随着集采政策进一步深入，华润三九的增长态势能否持续？

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

随着医保改革持续深化，门诊共济、药店统筹、药价治理等政策对医药零售市场格局不断施加影响，医药零售市场整体进入弱增长时代。根据中康CMH数据，2024年中国医药零售市场的药品销售规模同比仅实现0.8%幅度增长，为5019亿元。

与此同时，用药结构亦经历着深刻调整。在医保控费政策趋严、集采加速扩面、仿制药价格竞争白热化，以及行业合规整顿成为常态等多重因素共同作用下，医院市场增速有所放缓。

以此为背景，华润三九医药股份有限公司（下称华润三九，000999.SZ）依然交出了一份稳健的年度“成绩单”，2024年公司实现营收276.17亿元，归母净利润为33.68亿元。

但市场的复杂多变也为华润三九未来发展构成了一定挑战。近几年，华润三九销售毛利率呈现出持续下滑趋势。作为公司主业之一的处方药毛利率更是从巅峰时期的超80%缩水至2024年的47.51%。

值得注意的是，2024年9月举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家医疗保障局副局长颜清辉明确指出，医保部门将进一步推进医药集采扩面提质。同时，加强区域协同，重点指导地方推进中成药、中药饮片和体外诊断试剂等药品耗材联盟集采。

上述政策导向预示着未来医药集采将越发广泛深入，这对于华润三九等中医药企业而言，既带来了新的发展机遇，也可能伴随着更多考验。

继昆药后，并购天士力也步入尾声

华润三九主营业务聚焦于CHC健康消费品、处方药两大业务板块，产品广泛覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科、妇科、心脑血管、抗肿瘤、儿科、抗感染等多个治疗领域。在“成为大众医药健康产业的引领者”这一愿景下，自2012年以来，华润三九先后完成了包括澳诺制药、昆药集团（600422.SH）等在内的10余项并购交易，增强了公司在慢病管理、儿童维矿等方面的业务竞争优势。

2022年底，华润三九完成了对昆药集团28%股权的收购并对其控股。然而两年来，昆药集团的业绩表现似乎并未如预期般强劲。按重述调整后的数据，2023年，昆药集团营收和归母净利润分别同比增长1.79%、41.11%。至2024年，昆药集团营收由增转减，微跌0.34%至84.01亿元，归母净利润的同比增速也放缓至19.86%。

2024年内，华润三九与昆药集团的融合进入深化重塑的关键阶段，昆药集团亦发布了未来五年（2024年至2028年）的战略发展规划。在这一关键时期，华润三九又迅速开启了对另一家中药企业的并购事项。

2024年8月，华润三九发布交易预案显示，拟以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺等合计购买其所持有的天士力医药集团股份有限公司（下称天士力，600535.SH）约4.18亿股股份，占天士力已发行股份总数的28%，转让总价款约为62.12亿元。

据了解，天士力为现代中药领军企业，主要从事药品的研发、制造和销售，并以医药工业板块为主，形成了现代中药、生物药、化学药协同发展的业务格局。

目前，该并购交易事项已获得国务院国资委批复，最终能否正式实施，尚需经过华润三九董事会再次审议，以及公司股东大会审议批准等程序。

从业绩表现来看，天士力2024年未能延续上一年度的增长态势，营收净利双双出现下滑，且同比降幅分别为2.03%和10.78%。这不禁让市场对并购后的整合效果，以及天士力能否扭转业绩下行局面产生疑虑。

中药配方颗粒的高利润时代会结束吗？

近年来，国家相关部门持续推进集采政策，通过组织多批药品和高值医用耗材的集中带量采购，显著降低了药品和耗材的价格，很大程度上节约了医保基金，并减轻了患者的负担。

进入2024年，医药集中采购继续推动提质扩面，加强区域协同，提升联盟采购规模和规范性。同时，有针对性扩大药品集采品种范围，在集采品种选择上，减少国家和地方集采品种间交叉重叠，做到互为补充。国家层面，重点针对过评药品，价格虚高、有代表性意义及群众反映强烈的品种；省级层面，重点覆盖未过评化学药、中成药和中药饮片。

或受集采降价影响，部分（中）医药企业的利润空间遭到了一定挤压。

以最新数据来看，2024年前三季度，同仁堂（600085.SH）增收不增利，健民集团（600976.SH）营收净利双双下滑。2024年全年，步长制药（603858.SH）和葵花药业（002737.SZ）预计归母净利润将同比下滑，其中步长制药甚至可能由盈转亏。

2024年9月，黄山市医保局发布了关于安徽省2024年度中成药集中带量采购的征求意见稿，在集采目录中，出现了感冒灵、感冒清热颗粒、小儿肺热咳喘等OTC药品的身影。彼时，这一消息迅速搅动了市场情绪，“感冒灵巨头”华润三九的股价因此连续大幅下跌。同年11月，感冒灵这款OTC药品被移除集采名单，华润三九暂且避免了集采可能会带来的直接冲击。

然而业内人士普遍认为，这并不意味着华润三九可以高枕无忧。随着集采政策的进一步推进，未来可能会有更多的OTC药品被纳入集采范围。

从收入结构来看，近年来，华润三九处方药的毛利率呈现出持续下滑态势，从2018年82.80%的高位一路降至2024年的47.51%，缩水超30个百分点。若未来，公司的OTC药品再受到集采政策影响，华润三九当前稳增的业绩态势还能否持续，将充满不确定性。

华润三九部分主营产品毛利率变化情况（%）

数据来源：公司财报

投时关键词：华润三九（000999.SZ）|昆药集团（600422.SH）|天士力（600535.SH）