2024 年业绩符合预期

公司公布2024 年业绩：收入392.4 亿元，同比-2.7%（剔除新冠商业化项目同比+5.2%）；归母净利润94.5 亿元，同比-1.63%；经调整净利润105.8亿元，同比-2.5%。分季度看，4Q24 收入115.4 亿元，同比+6.9%；归母净利润29.2 亿元，同比+90.64%；经调整净利润32.4 亿元，对应净利率28.1%，同比+3.2ppt；符合2023 年年报所给指引，符合我们及市场预期。

发展趋势

CRDMO 商业模式驱动业务持续增长，TIDES 业务保持高景气度。截至2024 年底，公司持续经营业务在手订单493.1 亿元，同比+47.0%，在此基础上，公司预期2025 年持续经营业务收入同比增加10-15%，整体收入将达415-430 亿元。1）小分子：2024 年新增分子1,187 个，R（药物发现）、D（工艺研发）、M（生产）阶段分子数量分别同比+10%、+5%和+18%。前端管线持续引流，驱动后端D&M 增长，2024 年D&M 收入178.7 亿元。2）新分子（TIDES）：保持高速增长，2024 年收入58.0 亿元，同比+70.1%，截至2024 年底在手订单同比+103.9%。

加速推进全球D&M 产能建设，公司预计2025 年资本开支达70-80 亿元。

1）海外：公司瑞士库威基地2024 年口服制剂产能翻倍，并计划美国米德尔顿基地于2026 年底投入运营。2024 年5 月新加坡研发及生产基地正式开工建设，公司计划基地一期于2027 年投入运营。2）国内：公司预计2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。2024 年底多肽固相合成反应釜总体积增加至41kL，公司预计2025 年底将提升至>100kL。

持续回馈股东和激励保留人才。公司在维持30%年度现金分红比例（~28.4亿元）基础上，拟额外一次性派10 亿元特殊分红，并在2025 年增加中期分红，同时拟在2025 年适时回购10 亿元A 股。公司拟推出2025 年H 股奖励信托计划，在公司收入完成420 亿元时，授予15 亿港元H 股，并在达到430 亿元及以上时，额外授予10 亿元港元H 股。

盈利预测与估值

考虑到公司订单强劲增长，我们上调25 年净利润预测5.8%到114.6 亿元，并引入26 年净利润预测132.0 亿元。当前A 股股价对应25/26 年P/E为17.6x/15.2x，H 股股价对应25/26 年P/E 为17.2x/14.7x。A/H 股维持跑赢行业评级，由于医药板块系统性调整，我们上调A 股目标价27.3%至85.0 元对应25/26 年P/E 为21.4x 和18.6x（22.0%上行空间），上调H 股目标价33.5%至88.0 港元对应25/26 年P/E 20.9x 和17.9x（21.6%上行空间）。

风险

地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期，新业务拓展。