来源：源媒汇

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

在一片质疑声中，东方雨虹终于做出了“让步”。

近日，东方雨虹发布了新版的2024年分红预案，原定每10股派发现金红利18.5元，下调到每10股派发现金红利9.25元，现金分红总额对应减半至约22.1亿元。

此前公布2024年初版分红预案之后，东方雨虹引发热议，舆论矛头直指“高分红”。

2024年，东方雨虹交出了近五年最差业绩，利润、净利润差不多跌没了。如此情况下，公司仍然选择了高额分红。

乙巳蛇年初，东方雨虹开始大动刀，一边进行人事调动，一边加紧拓展海外市场。包括3月以来陆续开设子公司，努力向外拓展海外市场、探索新业务，摆脱房地产行业下行周期带来的影响。

眼下正是急需用钱之际，叠加并不明朗的市场形势，高额分红显然与现实显得格格不入。

对于东方雨虹的操作，投资人在调研活动中一针见血地指出了分红动机：“公司此次现金分红是否会缓解实控人质押压力？”

东方雨虹坦然承认了这个事实，“李总（李卫国）所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而显著化解实控人因质押率过高而带来的质押风险。”

在公司开拓新市场与个人利益之间，实控人李卫国选择了“掏空”公司，填补自己高杠杆留下的窟窿。

李卫国的操作，逐渐看到了恒大老板许家印的影子。

突然蹦出近百亿收益

首先，需要知道的是，东方雨虹是如何在近五年最差业绩背景下提出高额分红计划的。

2024年财报显示，东方雨虹中断了营业收入连续三年破300亿元的纪录，录得营收约281亿元，同比下滑14.5%；利润下滑81.9%至5.35亿元，净利润从上一年的22.87亿元暴降至0.76亿元。

不到1亿元的净利润，原定分红44.2亿元，意味着剩余部分可能来源于过往积累的未分配利润，也就是过去几年留下的“家底”。但2024年初，东方雨虹未分配利润仅为18.6亿元，不足以支撑本次分红。

显然，东方雨虹需要在期内“创造”额外收益，实现分红目标。

一般来说，上市公司有两个财务报表，一个是母公司报表，指母公司单体的财务数据；一个是合并报表，即母公司及其控股子公司整合财务数据。

上述提及的0.76亿元净利润，为合并报表的净利润。但东方雨虹母公司单体业绩迎来爆发式增长，其中利润同比翻了28.8倍至99.7亿元，净利润近百亿，翻了超20倍。

按照上市公司相关规定，现金分红应以母公司单体报表可供分配利润为依据，只要资产负债表的“累计未分配利润”为正，上市公司就能进行现金分红。

在2024年度利润分配预案中，东方雨虹归母净利润约1.1亿元，母公司净利润99.9亿元，年度累计可供股东分配利润约82.9亿元。原定现金分红比例为53.3%，最新分红比例为26.65%。

原则上，东方雨虹分红符合上市公司的规定，实质上容易被外界认为“掏空家底”。

其次，近几年受房地产行业下行影响，建筑材料与之高度共振。东方雨虹多次在财报中提及“直面市场不确定性”、“下游需求不及预期”、“行业发展面临诸多挑战”等情况。

东方雨虹是怎么突然“蹦出”近百亿净利润的？

在母公司利润表中，东方雨虹投资收益从上一年的10.9亿元飙升至108.5亿元。新增收益来源于成本法核算的长期股权投资收益，项目录得108.3亿元，翻了9.67倍。

需要先科普一个知识。

在会计准则要求中，长期股权投资有两种核算方式——成本法、权益法。一般情况下，成本法核算的是持股51%至100%具有控股权的子公司，权益法则是持有20%至50%具有重大影响的参股公司。

一位会计从业人士向源媒汇分析道，“成本法不需要每期结转投资收益，等宣告发放现金股利才需要结转，那时结转的是累计数据。权益法是每月都会结转，数据不会突然暴涨。”

“成本法下，账面有投资收益结转，就需要宣告发放。也有可能是公司特别安排，把过去的利润分配集中化，又或者股权比例突然大幅变动等。”上述人士进一步表示。

言下之意，背后或有“人为”因素。

过往5年，东方雨虹参股公司净利润贡献呈现集中化趋势，逐步上升至2023年的40.9%。源媒汇结合财报、天眼查信息发现，2024年期间，东方雨虹共新增6家对外投资子公司，目前预计收益均较微小；其间无退出投资公司。

关于长期股权投资收益来源公司及其主营业务等情况，源媒汇向东方雨虹方面致函询问，截至发稿，仍未获回应。

而东方雨虹蹦出来的近百亿收益，给“饥渴”的老板李卫国下了一场“及时雨”。

李老板缺钱了

过去一年，李卫国一直忙于处理股票质押融资带来的杠杆麻烦。

如果用几个关键词总结李卫国2024年在东方雨虹的核心工作内容，那应该是：补充质押、解除质押、展期。

2024年一季度，短短一个月时间里，李卫国接连5次减持东方雨虹合计4053万股股份。按市值计算，套现金额达6.5亿元。

自2024年1月8月开始，李卫国共进行了37次股份质押、补充质押、展期等动作（不含解除质押），初始质押东方雨虹股份数量约3.15亿股，至2024年12月26日约4.22亿股，质押股份占其所持比例由55.13%飙升到77.98%。

其中，有两个重要时间节点：第一，2024年8月后，李卫国曾有近3个月时间没有进行补充质押，原因是东方雨虹派发中期现金分红约14.62亿元。此次分红，李卫国入袋约3.2亿元，这暂时缓解了其巨大的杠杆压力。

第二，2024年11月初，李卫国向海通证券质押了900万股东方雨虹股份，用途为“增信”。这意味着，李卫国股票质押融资杠杆出现了恶化信号，需要额外补充质押填补缩水的股票价值。这是一个转折点。

此时，李卫国质押的东方雨虹股份数量已接近80%的警戒线，能够进行补充质押的股份已所剩无几。同时，质权人从证券公司变更为投资公司、财务公司。

其中，2024年11月13日、14日，李卫国将合计4059万股东方雨虹股份质押给宁波瑞婕投资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波瑞婕”），占其所持股份比例约7.64%，占公司总股份约1.67%，质押用途为“置换存量股票质押负债”。

根据天眼查显示，宁波瑞婕成立于2024年3月，注册资本1亿元，由姜静云、宁波信合鼎一投资有限公司共同持有，背后实际控制人为国内困境资产投资领域头部机构鼎一投资。

据鼎一投资官网介绍，其累计投资困境资产账面本金金额超过400亿元，已投资项目超100个。同时，过去几年，鼎一投资多次成功参与了航运物流、产业地产、基础设施等领域的优质企业破产重整及上市公司纾困。

当下，李卫国可能面临着爆仓风险。

以此推断，2024年度，东方雨虹有两个“必须”：必须盈利、必须分红。

根据证券公司股票质押贷款管理有关规定，上一年度亏损的上市公司股票、可流通股份过度集中的股票、证券交易所特别处理的股票等不能作为质押物。

巧妙之处在于，东方雨虹2024年刚好保持在盈利线水平上方——净利润0.8亿元、归母净利润1.08亿元。

“必须分红”，自然与李卫国当下紧张股票质押融资杠杆有关。2024年中期现金分红与股票质押时间线对比，以及质权人变更，都是很好的证明。

若按原定分红计划，李卫国预计可获得年度累计现金分红12.8亿元，调整后则为8亿元。

关于李卫国质押股票及公司控股权是否存在变更可能性等问题，东方雨虹方面亦未能回复源媒汇的询问。

当下，李卫国必须要做出改变了。

要讲新故事

“李卫国回国了”。

2024年岁末，上述消息开始在市场疯传。

自2024年春节左右离开中国、前往加拿大之后，在过去将近一年时间里，李卫国基本很少出现在公司对外交流活动中，包括8月以线上方式短暂现身、缺席9月临时股东大会等。

直到2024年最后一天，东方雨虹发布消息称，李卫国前往江西公司走访调研。这正面回应了其回国主持具体事务的说法。

走访调研区域分公司，是李卫国回国做的第一件事。

从江西出发，李卫国先后去了湖北武汉、上海、北京、河北、山东、天津、四川、云南、广东等19个地区合伙人分公司调研交流，行程十分紧密，基本是“一天一城”或“两天一城”。

在这些交流活动中，李卫国提到最多的两个词是：发展、机遇。

3月1日，东方雨虹工建集团举行了2025年全国合伙人大会。孙福琴正式以新任集团总裁身份亮相，并在会上发布了《2025年战略规划》，提出“通过打造‘多赛道协同发展+增量市场精准开拓’双轮驱动，构建厂商共生共荣的命运共同体”。

2021年房地产行业进入下行周期时，业务遭到重创的东方雨虹开始求变。

一方面，东方雨虹整合工程渠道和直销业务为工程建材集团，转向铁路、公路、轨道交通、工业建筑等专业细分市场，减少对房地产行业的依赖；另一方面，借助防水材料的渠道能力，发展砂浆粉料、建筑涂料、节能保温等业务。

也就是多赛道协同发展，增量市场精准开拓的初始探索。

从过往几年业绩来看，房地产行业深度调整产生的威力，远远超过了东方雨虹新业务、新渠道的开拓速度。防水材料收入从2021年的约255亿元跌到2024年的206亿元，同期其余业务收入合计从约64亿元升至74亿元。

销售渠道上，东方雨虹与大型房企合作的直销业务，2024年收入同比腰斩至约43亿元。

不过，东方雨虹的业务表现也有亮点。一是过往2年，砂浆粉料收入发展迅猛，合计录得收入83.5亿元；二是完成从大客户集采为主的直销模式，到以C+小B为主的渠道销售模式的转变。

第二点也是东方雨虹敢于高额分红的重要原因之一。其表示，”销售模式的变化、渠道的变革不仅从根源上解决了应收账款问题，而且能够持续改善公司经营现金流。这是公司能够进行高比例分红最核心的基石及利润分配的源泉，是我们进行分红的底气根源”。

2024年，东方雨虹经营性现金净额同比增长64.39%至34.57 亿元。

到了2025年，东方雨虹开始寻求新的改变。

第一步是在人事层面。1月，王文萍辞任东方雨虹集团副总裁和砂粉科技集团董事长职务，开始执行更重要的任务——掌舵海外发展集团。

加快出海，是东方雨虹接下来要讲的新故事。

过往几年，东方雨虹海外市场发展初见成效，营收从2021年的3.56亿元逐步增长到2024年的8.77亿元。

2025年1月，东方雨虹率先在东南亚市场落地首个海外工厂，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产，重点服务马来西亚和新加坡市场；3月，东方雨虹瞄准北美、欧洲市场，旗下全资子公司天鼎丰在加拿大投资建设胎基布生产研发物流基地。

王文萍曾对外透露，未来公司的目标是加强海外布局，特别是在东南亚、中东和北美地区投资建厂，以实现全球化运营。

只不过，在急需资金开拓市场之际，东方雨虹却选择了先“分钱”。

部分图片引用网络  如有侵权请告知删除

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。