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深南电路2024年报:来自AI浪潮的预期

来源:逸柳投研笔记

声明:本文仅作研究讨论用,不构成任何投资建议。股市有风险,决策需独立思考,搭建好自己的逻辑体系和风控体系,切忌人云亦云。

深南电路在3月13日发布了2024年年度报告,PCB行业的定制化程度很高,很多企业虽然同样都做PCB,但是由于面向的行业和客户不同,其产品类型和业务前景有很大的差异。深南电路所处的行业,恰恰就是比较火的细分行业,AI发展提升了对数据和计算能力的要求,就需要相应的ICT设备的支持,我们看看年报是怎么说的。

一、公司简介

1. 公司业务深南电路专注于电子互联领域,核心业务包括:

  • 印制电路板(PCB):应用于通信、数据中心、汽车电子等领域,技术覆盖高多层板、高速板等。
  • 封装基板:用于芯片封装,覆盖存储、处理器芯片等高端领域,具备FC-BGA等先进技术能力。
  • 电子装联:提供PCBA板级到整机系统的组装服务,聚焦通信、数据中心等高增长市场。

2. 股权结构

  • 控股股东:中航国际控股有限公司(2024年底持有63.97%的股份)。
  • 实际控制人:中国航空工业集团有限公司(央企背景)。

3. 管理层

  • 董事长:杨之诚
  • 总经理:周进群
  • 财务负责人:楼志勇

管理层团队具备丰富的行业经验,主导公司技术研发与全球化布局。

二、业务数据

公司的主要业务是PCB、封装基板、电子装联业务,当然,我们关心的是PCB下面的行业拆分,年报中没有细说,但是还是可以看出一些信息。通信板块是最多的,然后是数据中心,根据年报P14,数据中心也达到了20亿的订单水平。至于汽车类产品,年报中并没有说具体的收入规模,提到的是增速,连续第三年超过了50%。

对于PCB这类定制化产品,客户的黏性很强,再加上不同行业需要专门的技术能力,所以在比较高的程度可以用过去来推断未来。当然,由于数据不够具体,我们依然只能模糊地进行推断。

三、产品及研发情况

1. 产品结构

  • PCB业务:营收104.94亿元(占比58.6%),受益AI服务器、汽车电子需求爆发。
  • 封装基板:营收31.71亿元(占比17.7%),FC-BGA技术突破,但毛利率承压(18.15%,-5.72pct)。
  • 电子装联:营收28.23亿元(占比15.8%),聚焦数据中心与汽车领域。

2. 研发投入

  • 研发费用:12.72亿元(占营收7.10%),研发人员2,492人(占比14.4%)。
  • 技术突破:新增专利122项,FC-BGA 18/20层样品能力,16层以下量产。PCB行业的技术虽然相对成熟,没有芯片制造行业那样,但是仍然存在工艺和技术上的变革。
  • 重点方向:高频高速PCB、AI服务器基板、汽车ADAS技术。

四、管理层行业点评

1. 行业趋势

首先看看行业规模:

  • 需求驱动:AI算力、汽车智能化推动PCB向高频高速、高集成化发展,封装基板需求增长(Prismark预测2024-2029年CAGR 7.4%)。这些都是些新的需求场景,尤其是现在的AI,对于计算资源的依赖更强,毕竟想要替代人的一些基础脑力活动,总得付出一些代价的吧。
  • 竞争格局:深南在全球PCB厂商排名第4,国内封装基板龙头,但面临产能扩张后的爬坡风险,前期费用率会比较高。

2. 风险与应对

  • 外部风险:宏观经济波动、国际经贸摩擦(美国市场收入占比低,直接影响有限)。现在国际上都是内敛,尤其是美国开了个坏头(虽说为了他们自己国家利益也无可厚非),外需的不确定性比较大。
  • 内部策略:加速泰国工厂建设,优化供应链,加强FC-BGA客户认证,缩短产能爬坡周期。

五、最近三年分红情况

简评:

深南电路的看点主要是它所处于的下游,通信在每次技术升级的时候都备受关注,而数据中心这块则是目前AI浪潮的热点,那些个的光模块企业都因为数据中心需求,其股价不断地走高。事实上,深南电路的股价在2024年以来也实现了翻倍,或许与这个热点不无关联。

最新(2025年3月14日)公司市值是712亿,对应的市盈率大概是37倍多的样子,不算是很便宜,但是如果考虑到那些个的“前景”点,也能够说得通。市场价格就是这样,正说反说都能说得通,才叫做市场,不然的话,往往就会没有交易量。谁对谁错不是关键的,重要的是能否赚到钱,而赚钱与否,经常是看那个“预期熵”,看预期的有序性和无序性,以及是否符合常识。

若从DCF的角度来看,其实就有点疙瘩了,因为他们家资本开支比较高,2023、2024年的购买固定资产/无形资产/长期资产的现金流出为32亿、25亿,所以算出的DCF价值就会比较低。虽然说可以用利润进行折现,但是利润中有很多没法给到股东的成分,有点空中楼阁。

DCF价值不能说明什么问题,但是在考虑长决策周期的时候,往往会比较重要。当然,如果决策周期短的话,重要性会没有那么大。

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