来源：投基记

文/基金研究小组

本周市场延续上涨行情，上证综指突破3400点整数关口，上证50、沪深300、wind全A等主要指数均创年初以来新高，周五股、债、商走势同时表现出经济复苏迹象，年初以来第一次如此同步，牛市呼声再起。

数据来源wind，时间截止20250315

从上表周涨幅可以看出，前期强势的科创板与恒生科技本周均处调整态势，其他主要指数周五大涨之前亦出现一定的高位盘整趋势。除恒生科技外，各主要指数估值均处于十年均值50%分位数往上，整体估值并不便宜，而恒生科技估值较低是因腾讯、阿里等互联网厂商在之前高增速背景下的高估值状态，若看其近三年百分位，同样处于50%分为上方，因此在此处再次大幅上涨主要靠流动性来驱动，而周五虽然市场表现极强，但量能并未同步跟上，短期上行空间或有限。

本周整体走势呈现出了市场高低切换的态度，两会结束之后，大的政策方针有了基本定调，炒政策预期有所降温，而业绩真空期亦告一段落，随着去年年报和一季报的逐渐披露，市场开始由政策预期过渡到业绩预期，前期大涨的AI和机器人，虽然是星辰大海，也大概率是中长期热点主线，但面临的最大问题就是估值高、兑现难度大，在业绩披露期面临一定的下行压力。

同时美股科技股持续下跌，无论是AI龙头英伟达还是机器人先驱特斯拉，均出现短期快速下跌情形，虽然Deepseek的出圈一定程度上拉进了中美科技领域差距，但若就此认定科技层面“东升西落”或为时尚早，海外科技股的暴跌，拉近了中美科技龙头估值水平，对于恒科相关标的的进一步上涨构成压制，而年初至今国内科技股炒作离不开恒科的带动，短期回调压力进一步加大。

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高位科技板块回调，偏向高股息风格的低位板块煤炭、公用事业、食品饮料等本周涨幅居前，这些板块中，煤炭、公用事业等重炒红利逻辑，而食品饮料一是跌幅较大，另一方面则是在在憧憬下周一的“提振消费”专题会议。

对于上述板块，煤炭我们相对持保守态度，神华的2月经营收据已经披露，仍然处于下滑阶段，其他煤炭公司相较而言或许压力更大，在业绩明显承压情况下，高股息会变成伪高股息，且目前没看到明显转好趋势，股价依然承压。

食品饮料作为顺周期板块，一看下周一会议政策，二看消费复苏情况，单从白酒基本面角度而言，没有见底，经销商库存压力较重，股价上行空间有限，但若消费复苏迹象明确或“提振消费”政策有效落地，白酒由于下跌时间和空间都足够且天然受到“价值投资者”青睐，不排除出现报复性反弹。

配置层面，首先我们对市场不悲观，但亦不盲目乐观，全面上涨或难以见到，科技熄火之后资金虹吸效应将显著减弱，低估板块有望走出超额收益。

短期我们看好军工电子，最近军工方向的复苏逻辑逐渐得到市场认可，部分公司短期出现了快速上涨，由于军工板块历来的“渣男”属性，投资者很难对其进行长期持股，因此累积一定涨幅之后较为容易出现快速回调，后续板块整体或将呈现进二退一态势，而若板块景气度出现上行，则上游订单最先反应，且增速将显著大于下游主机厂，因此优先配置军工电子。随着采购领域的转向，未来从订单到业绩层面大概率都会有所反应，国防部发言人周五明确全军将高效落实“十四五”规划，今年作为十四五最后一年，或会看到集中花钱的情况。

中短期维度我们看好黄金股，现货黄金在周五夜盘最高涨至3004美元/盎司，实现了整数关口的历史突破，但本轮金价的大幅上行并未带动A股相关黄金公司的大幅上涨，历史来看，黄金股主要受到金价和市场走势双重影响，以山东黄金为例，可以看出，在沪深300大幅上涨或下跌阶段，山黄股价与沪深300高度相关，而沪深300走势相对平稳阶段，山黄股价主要跟随金价涨跌，但自去年11月以来，山黄股价与二者出现背离，尤其自今年2月中以来，沪深300与沪金均出现明显上涨，而山黄股价同期出现近4%下跌，我们认为无论是金价进一步上涨或小幅回调在高位震荡，黄金股业绩大概率都会大幅增长，股价亦将对此做出反应。

除此之外，我们在短期会做一部分长债的配置，经历连续三年的长牛之后，债券市场自2月以来出现快速下行，30年国债跌幅超过5个点，杠杆资金出现了被迫平仓。单从走势来看，强势品种回调不会一蹴而就，短期的快速下跌有一定反弹需求；基本面角度来看，

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当下仍处于化债周期，新发的300亿规模30期的25附息国债02，票面利率1.92，而周五存续老债的收益率2.05%，已经出现严重倒挂，化债背景下，提高新发利率存在困难，大概率是存续债利率下行且低于新发利率，短期反弹概率较大。

最后谈一下社融情况，2月信贷与社融规模环比均出现大幅下降，未能延续“开门红”，同时结构上也没有能体现改善趋势，居民按揭贷同比多减，企业中长期贷同比少增，虽有季节性扰动，但实质还是需求偏弱，消费低迷。从近期央行多次提及降准降息来看，货币宽松还是大方向，对应的A股市场，流动性依然充裕，但基本面未见改善，顺周期的爆发仍需等待。

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