。3月，全球铜精矿供需偏紧的局面持续，受此影响，国内TC持续处于负值，国内铜精矿冶炼精炼铜利润波动于-5100元/吨~-3550元/吨，部分矿产电解铜企业因亏损过大不得不降低生产负荷。预料短期精炼铜的产量难有快速提升。
需求方面，2025年1-2月中国铜材产量316.3万吨，同比增长4.2%。3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，全国乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比增长43%，较上月同期增长64%，今年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。
库存方面，3月20日，上期所铜仓单下降4359吨至154136吨。国际铜仓单下降8272吨至16530吨。
展望后市，短期，全球铜精矿供需偏紧及目前国内进入购销旺季共同提振铜价，但需警惕高铜价对需求的抑制作用。中期，第一量子获准出口127万吨铜精矿将令全球铜精矿供应有望逐渐改善，铜价上涨或受阻。
品种：工业硅
日内观点：偏弱运行，运行区间：9700-9800
中期观点：低位运行，运行区间：9500-11000
参考策略：卖出SI2505-C-12000持有
核心逻辑：
①供应方面，据上海有色网， 2月我国工业硅产量为28.95万吨，同比下降16.04%。
②需求方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.52%。
③库存方面，截至3月14日，我国工业硅社会库存为59.4万吨，虽然小幅下降，但绝对水平依然高。
品种：多晶硅
日内观点：窄幅波动，运行区间：4.35万-4.40万
中期观点：低位运行，运行区间：4.3万-4.7万
参考策略：卖出PS2505-C-47000持有
核心逻辑：
①供应方面，据上海有色网，2月我国多晶硅产量9.01万吨，同比下降44.72%。
②需求方面，据上海有色网，2月我国硅片产量48.32GW，同比下降15.94%。
③库存方面，截至3月9日，多晶硅社会库存为26.1万吨，依然处于高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20700-21000
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2503-P-18500持有
核心逻辑：
①社会库存方面，截至3月20日，SMM统计的5地电解铝社会库存为83.2万吨，较上周下降2.80万吨。去年同期库存为85.2万吨。当前库存处于5年同期的最低位。库存持续下降，利好铝价。
②近期有色金属整体偏强，提振铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏弱运行，运行区间：7.30-7.35万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万
参考策略：卖出LC2505-C-90000持有
核心逻辑：
①现货方面，日内观点：低位震荡，运行区间：7.50-7.55万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-8.5万
参考策略：卖出LC2505-C-90000持有
核心逻辑：
①现货方面，据上海有色网最新报价显示，3月19日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌230.0元报7.49万元/吨，近5日累计涨20.0元，近30日累计跌2730.0元，近30日累计跌2650.0元，现货价格低位运行，利空期货价格。
②供应方面，2025年2月，我国碳酸锂产能达到12.79万吨，创近4年以来最高水平。2025年2月，我国电池级碳酸锂产量为6020吨，同比增加68.82%，工业级碳酸锂产量1.57万吨，同比增加13.77%。
③库存方面，截至2月28日，我国碳酸锂总库存为77123吨，其中下游库存为30711吨，冶炼厂库存为46412吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：偏弱震荡
中期观点：承压运行
参考策略：对卖RB2505-C-3450期权部分头寸获利了结
核心逻辑：
1、供应方面，钢材原料库存整体压力仍较大。铁矿方面，海外7港库存处于近5年同期偏高水平，且发运量逐渐恢复，后续供应压力将增大，而本周45座港口进口铁矿库存14420.06万吨，环比+0.67%，同比+1.22%，库存仍处于高位。煤焦方面，海内外供应逐渐恢复，且样本矿山精煤库存375.54万吨，环比+0.64%，同比+33.36%。洗煤厂精煤库存222.76万吨，环比+0.16%，同比+43.39%，存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给，且将令炉料价格和钢材生产成本承压。
2、需求方面，表现同比较弱，五大品种钢材消费量906.95万吨，环比+2.61%，农历同比-5.55%。其中螺纹钢消费量242.99万吨，环比+4.19%，农历同比-12.78%。短期来看，3月上半月全国多地降雨天气影响建筑施工，但下半月开始迎来天气好转，有利于“金三银四”传统旺季建筑施工推进和建筑钢材消费需求回升，支撑钢价震荡企稳。中期来看，上周下游建筑资金到位环比走弱，未来施工进展仍存隐忧，钢材价格整体仍然承压。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：3-4月面临较大的供应压力
参考策略：卖出虚值看涨期权
核心逻辑：
1、供应方面，由于2月份出栏天数较少，规模场存在压栏延续至3月出栏的情况，叠加前期标肥价差较大，二次育肥入场增多，随着当前大猪价格的下跌，养殖端或将集中出栏大猪，3-4月面临较大的集中出栏的供应压力。长期来看，对于后续的生猪供应，从产能角度推算，由于自2024年4月至今，仔猪出栏量环比上涨，预计2025年上半年生猪供应将呈现持续增长的态势，供应压力增大，猪价不容乐观，需关注生猪的出栏节奏。
2、需求方面，当前处于传统的消费淡季。尽管从宏观角度来看，消费市场整体呈现缓慢恢复的态势，但市场对于蛋白类消费仍然信心不足，牛肉、鸡肉等其他肉类产品的价格大幅下滑，使其对于猪肉的替代作用增强，猪肉消费的增长更加缓慢。同时随着标肥价差的缩窄、饲料价格的上涨，二育入场相较于2月更加谨慎，投机需求有所回调。
3、综合来看，3-4月面临较大的供应压力，一方面规模场2月存在未完成的出栏计划，需要在3-4月加快出栏速度；另一方面2月份入场的二育群体需要在大猪未完全降价的时候出栏获取肥标价差利润。而消费端暂无明显的提振因素，因此当前供强需弱的格局未变。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，而前期03、05合约已对此进行完全交易，目前盘面的上涨一方面是对饲料价格上涨的反应，另一方面也是对前期的超跌进行修复，反弹不具备延续性，整体交易逻辑以反弹沽空为主。
品种：白糖
日内观点：稳中偏强
中期观点：先扬后抑
参考策略：1、套利策略：前期9-1正套达目标位可止盈离场观望；
2、短期逢低买入9890看涨期权
核心逻辑：
国际：一方面，巴西食糖库存处于历史低位，可出口量呈下降趋势。24/25榨季截止2月28日，巴西食糖库存458.39万吨，位于近六年低位。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月前两周出口糖和糖蜜76.95万吨，较去年同期的109.47万吨减少32.52万吨，降幅29.76%；印度出糖率和产糖量双降，24/25榨季预计减产叠加乙醇分流，出口恐难实现。根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计2024/25榨季印度最终产糖2640万吨，较2023/24榨季的3200万吨同比减少约 15.5%（560万吨）。转用于生产乙醇的食糖数量预计将从早先预估的40万吨增加到380万吨。包括期初库存800万吨在内，预计2024/25榨季的食糖总供应量约为3440万吨，超过国内消费量2900万吨；政府出口政策有100万吨，但全印度糖业贸易协会（AISTA）近日表示，政府分配给糖厂在9月30日前完成的100万吨食糖出口配额，截至3月11日已完成15万吨。其中，8.13万吨食糖已出口，剩余6.95万吨正在等待装船或装船中。该协会预计，运输速度难以提高或导致实际出口量将会低于100万吨的目标，驱动原糖反弹。
国内：产销两旺。2月单月产糖222.33万吨，同比增加14.30万吨，增幅6.87%；销糖101.66万吨，同比增加35.52万吨，增幅53.7%。单月销糖量创近13年来的同期最高记录。近期进口糖成本受外糖价格上涨影响增加9%左右。库存高企打压糖价上方空间。截止25年2月底，全国食糖新增工业库存为496.45万吨，环比增加120.67万吨，同比增加79.5吨，增幅19%。从季节性来看，全国食糖新增工业库存位于历史较高水平。广西第三方库存162.45万吨，同比大幅增加了约60万吨，但仍然位于历史偏低水平。现货方面，近期期现共振上涨，产区制糖集团报价多次上调，市场购销氛围积极，现货整体成交略有放量。广西白糖现货成交价6127元/吨；广西制糖集团报价6140~6270元/吨；云南制糖集团报价5980~6020元/吨；加工糖厂主流报价区间6430~6800元/吨。
展望后市，短期关注国际食糖主产国库存、国内进口糖浆政策及天气扰动，中长期需跟踪主产国新榨季增产与消费替代趋势。糖价短期震荡反弹、中期承压下探。
品种：蛋白粕
日内观点：[2800,2950]偏弱震荡
中期观点：美豆05到期前或不低于980，豆粕远强近弱
参考策略：卖出m2505-C-3000虚值看涨
核心逻辑：
3月20日下午，国内豆菜粕开盘后同时下跌，至当晚也没有确凿利空消息被公开；推测或为当天是中国加拿大关税生效日期，市场资金异动，另外美时间19日晚美国海关就先前宣布的加拿大关税发布通知。本周国内豆粕基差继续下降，3月18日天津、江苏、广东地区豆粕基差为565、485、445元/吨。3月上旬的MPOB月报小幅利空，USDA月报大致中性。3月4日和8日中美、美墨加、中加之间都有剧烈的关税政策变动，但变动最剧烈的时期已经过去，下一个关税或将变动的时间点在4月2日。
国际大豆方面，截至3月16日AgRual和Conab巴西新作大豆收割率为70%。ANEC预计3月份巴西大豆出口量，较上周小幅提升至1556万吨，高于去年同期。2月USDA展望论坛预估今年美豆面积8400万英亩，国内机构有估8200万，标普全球商品洞察预计8300万，但2019年贸易战最终面积仅7500万。本周市场对“美豆会否转种玉米出现分歧”，认为玉米不会吞并美豆面积的理由主要是美国加拿大关税，导致化肥大幅涨价，使美豆农种玉米预期利润也不可观。3月的巴西和阿根廷天气小有变数，但本周机构们维持丰产预期，4月和5月将有大量巴西大豆到港，可能对豆粕现货和近月带来压力；不过当前国内库存是偏低的。
菜籽方面，近期港口库存充足，2月14日粮商网更新数据，2-4月到港菜籽预报平均20万吨每月。8日中国对加菜粕菜油加税，虽不影响油料菜籽，但仍是很强的贸易战预期；加拿大新总理上任后，《多伦多星报》11日报道出加政府欲与中国就双边关税重新修好，但至今未有定论。二三季度加菜籽到港量不确定性显著扩大。本周豆菜粕价差在上周一水平附近，窄幅震荡。
展望后市，预计4月2日前波动率暂时下降，南美新豆船期与豆粕基差回落正在进行。之前“空m2505-多m2601”暂未走出。新豆上市与美豆与玉米预期面积舆论反复，卖出豆粕近月虚值看涨期权或较合理。
能化板块
品种：液化石油气
日内观点：区间震荡【4600,4750】
中期观点：承压运行
参考策略：卖出PG2505虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，截止2025年3月14日，国内液化气商品量在52.64万吨，周度下滑0.54万吨，已连续四周下滑。截止3月18日，远东地区碳四与石脑油价差在-56.25美元/吨，两者价差周度拉阔16.87美元/吨，理论上国内炼厂外放商品量预期减少。进口套利方面，连续十一周呈现开启状态，截止2025年3月14日，华南地区进口套利为187元/吨，周度减少27.8元/吨。本周华南进口气到船集中，个别码头卸船有压力，由于进口气利润空间充足，卖方积极加大出货力度，导致周内进口气销售价格震荡下跌，由于前期进口套利空间充足，进口气销售价格整体仍在成本线上方，本周进口套利空间维持开启。
需求端，民用气方面，本周部分炼厂进入检修，民用气供应量下降，推动本周民用气价格上涨。原料气方面，油品市场走势偏弱，深加工装置利润仍为亏损状态，企业开工负荷下降，下游对原料气采购热情下降。截止2025年3月18日，国内烷基化装置利润在-285.5元/吨，周度增加97.5元/吨。截止2025年3月14日，国内烷基化装置开工率在44.34%，周度下跌0.55个百分点。PDH装置减亏，PDH开工负荷继续增加。截止2025年3月14日，国内PDH装置开工率在74.35%，周度增加2.42个百分点。替代需求方面，由于LPG与LNG价差处在正值水平，不具备替代性需求优势。
成本端，本周内国际现货价格上涨。首先，4月基本面预期偏强，美国库存维持偏低水平，中东地区部分货供应有限。其次，亚洲PDH装置开工负荷维持高位水平，工业需求形成刚性支撑。此外，目前进口转内销套利充裕，进口贸易商采购积极。后期来看，工业需求保持坚挺，且供需面预期偏紧，预计国际现货仍有上涨空间。
展望后市，近期国内液化气商品量供应下降，加之化工需求尚可，对LPG价格形成一定支撑，使得PG裂解价差走强。远期来看，国内炼厂检修结束后，供应量可能逐步增加，随着气温进一步升高，燃烧需求将进一步减弱，在供强需弱的格局下，LPG期价或将承压运行。
品种：PVC
日内观点：底部运行
中期观点：上方驱动不足
参考策略：卖出PVC虚值看涨期权策略止盈离场
核心逻辑：
1、成本方面，内蒙古地区限电力度有所缓解，前期检修的电石装置陆续恢复，市场供应回升，截至3月20日，内蒙古乌海地区电石价格为2700元/吨，环比持平。
2、供应方面，本周暂无装置停车计划，短期PVC供应仍将维持高位，预计进入4-5月份后，行业检修量将逐步提高，届时PVC供应压力将有所缓解。
3、需求方面，近期PVC价格跌至今年以来低位，下游制品企业逢低采购的意愿较高；出口方面，低价PVC依然成为竞争优势，出口订单表现较好；地产终端仍较低迷，1-2月房屋新开工面积同比下降29.6%、降幅扩大6.6个百分点，新开工仍将位于收缩调整周期。
4、库存方面，PVC库存水平较去年同期有所下降，截至3月14日，国内PVC社会库存为49.74万吨，环比上周持平，同比下降16.59%。
5、展望后市，虽有检修季预期供应减量和下游低位采买提振需求，但终端地产表现成色不佳，始终牵制PVC价格，且3月仓单集中注销，大量现货流入市场，对PVC形成一定的压力，目前期价处于年内低位，短期或会维持底部震荡趋势。
（转自：广金期货）
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