来源：中国基金报

　　【导读】政策多措并举提振消费，六位公募人士详解《提振消费专项行动方案》及消费板块投资机遇

　　中国基金报记者 张燕北 孙晓辉

　　大力提振消费民生“大礼包”来了！

　　3月16日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）。3月17日，国家发改委、财政部、央行等六部门重磅发声，各项提振消费政策后续会陆续出台。此外，今年两会政府工作报告也着重强调“大力提振消费”。2025年，“大力提振消费”一跃成为经济工作的首要任务。

　　在政策红利及AI技术催化下，“大消费见底了吗？”成为当前资本市场的主要关切。

　　《方案》出台旨在解决什么问题？传递出什么信号？有哪些看点？目前消费板块的基本面和估值情况究竟如何？后市行情是否值得关注？具体投资机会在哪里？

　　对此，中国基金报记者采访了：

　　嘉实基金大消费研究总监 吴越

　　博时基金权益投资四部基金经理 王诗瑶

　　平安基金基金经理 丁琳

　　创金合信基金首席经济学家 魏凤春

　　国泰君安资管权益投资部总经理助理 范杨

　　诺德基金基金经理 顾钰

　　上述基金经理表示，《方案》传递出国家将大力推动消费复苏，以内需驱动经济高质量发展的积极信号。大消费的春天或已在途，逢低布局的机遇正在来临。

　　在大家看来，经过几年的休整，大消费板块调整已较充分，估值处于历史低位，配置价值较高。消费板块具备较多的结构性机会，平价消费与高端升级两条主线均值得关注。其中，“AI+消费”是2025年不可错过的投资主线之一。

　　《方案》释放重要信号

　　提振内需消费成为稳定经济增长的关键举措

　　中国基金报记者：两办最新发布的《方案》，围绕扩大内需、释放消费潜力推出一揽子政策，这一政策“组合拳”的核心逻辑是什么？传递出怎样的信号？

　　吴越：无论是去年的中央经济工作会议，还是今年的政府工作报告，均将提振消费置于经济任务首位。此次《方案》作为“十四五”消费规划后的首个专项行动方案，打出政策“组合拳”，旨在大力提振消费、扩大内需，解决制约消费的关键问题。政策持续发力释放积极信号，内需顺周期复苏态势明显，消费市场有望掀起新一轮浪潮，大消费行业前景向好，逢低布局的投资机遇或许已经到来。

　　王诗瑶：在全球经济不确定性加剧的形势下，提振内需消费成为稳定中国经济增长的关键举措。

　　《方案》以扩大内需、释放消费潜力为核心，致力于稳定经济增长。相较于去年，政策支持力度显著增强，政府打出一揽子政策“组合拳”，从供给侧与需求侧双向发力，推动市场复苏。同时，政策既着眼于短期消费回暖，更注重消费升级与结构优化，全力推动消费迈向高质量、可持续发展之路。

　　丁琳：去年9月政治局会议主要讨论经济工作，政策基调明显转向加力，定调政策积极信号，当时金融政策组合拳涵盖货币、地产、银行、资本市场多个维度。系列金融政策组合拳不是本轮政策的全部，本次中办、国办印发《方案》是扭转经济需求不足的政策延续。从内容上看存在不少亮点，传递出政府加大逆周期调节，兜牢民生底线，真正落实扩大内需的积极信号。

　　魏凤春：消费是经济增长的重要支撑，提升居民收入和消费意愿是关键。《方案》正是围绕这一思路展开，通过多维度政策协同，推动经济高质量发展。这一政策“组合拳”的核心逻辑是从多方面着手，如提升居民收入，拓宽财产性收入渠道，其中包括稳定股市，让居民分享发展红利，增强消费能力；优化消费供给，匹配升级的消费需求；改善消费环境，增强消费信心。这传递出国家将大力推动消费复苏，以内需驱动经济高质量发展的积极信号。

　　范杨：经济若要持续健康发展，需要保持总供给和总需求的动态平衡。当下外循环面临较大的不确定性，扩大内需，释放大容量的国内消费潜力，就成为实现新时期总供求平衡、经济高质量发展的关键一步。

　　顾钰：《方案》主要为解决制约消费的突出矛盾问题。方案的核心逻辑非常清晰，三大目标是“提升消费能力、创造有效需求、增强消费意愿”，分别对应的解决方法是“增收减负、高质量供给、优化消费环境”。三个方法协同发力，短期有望提振市场信心，长期有望拉动消费并促进经济结构优化。

　　消费有望成为一个重要的支点，去推动整体经济的高质量发展。通过提振消费，也有望减少对传统投资驱动的依赖，进而推动经济向“内需拉动+创新驱动”转型。

　　主要看点聚焦增收减负惠民生

　　全面且务实

　　中国基金报记者：在您看来，《方案》的主要看点有哪些？

　　王诗瑶：《方案》部署了8方面30项重点任务，全方位统筹打通限制消费的各个环节，既考虑了供给侧的创新，也不回避产生需求端不足的症结所在。

　　增收是提振消费的根本。《方案》将“城乡居民增收促进行动”放在首位，明确提出要促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收、扎实解决拖欠账款问题，也通过多项保障支持行动来减轻居民支出压力。除了部署需求侧的任务，《方案》也着力打造新兴消费产业升级，聚焦创造优质供给来匹配消费升级的需求，推动潜在需求的释放落地。

　　魏凤春：消费的提升受场景和收入的限制，《方案》的核心看点是聚焦消费能力提升、优质供给扩容、消费环境优化等，并通过系列举措增加居民收入、优化供给、改善环境，解决制约消费的痛点，以促进消费复苏和经济发展。

　　范杨：本次《方案》的亮点主要体现在两个方面：一是着眼于中长期经济发展，致力于从根本上解决内循环问题；二是全面务实，积极回应老百姓的真实需求与关切，并对相关行业实施适宜的政策调整。

　　《方案》将增收减负置于重要位置，彰显出中央对释放内需潜力关键要点的深刻理解。消费潜力持续释放的必要条件，一是优化家庭资产负债表，涉及房价、房贷和股票；二是保障就业和工资稳定。具备这两个条件，消费持续复苏便更易实现。此外，《方案》全面覆盖育儿、养老、耐用消费品、休闲服务等多个领域，为消费市场的全方位发展提供有力支持。

　　顾钰：《方案》中提振消费的方法切实可行。在提升消费能力上，致力于促进城乡居民增收，像推动工资增长、拓宽财产性收入渠道、助力农民增收，解决拖欠账款问题，强化民生保障，实现增收减负，释放消费潜力。

　　创造有效需求方面，重点关注服务、大宗和新兴消费领域，如银发经济、家电汽车以旧换新、IP与国潮融合及“AI+”消费等，依靠高质量供给创造需求，促进供需良性循环。

　　增强消费意愿上，通过保障休息休假权益、营造放心消费环境、完善消费设施、清理不合理限制来优化消费环境，让消费者更愿意消费。

　　丁琳：《方案》主要看点有：把就业放在第一位，本次方案切中当前需求不足的要害，是总量方面的最大看点；提及有序减少消费限制，持续优化营商环境，加强促消费政策协同联动（财税、金融、产业、投资）强化投资对消费的支撑作用。相比于此前，态度有明显转向，对消费环境带来极大改善；消费品质提升行动提及的内容超预期，尤其是新消费方面得到政策支持。

　　《方案》对A股有多重推动作用

　　有望形成正循环

　　中国基金报记者：《方案》中，专门提到稳住股市，这对于今年的股票市场会产生怎样的推动作用？

　　魏凤春：从宏观角度看，提振股市的价值在于修复居民资产负债表以促进消费，消费提升会促进经济修复从而振兴股市，股市产生财富效应促进消费，因此，消费提升对经济修复与股市振兴意义重大。消费提升促进商品和服务需求增长，带动企业营收与利润增加，推动经济修复，企业业绩改善使投资者对股市预期向好，吸引资金流入，推动股价上升。而股市的稳定发展，将使投资者资产增值，产生财富效应，增强消费信心与能力，从而促进消费。《方案》提出稳住股市，将形成消费与股市相互促进的良性循环，助力经济增长。

　　吴越：在当前经济环境下，政策利好对资本市场、内需板块以及宏观经济产生深远的影响。这一转变不仅涵盖了资本市场，还扩展到了以消费为代表的内需板块和整个宏观经济，包括房地产。这将决定中期维度下资本市场和宏观经济的走向。

　　范杨：稳住股市是改善居民资产负债表，以及使未来老百姓能够更广泛、更深刻地获得时代发展红利的重要战略部署。稳住股市不是一句空话，近年来各项举措都是实实在在的。科技多点突破，消费企稳复苏，股市资金结构持续优化，管理人激励机制调整到位，股市稳中向好就能成为现实。今年对A股的信心会比以往更足一些。

　　丁琳：本轮经济周期中最大的问题是需求不足。去年9月，中央政治局会议出台了一系列金融“组合拳”，主旨是加大逆周期调节，稳住经济，《方案》本质也是政策的延续，列出扩大内需的具体发力方向，对于市场信心有提振作用。但后续需要重点关注财政端对扩内需具体方向的支持力度，这是资本市场期待已久的。股市是经济的晴雨表，扩大内需政策发力，效果得到显现则可以切实推动股市上涨；而效果显现前，预期先动，对于整体股市，尤其是消费股的估值有一定推动作用。

　　顾钰：方案对A股有多重推动作用：首先，通过加快中长期资金入市，打通入市堵点，为市场注入相对稳定的增量资金；其次，对央国企控股上市公司市值管理的强化，或将推动央国企的估值修复；再次，严厉打击财务造假、违规减持等行为，有望纠正市场风气，改善A股的市场生态；最后，股市长期向好态势，有望提升居民的财政性收入，进而驱动居民加大消费力度，形成正循环。

　　消费、科技、金融与地产等板块等有望受益

　　中国基金报记者：从资本市场的角度，《方案》会带来怎样的机会？哪些板块有望率先受益？

　　丁琳：本次《方案》和资本市场上相关性最大的是消费板块。《方案》中提及的新消费方面是比较超预期的，基本上国货潮品、数字消费、自动驾驶、机器人等都是当下宏观环境中发展比较好的细分方向。

　　顾钰：《方案》对A股市场多个板块或都形成政策利好。首先，率先受益的大概率是消费板块。其次，人工智能、智能穿戴、自动驾驶、机器人等科技型消费，也有望得到大力扶持。最后，A股市场迎来中长期增量资金，券商、保险等金融行业也将直接受益。

　　吴越：随着政策持续落地并转化为经济的新驱动力，消费品的投资线索将从供给驱动转变为需求增量，从而带来消费升级、消费行为和频率的提升，有望推动消费行业基本面业绩成长和估值提升。短期内，必选消费品的基本面复苏可能更快，而可选消费品如白酒可能因库存和宏观经济压力而复苏较慢。但从中期来看，可选消费品的上涨空间和弹性将大于必选消费品。

　　王诗瑶：《方案》对消费的各个行业都有不同程度、有先有后的提振。最直观的是2025年以旧换新规模达到3000亿元，并且适用范围有所扩大，在覆盖范围内的行业和企业会直接在销售端受到提振。

　　范杨：大消费整体估值正从过去三四年的低迷中走出来。最值得关注的有三方面：育儿、养老和科技消费。其中，育儿方面，母婴、教育方面的需求恢复首先值得期待。养老服务中以保健、护理的供需矛盾最大，机会最多。此外，科技消费也具有较大需求空间。

　　大消费板块当前配置价值较高

　　或将呈现结构性行情

　　中国基金报记者：您觉得目前大消费板块调整到位了吗？展望后市，板块行情将如何演绎？关键的决定因素是什么？

　　范杨：大消费板块经过长达四年的系统性调整，从预期和估值角度看，已调整得非常充分。估值见底恢复的前提是投资者对消费前景展望变得乐观。不过消费信心的修复不是一蹴而就，会在各个具体的消费行为上逐步体现出来。

　　因此，消费板块的行情第一阶段受政策刺激而动，然后会迅速进入基本面观察期。这一时期基本面自发企稳走强的行业将迎来预期改善，估值开始修复。消费板块的修复如此拾级而上。这一流程的起点是政府补贴，然后走向产品功能迭代，最后会回归品牌消费。

　　王诗瑶：中国消费类资产在过去三年经历了经营和估值的双重压力，无论是和海外主要经济体相比还是和以前相比，目前都处于低位。我们判断中国消费类资产目前基本调整到位，在政策全方位呵护内需的大背景下，消费板块有望触底企稳，但政策发力需要时间，体现到经营层面的变化也需要时间，未来消费类资产能恢复到什么水平也和宏观经济息息相关，既受到国际局势也受到国内政策落地速度、执行效果、政策发力持久性等多方面影响。

　　丁琳：大消费板块从2021年以来经历大幅调整，估值得到极大消化，随着政策端不断发力，估值大概率调整到位。后市整体消费板块的演绎需要看宏观大环境，但结构性行情持续演绎，新消费的细分方向龙头公司不断创新高，和整体总量经济相关性不大，更多是跟踪细分方向的景气度。整体宏观大环境决定整个大消费板块的基本面，内外资对中国经济的信心对消费板块的估值影响极大。需要重点关注财政端的发力情况，这决定了消费板块未来的基本面。

　　魏凤春：经过几年的休整，A股大消费板块调整已较充分，估值处于历史低位，配置价值较高。在政策催化与经济修复预期的加持下，结构性机会较大，特别要关注新消费与服务消费的机会。未来行情的演绎，短期的决定因素包括：政策落地力度；消费数据回暖的持续性，以及年报季业绩验证。更长久的决定因素还是居民收入的提升能否得到保证。

　　吴越：在政策催化下，中国经济正迈向新周期、新范式。供给端，各行各业竞争格局不断优化，前期降本增效让优质企业利润弹性逐步释放；需求端，政策“组合拳”持续发力，内需有望不断扩大。同时，政策鼓励上市公司分红，股东回报也可能提升。在这些多重利好下，消费板块或许能实现业绩、估值和分红的共同增长。

　　分析消费板块时，收入和财富效应是关键。收入是偏中后周期变量，传导期通常为1—2个季度。而财富效应影响更迅速，当资本市场行情稳定、房地产市场价格企稳或缓涨时，它对消费行为和购买力的作用会更加显著。

　　顾钰：大消费板块近年来持续震荡回调，目前整体估值处于历史低位，不少优质公司凸显较高性价比。

　　短期而言，政策催化可能促使必选消费、可选消费的估值回升；中期来看，政策落地效果与企业实际盈利状况至关重要，若政策传导良好，消费板块有望从估值修复走向盈利增长驱动；长期则重点关注消费升级与科技创新，高端服务消费和科技消费或迎来盈利与估值双提升。总体而言，政策落地情况、居民消费能力与意愿提升程度，都在一定程度上左右着消费板块行情的发展空间与持续时长。

　　平价消费与高端升级都有机会

　　多个细分领域值得关注

　　中国基金报记者：当前消费板块呈现“K型分化”趋势，平价消费与高端升级并存。您更倾向布局哪一类机会？看好哪些细分赛道？

　　顾钰：当下，主要看好的细分赛道有：性价比消费（理性消费），包括平价产品或服务、折扣店/平台；悦己消费（为情绪价值消费），包括宠物、美妆等；健康化消费，包括低度酒、奶酪、茶饮咖啡、美容个护等；便捷化消费，如预制菜、复合调味品、洗碗机、扫地机等；体验式消费，例如旅游、盲盒、彩票等。总体看，消费板块具备较多的结构性机会，仍有诸多个股待挖掘。

　　范杨：目前更倾向于多布局科技消费。消费大环境的改善尚需时间，但恢复有规律可循。从投资胜率看，第一阶段政府直接补贴和优惠政策确定性最高，其次便是科技对生活的改变。

　　随着DeepSeek在AI技术上取得重大突破，中国科技龙头纷纷加大AI投入，“AI+消费”成为2025年关键投资主线。电子商务、传媒互联网、消费电子、智能家居、智能驾驶等领域，是AI赋能消费的理想场景，蕴含着巨大投资潜力。

　　魏凤春：两类消费都有机会，政策支持与消费分级驱动两类赛道差异化发展。相比而言，符合大众消费特征的平价消费品机会更大。主要包括：宠物经济（主粮/用品）、潮玩/IP消费（盲盒/谷子）、电动两轮车智能化、智能家居性价比产品、大众食品饮料（休闲零食/乳制品）、商超零售（生鲜连锁）等。高端升级赛道的高端白酒、免税消费、医美、新能源汽车、高端家电、智能穿戴、黄金珠宝、高端美妆及银发经济，其中能够满足高质量的供给也具备较好的机会。

　　吴越：更关注四大领域的投资机会。第一是港股消费，乳制品、娱乐潮玩、餐饮博彩、运动服饰等多个细分行业都具备良好的投资价值。第二是家电。第三是大众品。经过几年的演进，大众品中的啤酒/饮料等行业竞争格局均有程度不同的改善，利润弹性正逐渐释放。此外，牛奶、调味品等必选消费品也是较好的投资方向。第四是白酒。经过三年多调整，白酒当前估值处于历史相对低位。与此同时，优质企业在品牌/渠道/产品端构建的壁垒依然存在，现金流良好，“喝好酒”和“头部集中”的趋势持续演绎。

　　王诗瑶：中国人口基数庞大，地域分布辽阔，消费环境是多层次的。从消费的商业逻辑来看，CPI上行阶段是消费行业的较好投资期，我们会优先考虑未来能受益于CPI上行的行业，既有受益消费升级的企业，也有平价消费企业。重点看好在各个新兴方向通过优质供给建立了核心优势的企业，以及传统优质行业中有望触底企稳目前存在低估的企业，如白酒龙头、乳制品企业等。

　　丁琳：平价消费和高端升级虽商业模式各异，但均能孕育出优质企业。高端升级凭借所处格局优势和品牌稀缺性，往往享有估值溢价。而平价消费是经济稳定时消费理性化的体现，不过并非适用于所有行业公司，它对管理能力要求严苛，需凭借卓越管理打造成本优势，与物理属性强的消费行业较为契合。

　　就个人而言，投资不偏向任何一种模式，而是依据公司质地和经营阶段进行布局。当下，看好潮玩、化妆品、零食等细分赛道，这些赛道中既有高端升级的代表，也有平价消费的方向，蕴含着不同的投资机会。