3月21日，A股创业板公司江波龙向港交所递交招股书，联席保荐人为花旗和中信证券。

招股书显示，江波龙是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案，其设计、生产和销售的NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用。根据灼识咨询的资料，以2023年存储产品的收入计，江波龙是全球第二大独立存储器厂商及中国最大独立存储器厂商。

2024年扭亏为盈

江波龙目前拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，经营三个主要品牌，分别是FORESEE、Zilia（服务于B2B市场）、雷克沙（服务于B2C市场）。其中，FORESEE在汽车领域享有较高声誉及显著先发优势，连续多年入选中国物联网大会“十大半导体杰出品牌”；Zilia按2023年收入计是巴西及拉丁美洲最大的独立存储品牌；雷克沙是江波龙2017年收购的高端品牌，相关产品已销往60多个国家及地区，曾获得红点奖、iF设计奖等国际奖项。

在运营方式上，江波龙表示，公司已突破传统的以利润为基础的业务模式，首创PTM模式和TCM模式，改变了供应链传统的单向信息流。其PTM模式能通过无缝一站式服务提供高度定制化的存储解决方案，TCM模式则通过促进上游晶圆供应商与主要下游客户之间的直接沟通，从而提高了存储产品行业价值链供需两端的信息透明度。

图片来源：江波龙招股书

2022年至2024年，江波龙分别实现收入83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元；分别实现利润0.73亿元、-8.37亿元、5.05亿元；毛利率分别为10.4%、4.7%、15.8%。

江波龙表示，2022年至2023年收入增长主要是因为消费者对存储能力更强的消费电子产品偏好和需求显著增长，加上公司策略性业务扩张，促进了所有产品线销量增加，尤其是嵌入式存储和固态硬盘。2023年至2024年，公司收入大幅增长主要是因为半导体存储产品行业出现上升趋势，产品价格回升，报告期内公司所有产品线的平均售价上升。此外，雷克沙品牌产品销量增长、以及收购Zilia也为江波龙贡献收入。

图片来源：江波龙招股书

江波龙2024年年报提到，公司中高端、海外与品牌业务高速增长。2024年，公司企业级存储业务收入为9.22亿元，同比增长666.3%；控股子公司Zilia实现销售收入23.12亿元，同比增长120.15%；雷克沙品牌全球销售收入延续增长势头并再创新高，达到35.25亿元。华泰证券研报认为，江波龙以企业级存储为代表的高端存储业务、雷克沙和巴西Zilia等业务、自研存储芯片及存储主控芯片进展顺利，未来有望为公司带来新增长。

江波龙在年报中透露，未来将在国内外有选择性地寻求收购机会，其收购重点并非单纯追求规模扩张，而是聚焦于发掘在芯片设计、固件开发、测试技术以及制造等关键领域，能够与公司现有优势形成互补的优质项目。

此次赴港上市，江波龙拟将募资净额分别用于扩大整体产能，增强在关键领域的独立研发及创新能力，加强销售及营销，以及营运资金和其他一般公司用途。

近三年累计投入研发18.6亿元

据江波龙招股书，全球半导体存储产品行业拥有庞大的市场空间，2024年达到2059亿美元，预计2028年扩大到3193亿美元，2024年至2028年的年复合增长率（CAGR）为11.6%。从行业集中度来看，全球半导体存储市场高度集中，前十大参与者2023年占据88.4%市场份额，相关市场由IDM及独立存储器厂商组成，后者2023年约占据15%市场份额。

江波龙表示，公司主要与全球及地方独立存储器厂商进行竞争，主要竞争因素包括技术专长及创新研发能力、产品开发能力及供应链合作伙伴关系。随着其他半导体公司进入市场，竞争将会加剧，从而导致价格压力、盈利能力下降及市场份额流失，前述任何一种情况均可能对公司业务、收入及经营业绩产生重大不利影响。

为了增强自身竞争力，江波龙近年来不断加大研发投入，专注于存储及主控芯片设计以及高端存储产品开发。江波龙表示，公司未来的增长取决于能否渗透新市场，能否使现有产品适应新的应用及客户要求，以及能否推出获得市场认可的新产品。公司在2022年至2024年分别投入研发费用3.56亿元、5.94亿元、9.1亿元。

业内人士认为，在未来的存储市场中，能够快速响应市场需求、提供高效解决方案的企业将占据主动权，江波龙正是凭借突出的研发能力和灵活的商业模式在市场竞争中占了先机。同时，市场的快速变化也带来了潜在风险，包括技术迭代的速度、竞争者的追赶等。建议江波龙持续加大研发投入，确保技术与商业模式不断演进。

长城证券研究员唐泓翼表示，随着全球AIGC浪潮的推动，存储市场获得成长新动能。江波龙作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，未来有望受益企业级存储放量，成长空间广阔。

作者：孔令仪