转自：中国金融四十人论坛

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当地时间3月19日，美联储宣布将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的区间不变。符合市场普遍预期。不过，本次会议声明首次加入“经济前景不确定性增加”的表述，同时上调年内通胀预期和失业预期，并下调未来三年经济增长预期。此外，美联储宣布将从4月开始放缓缩表步伐。

对于本次议息决定，我们有五点理解：❶ 美联储强调经济运行中的不确定性，正式步入政策观望期。❷ 点阵图对美联储未来政策取向含义十分有限，不宜过度解读。❸ 鲍威尔对通胀的态度似比市场理解的更偏鹰派。❹ 美联储今年政策调整高度不确定，降息时间和次数可能都低于预期。❺ 美联储放缓缩表进程纯属技术性调整，与货币政策转向无关。

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美联储按兵不动

政策观望期可能超出市场预期

文 | 中国金融四十人研究院

当地时间3月19日，美联储公布最新议息决定，将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的区间不变。这是继今年1月暂停降息以来，美联储再次选择按兵不动，符合市场普遍预期。

值得注意的是，本次会议声明首次加入“经济前景不确定性增加”的表述，同时上调年内通胀预期和失业预期，并下调未来三年经济增长预期。此外，美联储宣布从4月开始放缓缩表步伐，将每月美债减持上限从250亿美元大幅降至50亿美元，而MBS缩减维持不变。

对于此次美联储的议息决定，我们有以下五点理解：

第一，美联储强调经济运行中的不确定性，正式步入政策观望期。鲍威尔在新闻发布会上反复强调“不确定性”一词。显然，特朗普新政在很大程度上超出了市场预期，打破了美联储年初对经济走势的乐观判断。然而，此时贸然降息可能进一步加剧市场对经济前景的忧虑，而关税政策带来的通胀压力又缩小了美联储通过降息对冲衰退风险的政策空间。在这种复杂环境下，保持政策不变并观望成为美联储唯一合理的选择。

更重要的是，特朗普新政对经济的影响需要更长时间观察与评估，叠加当前美国主要经济指标尚未显示明显放缓迹象，美联储或将在未来较长时间内都保持这样的观望姿态。这意味着美联储即使进行利率调整，可能也要等到六个月后，而非现在市场预计的6月。

第二，点阵图对美联储未来政策取向含义十分有限，不宜过度解读。最新点阵图显示美联储年内仍将降息两次，与去年12月预期一致。然而，鲍威尔在发布会上多次强调当前经济不确定性对点阵图判断的影响。他明确表示，当前经济增长放缓与通胀上行压力在一定程度上相互抵消，美联储需要等待更明确的经济信号。

在这种高度不确定的环境中，保持上次点阵图结果实际上是一种“维持现状”的无奈选择。由此可见，当下信息含量有限的点阵图结果恐怕并不能真实反映美联储当前的政策立场，其预测价值可能只有在经济形势明朗后才会显现。

第三，鲍威尔对通胀的态度似比市场理解的更偏鹰派。

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