转自:期货日报
年初以来,黑链指数冲高回落。锰硅节奏上与黑色系基本同频,但波动更大,且较前低仍有空间。锰硅期货2505合约从1月9日的低点6008元/吨上冲至2月10日的高点7412元/吨,随后掉头向下,3月17日盘中回落至6160元/吨。本轮上涨行情中,锰硅最大涨幅23%,贡献超额弹性的驱动是锰矿。
本轮锰矿驱动的行情建立在澳矿发运尚未恢复的基础上,主流矿山减产减发和中印粗钢复产形成全球阶段性供需错配,导致我国锰矿到港量下滑,港口库存下降至五年新低,带动锰硅价格反弹。
具体来看,首先,供给端矿山减产。2024年四季度,除了GEMCO已经复产外,其他主流矿山由于矿价低迷,均出现了不同程度的减产,康密劳、TP、HMM产量同比降幅分别为53%、27%、5%。其中,康密劳实际停产时长为6周,超过原计划的3周;TP在2024年三季度超产,提前完成年度计划,四季度主动减产。
其次,需求端粗钢复产补库。印度粗钢在去年12月至今年1月大幅提产,国内从1月开始复产,两者在1月形成共振,带动全球粗钢产量环比增长5%,同比增幅也扩大至2%。
最后,国内去库涨价。据钢联统计,2024年港口锰矿月度平均出入库量在205万吨左右,合金厂在去年11月至今年1月进行了持续3个月的补库,而到港在去年12月至今年1月持续下降,两者分化导致港口锰矿库存从去年11月以来的4个月内从654万吨的高点累计下降270万吨,至400万吨以下,其中天津港库存低于300万吨。目前港口南非锰矿库存237万吨,加蓬锰矿库存57万吨,两者用船期折算的警戒线分别为140万吨、46万吨。加蓬库存水平危险,南非库存水平暂时安全。
锰矿的供需错配难以持续,下半年增发压力较大且总需求缺乏动能。2024年康密劳和S32两大矿山减产,原因分别是胀库和事故。康密劳2025年运输目标为670万吨至720万吨,增速在10%以上。S32生产已经恢复,发运将在二季度重启。康密劳和S32合计年增量至少在230万吨,且集中在下半年,贡献锰元素供给增速4.8%。相反,全球粗钢总量明显缺乏动能,即使印度10%的增速也只能带动全球0.8%的增长。因此,锰元素供给增速大于需求增速。
从锰硅自身供需格局来看,虽然短期钢厂复产,但长期供过于求且中游库存较高。锰硅静态月产量已经达到88万吨,目前钢材产量对应的锰硅理论刚需在80万吨,叠加2—6月国储交货30万吨(平均每月6万吨),静态已经过剩。从动态产量看,以铁水日均产量235万吨的预估高点推算,锰硅月刚需约84万吨,但后期仍有大量新增产能待投。从库存环节看,黑色产业链已经进入低库存的自律状态,面对两次锰硅价格骤涨,钢厂分别采用了减量和不定价策略,下游补库存无望。目前锰硅仓单回升至55万吨以上,中游承接并分担了上游库存和现金流压力,可能导致开工对利润的敏感度下降。
成本驱动带动锰硅估值冲高回落。锰矿报价分期货矿和现货矿两种。期矿报价维持上行。从4月矿山报盘看,加蓬矿和澳矿均上涨0.35美元/吨度,分别至5.1美元/吨度、5.4美元/吨度;南非半碳酸S32持平,报4.65美元/吨度;TP上涨0.35美元/吨度,至4.45美元/吨度。现货矿冲高回落。南非半碳酸矿从最低31元/吨度冲高到43元/吨度,后回落至38元/吨度;加蓬矿从最低36元/吨度冲高到55元/吨度,后回落至48元/吨度。目前进口南非半碳酸矿已无利润甚至微亏,进口加蓬矿还有4元/吨度的利润空间。
由即期港口现货价格折算锰硅成本,今年以来从最低6200元/吨冲高到6900元/吨,随后又回落至6500元/吨左右。盘面利润从-200元/吨一度扩大到600元/吨以上,随后又重返低点。在南非半碳酸矿和锰硅盘面倒挂的基础上,锰硅进一步下跌需要加蓬矿让利。
根据高频数据,加纳维持高发运的同时,南非和加蓬锰矿发运已经恢复正常,天津港3月到港预报已有144万吨,较上月增42万吨。同时,加蓬4月到港合计35万吨,较上月增27万吨,对应港口库存拐点已现。港口锰矿累库速度将在澳矿发运恢复之后明显加快。当前矿价尚高,有利于刺激矿山发货意愿,下半年国内锰矿库存有望重建。失去成本驱动之后,若需求依然缺乏动能,锰硅自身的高产量和高仓单矛盾将再度凸显。(作者单位:创元期货)
编辑:吴郑思