（来源：表舅是养基大户）

今天先聊债券，因为债券跌得最多，给大家按摩一下。

跌得确实有点多，满屏都是绿色的，7-10年利率债基今天跌0.5%左右，而10年国债从1.74%的位置上行4.55bps，你从比例上看，差不多相当于上证跌3%吧，那肯定算大跌了对吧。

今天中午发完文，评论区有位小伙伴说的话，依稀让我想起了大家以前讽刺A股的那句名言：你如果不能在大A忍受20cm的回撤，就无法在未来享受5cm的反弹——说的同样都是风险收益比的问题。

没想到，2个月的时间，就风水轮流转了，人心真是个奇妙的东西。

不管是散户，还是部分机构投资者，在今天债券跌完过后，都多少有点信心动摇了，今天一天，就收到了10多条私信来问的，基本意思都是，“债券好日子是不是到头了？”。

我个人觉得，债市的好日子是不是到头了，取决于你的预期放得有多高——2月17日的时候，我们写了一篇《股债到了变盘时刻》，提到要破除三个信仰：

第一，破除“宽松是必然的”这一信仰。

第二，破除“债券每调买机”这一信仰。

第三，破除“股票熊市思维”这一信仰。

回过头来看，20天过去了，大家应该都对上面三句话，有更深刻的认识了吧？

对于A股和A债来说，下一步，核心是两点：

第一点，乐观的人，放低一点预期，特别是认为A股会有全面牛市的；

第二点，悲观的人，也先放低一点预期，我指的是原来那些希望债券永远牛、永远每调买机的小伙伴，放低一点预期，就会发现债券今年也不会太糟糕。

从全年维度来看，我个人，依然不看空债券，原因有五个：

1、“适度宽裕的货币政策”、“适时降准降息”，依然写在报告里，全年维度来看，是不会赖掉的，绝大多数债券，到年底时候的收益率，大概是要比今天更低的；

2、“降低居民部门、企业部门的融资成本”依然是政策的核心，低利率的信贷环境依然是政策的主线；

3、“全年增发2.9万亿政府债”，是客观事实，赤字率都到了4%了，降低财政的付息成本，依然需要财政和货币政策的配合；

4、“严控地方平台变相举债”依然是三令五申，而房企一级拿地的热情、地产相关的商品价格依然没有拐点，指望哪里来的融资需求呢？

5、原来最担心外围环境，现在美元指数都跌破104了，美国人比我们还更希望低利率、降低10年国债收益率，掣肘和压力至少是边际缓解的。

综上，对债券而言，不必看空。

而对债市而言，最大的实际压力，可能仍来自于股市，即使今天A股不怎么样，国债收益率也在老老实实地跟着股票走，下图，股债跷跷板，以及股市赚钱效应带来的居民存款搬家、股债基金转换，仍是需要重点关注的，毕竟，过去几年，有太多资金，积聚在居民存款和债基大牛市里了，吐点出来，也不为过吧？

——所以，全年的结论不变，配置上注意股债均衡，2025年会是固收+大年。

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周末了，就只聊一个市场热点吧，港股倒V型下跌、以及港股指数调仓的影响。

1、港股，今天倒V型下跌。

今天港股冲高回落，但想让大家关注一下的，是尾盘的这个上翘，下图标黄的。

这就是我们昨天提到的，今天因为是港股恒生指数、恒生科技指数的调仓执行日，所以所有跟踪这两个指数的产品，不管是内地的港股通ETF，还是港股本地的基金，亦或是外资的产品，都要同步调仓。

我不是说今天的冲高回落，是这个调仓导致的，但是调仓对市场一定是有部分的——很简单的逻辑，市场冲高后，你知道日内有确定性的卖盘，会不计成本的进行调仓卖出，那么你适时卖出避险的可能性显然会更高一点——等跌下来了再买嘛，于是下午市场开始冷却下来。

这里再科普一下，港股下午交易时间是13点到16:10分。

其中13点到16点，是连续交易时段，就是普通的时间段，买卖随时成交；

16点到16点10分，是收市竞价时段，类似A股的集合竞价，所有在此期间的挂单，会在最后2分钟，集中撮合成交。

从内资和外资的调仓习惯看，内资，比如大家买的港股通ETF，调仓通常是A股收盘后，但在16点之前完成，比如花半小时连续买卖；

而外资的习惯不同，外资的精力，不可能聚焦在港股，因为港股占它的仓位占比太小，但对港股的交易量而言，外资这块的绝对量又很大，所以它一方面图省事，另一方面怕影响日中的价格，往往就在最后10分钟，集中挂个买单+卖单，一次性搞定——然后调仓日的最后2分钟，可能就会看到有天量的成交。

下图，给大家看下阿里今天的K线，基本就是这么走的，尾盘有个巨大的V型冲击，其中最后1分钟，成交了80亿港币。

另外，再多说一句，为什么此前一直强调，让大家不要用老的眼光去看待港股，因为港股有三个战略性的变化：

第一，国内的低利率周期（12月，30年国债跌破2%）+险资偿二代延迟的权益投资松绑周期（12月落地），共同决定了险资对港股高股息的持续加仓；

第二，互联网巨头的政策松绑周期，大家看阿里和京东的最新财报就清楚了，这些机构都是有敏锐嗅觉的，知道如何释放业绩，和政策形成共振；

第三，外资从超低配状态的逐步再平衡，可以看到，日经225已经跌到去年9月的位置了，这和港股的起飞，基本是同步的，对应亚太区域，很多外资的再平衡，从日本、印度出来，进入港股。

2、跟投建议。

表韭量化，A股结构性依然高温，等待高低切的机会。

表韭纯纯的债、表韭全球，今天都有发车，可以看发车理由。

就聊这么多，大家周末愉快。

提前祝女同胞们，明天节日快乐！

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