文 | Hehson财经 刘丽丽

　　“氢能第一股”亿华通的并购方案，最终变成了一桩易主方案——焦化巨头旭阳集团将用旗下氢能公司100%股权加5.5亿现金获得亿华通的实控权。

　　对于“卖身”的亿华通来说，这可能是一根救命稻草。其业绩快报显示，2024年全年实现营收3.67亿元，同比下降54.21%；净利润-4.53亿元，较上年同期亏损扩大2.1亿元，在A股科创板上市以来连续第四年亏损。

　　对于这次并购的未来安排，亿华通投关部门人士告诉Hehson财经，下一步工作是资产评估，对对方的标的进行评估，评估之后会出进一步公告，“时间周期目前还说不好，要看评估的情况”。

　　对此，有行业人士直言：“这次并购为狂奔的氢能行业敲响了警钟，泡沫破碎之下，希望产业链能够觉醒！”

　　燃料电池企业发展遇“三面墙”

　　行业分析人士认为，亿华通的“卖身”，既是氢能泡沫的一次集中释放，也是行业回归理性的起点。

　　中国的燃料电池企业在经过前几年的急速狂飙之后，目前基本都深陷亏损困局。一位氢能企业人士坦言，目前行业发展明显低于预期，整个行业都在下滑。

　　按照《氢能产业发展中长期规划（2021~2035年）》规划，到2025年，我国氢燃料电池车辆保有量约5万辆。而根据各省市公布的2025年氢燃料电池汽车设定的保有量目标计算，到2025年我国氢燃料电池车保有量已超过10万辆。但是，从中汽协发布的数据来看，2024年国内燃料电池汽车产销分别完成5548辆和5405辆，同比减少10.4%和12.6%，自2021年起保持的燃料电池汽车全年累计产销同比增长的态势就此中断。

　　今年，氢燃料电池汽车的产销量连续两个月呈现双降态势。1-2月氢燃料电池车产销量分别为219辆和252辆，同比分别下滑63.2%和55.5%，与新能源汽车整体的高增长态势形成了鲜明对比。

　　自2024年以来，多家燃料电池企业陆续传来降薪、欠薪、裁员、业务收缩甚至是破产清算消息。产业研究机构高工氢电认为，出现这种现象的原因主要有三方面：第一，应收账款回收难，市场新增订单仍不够活跃；第二，示范补贴迟迟不发，即便发了，也难以弥补前期巨大的投入及亏损；第三，企业融资输血变得愈发困难。

　　实际上，氢能企业的资金链问题普遍存在。补贴难以落地，燃料电池企业前期垫付大量资金，导致应收账款居高不下；以及燃料电池应用终端尚未真正进入批量商用状态，成本高，加氢不方便等矛盾依旧突出。

　　亿华通董事长张国强在今年两会上提出的建议相当比例都和资金方面有关。他建议，加大产业链民营企业融资发展支持力度；完善奖补资金发放机制，及时发放奖补资金。

　　高工氢电认为，亿华通与旭阳集团之间的资产重组是典型的纵向产业链延伸。亿华通通过收购旭阳氢能覆盖制氢与加氢环节，而旭阳集团则借机切入燃料电池终端市场，形成闭环生态。

　　和下游艰难度日相比，上游企业的日子相对好一些。这次收购中的标的，旭阳集团旗下的氢能公司，主要是生产高纯氢和合成氨、运营能源站以及制备绿氢等，已经实现盈利，2023年至2024年，其营业收入分别为4.05亿元、3.20亿元，净利润为0.59亿元、0.23亿元。

　　分析人士认为，氢能下游企业普遍多年不盈利，已经进入求融资生存、求利润回血才能创造明天的阶段。这次并购属于行业内重组生存与发展式并购，通过上下游垂直一体化模式，以上游盈利业务来涵养和推动下游业务的布局和发展。

　　亿华通营收腰斩，76折“卖身”

　　这次收购，亿华通的股价打了狠折。公开披露的信息显示，旭阳集团以旭阳氢能的全部股权换取亿华通A股股份，对价为每股18.53元，同时拟出资不超过5.5亿元认购亿华通A股股份。亿华通停牌前的最后一个交易日（2月26日）A股收盘价为24.23元/股。以此测算，上述发行价预计折价约23.52%，大概是打了76折出售。

　　资本市场分析人士认为，这个折扣还是挺狠的，“在二级市场慢慢抛售也比这个价格高，因为亿华通的股价已经处于低位。”

　　受行业发展的影响，亿华通近年来面临较大的经营压力。2021—2023年间，尽管公司营收从6.29亿元增长27%至8.01亿元，但亏损也从1.46亿元扩大66%至2.43亿元，亏损扩大幅度快于营收增长幅度，增收不增利态势明显。

　　而2024年的业绩更是堪忧，连营收也腰斩了。此前，亿华通发布2024年业绩快报，全年实现营收3.67亿元，同比下降54.21%；净利润-4.53 亿元，较上年同期亏损扩大2.1亿元，这也是亿华通在A股科创板上市以来连续亏损的第四年。

　　关于业绩下滑的原因，亿华通表示，燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小。在宏观经济不确定性增加的背景下，燃料电池汽车产业链上下游普遍呈现资金周转压力，影响了产业链订单项目的推进。

　　不仅是主要财务指标全面下滑，而且下滑的幅度还很大。亿华通2024年营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润以及基本每股收益，较上年同期分别下降70.85%、63.16%、86.35%、83.63%和32.19%。

　　公告中提到，公司财务数据出现大幅变动的主要原因是2024年度燃料电池汽车产销量呈现同比下滑的态势，公司产品燃料电池系统的销量下滑，且燃料电池行业市场竞争激烈，产品的销售价格降幅大于成本降幅，以及计提了应收款项的预期信用风险损失。

　　氢能不是“弯道超车”的捷径

　　为什么会出现市场下滑的情况？上海有色网氢能首席分析师史鑫分析称，氢能企业拿到的订单，大多来自政府示范性项目。其团队调研发现，过去两年，政府对燃料电池企业支持政策在逐步收紧。

　　从公开信息中也可以感知到亿华通的资金压力。3月12日，亿华通发布公告称，公司及其子公司，拟向银行等金融机构，申请不超过18亿元的综合授信额度。

　　此外，有消息称，亿华通还在内部进行了一场“降本增效”式的大调整，将品牌管理部、公共关系部、信息技术部合并至企业管理部；办公室、人力资源部、工程管理部合并至综合管理部；甚至动刀研发部门，取消氢能事业部，原技术中心调整为研发部。

　　有业内人士评价，从亿华通的角度看，傍棵大树好栖身，能保证活下去，才能赢得持续发展的机会。旭阳集团欲控股亿华通的这次交易发生在氢能产业发展的低谷期，被认为预示着行业洗牌的加剧。

　　亿华通的“卖身”，为狂奔的氢能行业敲响了警钟。行业分析人士认为，氢能不是“弯道超车”的捷径，而是需要数十年深耕。政策驱动下的“伪市场化”繁荣，掩盖了技术瓶颈与商业逻辑的缺陷。当企业依赖政府订单和补贴生存，而非市场需求时，产业链的脆弱性便暴露无遗。