（来源：机构之家）

近日，在港交所上市的徽商银行股份有限公司（以下简称“徽商银行”，03698.HK）再次传来了消息。

此前，中粮集团有限公司所持有的该行 3810.7477万股（占总股本的0.2744%）以及中粮生物科技股份有限公司所持有的该行4030.9500万股（占总股本的0.2902%）股份，在多次挂牌上海联合产权交易所欲转让后、仍然无人问津。

注：上图为最新的项目终止公告。

在上海联合产权交易所的网站上，从2025年1月26日、2月17日、3月4日至3月18日，机构之家共计查询到4轮的项目终止公告。按照两个项目的挂牌价格和股份数推算，最近一次的挂牌转让价格大致在3.10人民币元/股；而当时该行在港交所股价收于2.54港元/股，则挂牌价高于当日的收盘价有30%左右的溢价，故而流拍倒也在情理之中。

多次阶梯降价，或为“程序”性合规考量

但在3月18日公告流拍之后，交易所网站当日又迅速挂出了同样的转让信息，只是价格有所下调、并与二级市场股价已较为接近。

从最新的第5次挂牌信息来看，中粮集团有限公司所持有的3810.7477万股股权、本次转让底价为9,723.180000万元；而中粮生物科技股份有限公司名下的4030.9500万股、本次转让底价为10,285.034694万元。

那么，本次合计转让的7841.70万股股权、底价则为2.00亿元；而细分到股价、则两个项目的每股均价都为2.55人民币元/股，相对于此前的3.10人民币元/股，大致下调了17.74%。3月18日徽商银行的港股收盘价则为2.65港元/股，而当日人民币兑港元收于1.0746；那么按此推算的本次挂牌转让价格相当于2.74港元/股左右，与二级市场的价格已较为接近。

续第4次挂牌底价溢价30%左右后，随着本次转让底价与市场价的逐步接近，中粮系所持有的两笔徽商银行股权可能距离成功转让也越来越近。

目前来看，中粮系此前多次流拍后、再迅速降价继续公告，看来可能是作为一种阶梯降价策略，以满足国有资产转让的“程序”合规性。此前挂出远高于市场价的底价、并4次流拍，这一看似不可思议的现象背后，其实也有其逻辑性。

理论而言，股权转让价格只有与二级市场的真实价格较为接近，才有可能会成交。而中粮系此前的挂牌底价却大幅高于市场价格。明知挂牌底价显著高于市场价格(最近一次也有30%左右溢价)、成交几无可能；但中粮系却仍持续挂牌公告4次，根源上可能是所持有的股权评估价较高、与市场价相差较大所致。

事实上，以其中的4030.95万股一笔计，其净资产评估价值达到了15,627.96万元，那么按此推算每股净资产就达到了3.88人民币元/股。但在这种净资产价格大幅高于市场价的情况下，不少转让方、特别是中粮系这种央企，可能确实需要注重“程序”的问题，很难“一次性”地将转让底价打至市场价甚至更低。

毕竟，中粮系的这些徽商银行股权都属于国有资产，自然有一套严谨、审慎的程序来防止国有资产的流失。市场价虽然是一种公允的价格、客观的价格，但市场价往往受情绪主流偏向的影响，只是围绕着价值波动、而未必完全合理。故而，如果到了若干时间以后“回头”来看，如果当前的股价处于相对的低点，那么按低点价格挂牌转让，即使成功也可能存在事后的诟病或争议。

而先以较高的、哪怕远高于市场价的溢价挂牌，然后再流拍、再降价；这种阶梯降价模式则可较好地规避“合规”性问题。“不是没挂过高价，只是高价无人竞拍”；毕竟挂牌最终是为了成功转让，由于无人竞拍、而不得不降价，这种操作在“合规”性方面就更为稳妥了。

银行股走牛行情下，实则暗含价格分化

众所周知，在过去的2024年度A股的银行板块走出了一轮出乎意料的行情，银行板块（880471）的年度前复权涨幅达到了46.64%，远远高于上证指数的12.67%和深圳成指的9.34%。

但再好的行情，也难免存在着分化。

如在上海银行全年前复权涨幅达到74.95%时；也有不少银行的股权并没有成为市场中的“香饽饽”，包括徽商银行在内的一些银行股，表现也相对较为一般。根据同花顺口径，该行2024年度股价前复权涨幅仅为11.76%，明显逊色于大多数A股上市行。

在近期的业绩预告中，该行表示年度总资产已突破2万亿元、同比增长约11.5%；实现营业收入超370亿元、同比增长约2.1%；净利润约159亿元、同比增长约6%；不良贷款率约0.99%、同比大幅优化了约0.27个百分点；拨备覆盖率约为286%，同比提升约14个百分点。

注：截图来自于港交所网站。

徽商银行的这份预告“成绩单”，如与同业相比还是相对较好的；可能也正是这份业绩支撑了该行股价在2025年度相对走强。截至3月20日收盘、前复权涨幅已达6.07%，明显高于A股银行板块平均的2.18%。

但值得注意的是，徽商银行曾受市场关注的不仅仅是业绩问题。除了此前以戴荷娣、李宏鸣和吴为民三任董事长为首的高管落马之外；该行经营治理方面的问题也曾引起业内的聚焦。

由于内部管理的相对薄弱，该行历年来受到监管部门的处罚相对较多，就在去年下半年的10月份，该行就因流动资金贷款贷前、贷后管理不到位等问题又一次性被罚款550万元之巨；同时，安徽金融监管局还公示了针对徽商银行的专项检查，专门针对一家银行在总行层面进行专项检查、这在业界也相对较为罕见。而该行后续的经营治理能否持续向好，可能也会是股权转让时竞拍者所不得不考虑的重要因素。