3月18日，药明康德股价大涨逼近涨停。这倒不是因为公司业绩有多炸裂，而是因为药明康德真的兑现了承诺。

药明康德2024年 实现营业收入392.41亿元、净利润为94.50亿元，全年现金流达到历史新高79.8亿元。药明康德曾在去年做出“2024年收入达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后保持2.7-8.6%的增长”的全年指引目标，如今不但完全达成，而且市场还看到了好的苗头。

去年第四季度，药明康德营收和经调整non-IFRS归母净利润分别达到115.4亿元和32.4亿元，均创历史新高。过去一年，药明康德的营收一季高过一季，表现出十足的韧性。

而且比营收数字显得更珍贵的，是去年药明康德新增全球客户约1000家，订单增长约20%。要知道，过去一年药明康德一直饱受美国《生物安全法案》的困扰，市场都认为在美国施压之下，药明康德的业务开展会很困难。没想到2024年药明康德在手订单总额同比增长47.0%。

3月18日，药明康德在电话会中回应：“在美国新一届国会里尚无相关法案提议。”

在发布24年财报同时，药明康德如惯例给出了下一财年的全年经营目标。给到市场积极的目标：持续经营业务收入将同比增长10%-15%、整体收入直达415-430亿元，遥遥领先行业水平。信心重新注入资本市场。

TIDES业务增超七成，“带飞”基本面？

细看药明康德年报，化学业务依旧是“主战场”。去年一年，化学业务贡献了290.5亿元，是公司总营收盘子的74%。去年四季度药明康德业绩大增，也是因为化学板块的强劲势头。

在《生物安全法案》的反复威胁下，药明的小分子订单没有外流，2024年全年公司累计新增了1187个分子。小分子药物发现（R）和小分子工艺研发、生产（D&M）业务之间合作联动效益依旧明显。去年，R端成功交付超过46万个新化合物，同比增长10%，并为下游持续引流；R到D转化分子366个。小分子D&M业务共收入178.7亿元。

2024年新冠相关收入基本归零，药明康德化学业务的主要增长点来自多肽、寡核苷酸的TIDES业务。去年一年，TIDES业务收入58亿元，同比增长超过70%，去年该领域的核心订单量同比增长103.9%，最挣钱的D&M环节客户数提升15%。这些全拜“减肥神药”GLP-1全球热销所赐。

根据TD Cowen的预测，至2030年减肥药市场规模将达到1390亿美元，其中GLP-1受体激动剂用于治疗II型糖尿病份额占59%，减肥市场份额占41%；礼来将占48%市场份额，诺和诺德将占45%。两大玩家因各自工艺关系，分别采取不同的方式来扩增自身的产能。而从目前来看，采取片段合成并拼接的替尔泊肽能够利用更多外部的能力来扩增产能，并占据一定领先身位，礼来也是采取该种善用全球化供应链的方式，率先将替尔泊肽移除FDA紧缺药物名单。根据高盛所测算的替尔泊肽外包率来看，其外包率达到40%。

在这样的背景加之寡核苷酸和多肽领域此前一直处于一个不温不火的状态，GLP-1类药物所到来的需求井喷，全球范围内的多肽固相合成反应釜产能成为一个稀缺资源，因为产能的建设需要时间，匹配产能的技术和质量更需要一个系统性的体系。而随着技术的完善，多肽类药物触及了更多的可能性，近期Protagonist和强生共同合作开发的靶向银屑病和溃疡性结肠炎口服多肽药物，已被标记为50亿美元分子的标签。

药明康德TIDES业务自然跟着水涨船高。

18日电话会中，药明康德方表示：“目前手中有超过20个GLP-1项目管线，占整个市场份额的20%以上。”

当然现有GLP-1药物产品有被取代的风险，且从礼来和诺和诺德的销售峰值来看似乎去年Q3、Q4已经达到了峰值。但值得注意的是，诺和诺德和礼来通过不同的方式扩增制造能力，使得注射型制剂接触到所有需要的新患者，但对于患者来说在获得使用后转向的便是维持治疗，这意味着需要口服的选择。而口服药物需要比皮下制剂更高的剂量才能达到相同的效果，而新的生产工艺将使生产能力再次成为一个问题。望眼全球范围内，解决工艺问题的能力药明康德当然处在领先地位。且届时多肽的需求亦有可能范式转向小分子，在礼来最新的财报中看见了公司已为下一代非肽类GLP-1受体激动剂Orforglipron贮备了价值超过5亿美元的相关物料。

在GLP-1火热的带动之下，多肽和寡核苷酸药物的价值又被重新挖掘了出来：一些核苷酸药物可以弥补小分子不可成药、不可靶向缺陷。如今，单抗类药物的挖掘空间已经不大；ADC又因为中国biotech的大量参与卷成红海；细胞基因治疗虽然前景很广阔，但眼下难以商业价值。立足前沿的药企开始关注多肽和寡核苷酸药物在肿瘤、自免等领域的治疗潜力，自然就给相关CDMO业务带来更多机会。

药明康德顽强地挺过来了，而且活得还不错，又找到了新的空间，这可能是不少人没想到的。

冲出谣言围墙，国际产能布局拉爆了CXO行业

如今的药明康德正在进行腾挪调整，正如十多年前经历全球医药研发低潮期时一样。相应的，部分业务板块的表现不佳在情理之中。而在不停的调整和发展过程中，找到了一条适合于自己的CRDMO商业模式。

2024年，药明康德生物学业务板块实现收入25.4亿元，同比基本持平；测试业务在国外政策环境影响下，营收略有下降。这两个板块多年来整体营收都不大，去年只占到总盘的两成不到，尽管表现一般，对整体影响不大。

这些业务组合为一个整体，都是为更好地留住客户。其实比起营收的增速来说，看药明康德的前景，应当更关注客户和订单数量的表现。CXO服务少则半年，多则延续数年，有了稳定的客源才会有长期流水进账。而且往往成熟客户会带来源源不断地新订单，这和其他生意“做生不如做熟”是一个道理，特别是在当前一个不确定因素剧增的情形下，“尝新”意味带来更多的变故。

2024年，药明康德全年新增全球客户约1000家。来自西方的订单只增不减，并且美国市场仍是第一大收入来源：2024年，公司来自美国客户收入250.2亿元，占公司营收比例约64%；来自欧洲客户收入人民币52.3亿元，同比增长14.4%。美国客户并没有被《生物安全法案》吓退，现实表现和外界的推测完全不一样。

行业里不少竞争对手也打起算盘。近几年来，韩国和印度的CXO有崛起的苗头，希望接下从药明康德甚至是中国转出来的业务。其中，印度联合了11家本土CXO企业，以期利用联盟的形式来承接住因供应链再平衡而转移出的中国的需求。

而正像印度头部CDMO企业Neuland labs所表达的那样，印度上市和未上市的CDMO生态系统加在一起的科学家都没有药明康德多。且印度企业的发展路径与中国完全不同，无论是仿制药领域还是定制化CDMO领域，中国所做的是，投入大量资金和技术，用于大规模生产，以承接大规模业务。而公司专注于特定能力、技术和知识产权的发展。

何况，印度CXO有跨不过的“硬伤”。CXO行业的发展有几个关键因素：本地化的基础设施，丰富的原材料，以及最关键的科研人才等，这些都是“一分钱一分货”的硬指标。

药明康德对2025年的业绩预期是“持续经营业务收入将同比增长10%-15%，达415-430亿元”。更为积极的是，公司在持续聚焦CRDMO商业模式下开启了逆周期扩张的动作，将加速全球多地产能建设。这样的成绩和活力，何尝有丝毫被压制的迹象，反而更像是蓄势待发，准备迎接即将到来的新一轮增长浪潮。

现在就要看：2025年药明康德在哪些板块上发力了。

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭