招商证券发布研报称，展望4月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现，推荐围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局。中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。

招商证券主要观点如下：

市场表现复盘：过去一个月，市场呈现窄幅震荡走势。具体可以分为三段，2月底至两会前，市场聚焦两会政策的预期，消费与顺周期领涨；两会期间，政策密集发布，市场做多情绪达到高点，上证指数创年内新高；两会后至3月下旬，海外扰动叠加财报季临近，前期涨幅较大的科技成长领域回调明显，行业轮动较快。行业方面，钢铁、建筑材料、有色金属、美容护理、纺织服饰等涨幅居前，通信、计算机、电子、传媒、非银跌幅居前。

1-2月经济数据指引：1-2月经济数据普遍有所改善，此前一揽子政策效果逐渐显现。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端保持较高增速，尤其中游制造领域生产提速，价格端仍偏弱；2）基建投资增幅扩大，设备更新带动部分制造业投资上行，地产投资降幅收窄；3）社零增速中枢初见上移，结构分化；4）出口边际承压。前期政策效果在投资、消费等领域等均有所体现，后续出口仍面临较大不确定性，随着化债带来地方政府资金面改善，投资端预计对经济增长的贡献增大，同时政策端预计持续发力支撑消费等领域的增长。

1）一季报前瞻：结合1-2经济数据和上市公司业绩披露情况，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在以下几个方向：1）涨价领域（工业金属、部分化工品、水泥、新能源材料等）；2) 销量改善领域（如工程机械、自动化设备、医疗器械、厨电、游戏、影视等）；3) 技术创新驱动需求改动的信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备等）。

2)政策有望持续催化领域：4月份逐渐进入相关配套细则实施和落地期，预计“两新”、新型服务消费以及高新技术制造领域有望受到更多催化。

前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：顺周期领域的基础建设、航运港口、房地产、石油石化等；部分消费医药领域，调味品、食品加工、饮料乳品、养殖业、商贸零售、医疗器械等；部分此前涨幅较高的半导体、消费电子、传媒、光学光电子等。2）近期市场成交持续活跃，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，通用设备、自动化设备、汽车零部件、饮料乳品、家用电器、电网设备等相对拥挤，而能源金属、食品加工、造纸、航空机场、物流、水泥、等领域交易占比相对较低。3）每年4月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和低估值行业，如食品饮料、家用电器、美容护理、非银、银行、汽车等。

结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空/海装备）等。

本期细分领域推荐

【家电（白电、厨电）】国补政策持续提振内需，出口稳健增长，业绩有望实现较高增长。以旧换新持续接力，覆盖面进一步扩大，叠加节后地产销售环比明显复苏，厨电、清洁电器零售需求回暖，白电内外销持续景气。年报、一季报业绩有望实现较高增长。

【社会服务】2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升，并且政府预算广义财政支出增速明显提升，后续政策有望超预期；近期《提振消费专项行动方案》强调保障休息休假权益、推动扩大入境消费，未来服务消费潜力或加速释放。当前行业边际改善迹象初显，消费券补贴叠加出行、团圆宴请需求复苏，餐饮收入回暖，酒店供需结构持续改善，盈利有望筑底。国际航线持续修复，伴随免签国家持续扩容，出入境游有望增长。

【电子（消费电子）】Deepseek爆火出圈，AI大模型推理需求攀升，叠加消费电子需求持续回暖，半导体需求持续较高增长，1月全球半导体销额同比增幅扩大，供给面原厂产能收缩，供需错配下DDR5、NAND Flash价格上行。“以旧换新”政策加力扩围，进一步刺激消费电子市场。多家国内消费电子品牌厂商将在AWE2025上发布新品，5G-A产品、AI眼镜等终端产品叠加AI Agent产品Manus驱动消费电子新一轮增长。此外，量价改善，半导体、元件等业绩有望持续回暖。

【工程机械】“设备更新”政策效应持续提振、1月专项债发行放量，基建提速，2月土木工程建筑PMI明显修复，挖机、装载机销量快速回暖，上游配套厂商3月排产好于去年同期，工程机械出口增速较高，国内新机购买需求增大，内销有望延续增长态势。

【有色金属】受益于下游需求回暖，库存下行，铜、铝等工业金属价格普遍上涨，国内外宏观流动性趋于宽松，叠加需求旺季来临，价格预计偏强走势，行业业绩有望受益于涨价逻辑。部分小金属供求关系改善，铋由于出口管制、进口受限，供需紧张，年初以来价格涨幅显著，锑价受益于原料端矿山限产与需求端光伏玻璃扩产上涨，稀土价格受益于下游需求旺盛、监管加强，行业盈利有望修复。

【国防军工（航空/海装备）】行业当前处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接的关键节点，在政策支持、新设备订单加速落地及一季报业绩改善的三重驱动下行业景气度有望持续提升。政府工作报告首次提及“深海科技”，探索金融支持海洋经济发展，推动海底观测网、无人潜航器（UUV）等重大装备以及深海资源开发产业化。全球造船周期上行叠加高附加值船型占比提升，船舶行业量价齐升，叠加低空经济支持政策，行业有望迎来快速发展。

八个维度梳理

【细分领域景气梳理和展望】

【中观景气】上游资源品：部分行业供给持续回暖，需求尚未同步修复，关注供需偏紧的稀土、氟化工、小金属、工业金属，以及价格上涨的水泥等。中游制造：整体表现有所回升，人形机器人产业化提速，军工装备订单即将批量落地，部分新能源和光伏产业链价格止跌回暖，多数行业迎来新一轮景气周期，关注机械、电网设备等业绩改善领域以及有望迎来拐点的军工、风电等。

消费/医药：春节假期叠加以旧换新补贴扩容，拉动社会消费温和复苏，财政支出增速明显提升，提振消费必要性提升，关注政策加持的家电、食品饮料以及社会服务板块。金融地产：地产数据环比改善，关注业绩有望持续的证券、保险板块。

信息科技：算力需求旺盛，AI生态引发连锁反应，消费电子需求受国补提振，关注业绩有望较高增长的消费电子、半导体、通信设备等。

【盈利能力】A股24年三季度报业绩仍在低位波动，受非银板块拉动，降幅有所收窄。剔除地产和电力设备板块，全A盈利受非银板块拉动延续复苏。如果后续政策效果持续显现，三季度可能是全年盈利的低点。大类行业中，消费服务>公用事业>金融地产> TMT >医药>资源品>中游制造。业绩表现较好的领域主要有：1）负债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价格上涨的部分资源品（有色金属、化学制品）；3）低基数叠加需求稳健或有改善的部分消费领域（养殖业、饮料乳品、休闲食品、商贸零售等）；4）以及景气改善的（半导体、通信、通信设备、工程机械）等TMT领域。

【盈利预期】最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中养殖业、保险、航运港口、化学原料、证券、风电设备、乘用车、饮料乳品、工业金属、半导体、医疗服务等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次煤炭、水泥、家用电器、光学光电子、消费电子、纺织服饰、消费电子等行业盈利预期有不同程度上调。部分行业一致盈利预期有所下调，房地产、软件开发、装修装饰、计算机设备、钢铁。

【筹码分布】公募基金四季度主要加仓了半导体、证券、饮料乳品、自动化设备、电池、消费电子、银行等；四季度陆股通加仓电池、证券、银行、半导体、饮料乳品、软件开发等；本月融资资金加仓了汽车零部件、专用设备、通信设备、计算机设备、通用设备、自动化设备等。

【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在装修建材、环保、工业金属、物流、纺织服饰、美容护理等。

【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要化学纤维、小金属、风电设备、工业金属、装修建材、调味发酵品等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有软件开发、自动化设备、家用电器、通信服务、通信设备、消费电子、计算机设备。

【周期阶段】一揽子政策的出台基本扭转了市场的悲观预期，后续逐渐进入政策落地和基本面修复验证期。后续关注政策的力度与基本面修复的效果，中长期科技创新仍然是增长的主线，短期关注政策对消费板块的催化以及投资增速回升带来顺周期领域的修复。

【赛道价值】中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期