（本文作者吴照银为东吴期货首席投资官）

认真学习《政府工作报告》，会发现报告里有很多宏观数据不是孤立的，而是互相联系的，不同数据之间互为因果，环环相扣。报告是一个有机整体，通过分析数据之间的关系，可以更深入系统地理解宏观经济政策，把握资本市场脉络。

2025年GDP增速目标定为5%，这是需要而且也能够达到的目标。因为就业状况与经济增长密切相关，没有一定的经济增速，失业率就会上升。《政府工作报告》提出今年城镇新增就业人口要达到1200万人以上，根据现阶段GDP的就业人口弹性测算，目前每增加或减少1个百分点GDP增速，将会增加或减少200-250万人就业，因此从就业等方面看，中国目前经济增长必须要达到5%左右，才能新增就业人口1200万。另外，从失业率和通胀水平看，目前真实经济增速仍低于潜在增速，比如目前物价水平较低（CPI和PPI都处于历史较低水平），以及城镇调查失业率在5%以上，这就说明经济增长仍有潜力，5%的增长目标是完全能够达到的，努努力甚至会超过5%。

要实现5%的增长目标，当然需要政策配合，其中主要是货币政策和财政政策。相对而言，货币政策在去年实施力度较大，准备金率和利率都降到了历史低位，进一步降低的空间有限，所以今年《政府工作报告》对货币政策讲得较少，主要是提出“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。目前的货币供应量增速约为7%，而经济增长目标为5%，相应地价格总水平应该为2%，这就是今年将通胀目标定为不超过2%的内在逻辑。

财政政策今年则有较大空间。首先今年赤字率拟安排4%，比上年提高1个百分点，对应赤字规模5.66万亿，比上年增加1.6万亿。其次拟发行超长期特别国债1.3万亿，比上年增加3000亿元，增幅为30%。第三，拟发行5000亿元特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。随着商业银行资本金增厚，则商业银行能增加几万亿的贷款额度，促进经济增长。第四，拟安排地方政府专项债券4.4万亿，比上年增加5000亿元，增幅超过10%，专项债供给明显增加，有效兜牢基层“三保”。第五，今年合计新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，增幅超过25%，财政支出强度明显加大。

通过上述分析可以看出，今年主要通过财政扩张，完全有能力完成全年经济目标。而通过这些政策的实施，经济强劲增长，这也会反映到资本市场上。一系列政策必然会带来经济回升，而且物价也会温和上行，企业盈利会有明显改善，股市的价值中枢将会上行，带动股指上涨。但是由于财政扩张，且债券发行规模比上年有较大幅度增长，债券供给压力增大，债券收益率将会上升，同时经济上行对债券市场也不太有利，债券价格有可能会下跌。

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