◎记者 聂林浩

可转债市场正成为机构固收资金逐鹿的“新战场”。

作为深耕可转债市场7年的基金经理，李波见证了可转债市场的大发展。2017年，他进入证券行业，作为固定收益分析师开始研究可转债。2020年4月，他加入中欧基金，并快速成长为中欧可转债基金的基金经理，在可转债投资上独当一面。

李波擅长运用量化策略对可转债进行有效的定价分析，并从可转债风险与收益的“非对称性”中挖掘超额收益。在他看来，2025年的可转债市场将迎来多重积极因素的共振，配置价值凸显。

把握与股票错配的“黄金击球区”

李波直言，过去一年可转债市场最典型的投资机会集中在去年四季度的科技板块，其风险与收益的非对称性特征尤为显著。

李波解释称，其研判的核心逻辑是，当股票市场波动率显著抬升时，可转债作为波动率敏感型品种却受市场情绪压制，导致估值折价。例如，科技板块进入主升浪阶段，而相应的可转债溢价率被压缩至个位数，此时可转债价格与正股价格存在明显的时滞，形成“下有债底保护、上无溢价透支”的击球点，风险收益比呈现明显的非对称性。

这一判断的有效性在他所管理的产品业绩上得到了验证。数据显示，截至2025年2月25日，李波管理的中欧可转债债券A近6个月来的回报已超过30%，大幅跑赢同期15.29%的业绩基准，较同期中证转债指数涨幅高出11个百分点。

基于转债等权指数进行量化增强

伴随中欧多资产团队的转型升级，中欧可转债基金也经历了策略转型。作为公司可转债旗舰产品，自2024年以来该基金果断舍弃权益仓位，专注于可转债的投资，并转向量化策略。

“这一决策背后，既有部门整体向量化转型的推动，也有长达半年多的实盘验证。量化模型更强调期权定价逻辑，通过动态捕捉波动率变化和估值错配机会获取超额收益。”李波介绍，中欧可转债基金选择等权指数为基准，并借助量化工具实现增强收益的目的。

他表示，选择等权指数作为基准是基于其历史表现的理性选择。截至2024年末，等权可转债指数自2018年以来年化收益率超10%，表现远超同期中证转债指数、偏股基金指数和中长期纯债基金指数等，在风险收益比上具有显著优势。

“其中的奥秘在于，可转债的期权特性决定了其对波动率有天然偏好，而转债等权指数解除了银行转债等低波动资产的权重压制，更贴近小盘风格。小盘股波动率更高，可转债期权价值更易释放，两者更加适配。”李波解释道。

具体到转债量化策略层面，李波表示，该量化模型基于蒙特卡洛路径模拟对可转债进行定价分析，其核心在于通过刻画可转债生命周期内可能触发的博弈节点，计算不同情景下的现金流现值。“这种动态定价分析机制，擅长捕捉两类超额收益的机会：一是期权价值被低估的估值洼地；二是正股启动但转债滞后的非对称性收益。”他说。

可转债市场将迎来多重利好共振

当前时点，李波认为，可转债市场正迎来多重积极因素的共振。从市场驱动逻辑来看，2025年的股票市场风格对可转债较为有利，尤其是由AI带动的科技板块结构性行情，叠加纯债资产收益率走低，使得“固收+”资金加速向可转债市场迁移。

从供需层面来看，2025年将有超千亿元规模的存量可转债退出市场，而新增供给缩量，造成供给缺口。此外，今年以来权益市场情绪逐步回暖，但机构的风险偏好提升较为缓慢，目前对可转债整体处于欠配状态，供需格局的改善或推动可转债估值中枢进入上行通道。

在投资操作层面，李波认为，2025年的可转债市场需要投资者有更高的波动容忍度以及风险偏好，市场分层效应将更加分化，传统的低价稳健型品种可能持续跑输，而具备较大弹性的标的将贡献大部分超额收益。

“在大的产业趋势下，科技主线仍将是今年确定性较强的方向。同时，我会在周期行业中观察需求侧潜在修复的可能，以及供给侧是否有改善迹象，把握其中的机会。”李波表示。