两会结束结叠加税期临近，隔夜资金成本保持在1.8%附近，与过去两个月相比“尤为珍贵”，未来资金价格可能横盘波动。或许是考虑理财的负债端压力和呵护银行利润，或许是汇率贬值压力放缓和利率调整已经到达合意位置，资金成本被精准锚定，债市压力边际趋缓。但需要注意，大行缺负债的情况尚未解除，结合央行逆回购投放量来看，央行态度并未完全转松。
近期货币政策关键词为“择机/适时降准降息”，降准可能仍需等待。结合两会后政策发言，货币政策降准降息时机强调“因势而动”（关键点有三，经济基本面、中美关系、金融风险等），其中降准优先级高于降息。考虑到当前银行负债压力偏大，4月银行资金缺口在“1.7万亿买断式逆回购到期、缴税大月”等影响下也会明显加大，3月末降准或可期。
在资金成本相对稳定的前提下，CD是债市确定性较高的品种，建议把握配置机会。大行负债虽然仍面临一定压力，但资金最紧的阶段过去、债市情绪也有一定缓解，CD具备正carry、也是最大的确定性，长CD利率可能保持在2.0%附近震荡。
下周（3.17-3.21）资金面需要关注：
一是3月17日是税期，对应17-18日有税期走款压力，且当日970亿元7天逆回购和3870亿元的1年期MLF到期，关注是否有买断资金到账对冲；
二是逆回购到期5262亿元，仍处于季节性相对高位，但净缴款明显回落，关注央行投放数量操作，以及资金价格是否延续放弃相对管控；
三是同业存单到期7380.2亿元，仍处于相对高位，国有行负债压力仍存，若买断资金投放不足，或仍有存单提价和卖债、资金融出下降等情况出现；
四是关注月底执行同业存款新规对非银配置存单需求的影响；
五是继续密切关注基本面高频数据、海外、以及大行负债端压力，跟踪两会后央行最新表述，等待货币政策边际放松的信号。
政府债——下周净缴款回落
下周政府债净融资转负，净缴款也明显回落，其中除去周四政府债缴款偏高，其余时间段政府债缴款偏低，无超长期国债发行，10年期以上地方债发行占比约59.64%。
票据——供需两侧均疲软
统计期内票据利率整体先下后上，6M国股转贴利率在1.20%-1.25%附近震荡一周，综合供需来看，预计后续票据利率易下难上。
汇率——在岸人民币升值
人民币兑美元中间价背离跌停价幅度加大，但逆周期因子显示仍有728pip，说明央行仍处于逆周期调控中，但趋势上呈现逐步减弱管控趋向。
存单——货基和基金加入买盘
一级市场上关注，国有行缺负债压力仍重，存单发行久期短期化；二级市场关注，存单买盘出现出现变局，或出于业绩诉求，货基和基金积极追入存单，驱动收益率下行，农商作为对手方卖出，“要价不要量”导向下，存单活跃度略有下降。
风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期
01
资金面进入“确定性”阶段
上周外发文章《2.0%的1年期存单具有合适赔率》中，我们提出两观点已经兑现：（1）3月资金面预计中性均衡，资金放松的短期契机或来自于“…债市负反馈”等；（2）若有赎回扰动，或是较好的配置机会，看好2%存单的配置价值。
一、两会结束结叠加税期临近，隔夜资金成本保持在1.8%附近，与过去两个月相比“尤为珍贵”，未来资金价格可能横盘波动。
或许考虑五点，资金成本被精准锚定：（1）今年理财的负债端增长弱于去年同期，低收益率和债市调整给负债端带来更大的压力，因此资金平稳以呵护负债端；（2）呵护银行利润；（3）汇率贬值压力放缓；（4）利率调整已经到达合意位置，债市压力边际趋缓；（5）应对未来的不确定性，例如数据走弱、中美关系等。
但也需要注意：（1）3月国有行存单净融资继续放量，大行融出延续低位，均说明大行缺负债的情况可能尚未解除；（2）结合央行逆回购投放量来看，本周央行OMO操作持续净回笼流动性，尤其是前两个交易日央行逆回购均回笼5亿元，说明央行态度或并未完全转松。
二、近期货币政策关键词为“择机/适时降准降息”，降准可能仍需等待。
（1）结合两会后政策发言，货币政策降准降息时机强调“因势而动”（关键点有三，经济基本面、中美关系、金融风险等）；
（2）降准优先级高于降息优先级，短期更多可能是结构性降息；
（3）当前银行负债压力偏大，4月资金缺口在“1.7万亿买断到期、缴税大月”等影响下也会明显加大，结合近期政策“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系……择机降准降息，目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”等表述，3月末降准或可期。
三、在资金成本相对稳定的前提下，CD是债市确定性较高的品种，建议把握配置机会。
大行负债虽然仍面临一定压力，但资金最紧的阶段过去、债市情绪也有一定缓解，CD具备正carry、也是最大的确定性，长CD利率可能保持在2.0%附近震荡。
四、下周（3.17-3.21）资金面需要关注：
一是3月17日是税期，对应17-18日有税期走款压力，且当日970亿元7天逆回购和3870亿元的1年期MLF到期到期，关注是否有买断资金到账对冲；
二是逆回购到期5262亿元，仍处于季节性相对高位，但净缴款明显回落，关注央行投放数量操作，以及资金价格是否延续放弃相对管控；
三是同业存单到期7380.2亿元，仍处于相对高位，国有行负债压力仍存，若买断资金投放不足或仍有存单提价和卖债、资金融出下降等特点；
四是关注月底执行同业存款新规对非银配置存单需求的影响；
五是继续密切关注基本面高频数据、海外、以及大行负债端压力，跟踪两会后央行最新表述，等待货币政策边际放松的信号。
02
央行：月初惯性回笼，下周MLF到期3870亿
一、本周（03.10-03.14，下同）央行延续月初净回笼操作，逆回购存量仍旧高于季节性：
（1）统计期央行OMO净回笼2517亿元，其中7天期OMO资金投放5262亿元，7天期OMO资金回笼7779亿元；（2）无MLF操作；（3）国库现金定存回笼900亿元；（4）截至03.14，逆回购余额5262亿元，较03.07下降2517亿元，但整体仍旧高于季节性。
二、下周（03.17-03.21，下同）短期资金到期6462亿元，1年期MLF到期3870亿元，3月有7000亿元买断回购资金到期：
（1）统计期短期资金到期6462亿元，其中7天期OMO到期5262亿元，63天期国库现金定存到期1200亿元；（2）中长期资金部分，3月17日1年期MLF到期3870亿元，3月累计有7000亿元买断回购资金到期。
03
政府债：下周政府债净融资和净缴款均明显回落
一、总量上，下周政府债净融资转负，净缴款继续回落，整体净融资进度为23.2%，属于季节性高位：
（1）本周政府债净融资1199亿元，累计净融资33066亿元，净融资进度为23.9%，净缴款2458亿元；（2）下周政府债净融资-929亿元，累计净融资32136亿元，净融资进度为23.2%，仍属于季节性高位，净缴款1091亿元。
二、结构上，下周国债净融资转负，地方政府债净融资回落，国债净融资进度为17.5%（高于历史均值），新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为30.6%（高于历史均值）/15.6%（低于历史均值）/53.3%：
（1）本周国债净融资709亿元，地方债净融资490亿元，其中新增地方债发行513亿元（新增地方政府一般债发行0亿元，新增地方政府专项债513亿元），置换债净融资-23亿元（其中特殊再融资债发行231亿元）；
（2）下周国债净融资转负至-1328亿元，国债净融资进度17.5%，高于季节性，地方债净融资398亿元， 地方债净融资进度28.4%，略高于季节性，其中新增地方债净融资抬升至282亿 元（新增地方政府一般债发行19亿元，新增地方政府专项债发行263亿元），置 换债净融资为116亿元（其中特殊再融资债发行42亿元）。
三、时间上，统计期内除去周四政府债缴款偏高，其余时间段政府债缴款偏低，无超长期国债发行，10年期以上地方债发行占比约59.64%。
04
票据：统计期利率先下后上，供需两侧均疲软
统计期内票据利率整体先下后上，6M国股转贴利率在1.20%-1.25%附近震荡一周，综合供需来看，预计后续票据利率易下难上。
（1）3月票据到期相对较大，但是本周票据前期供应相对一般，需求部分大行介入意愿也有限，短期关注后期非银补仓和信贷乏力等情况，票据利率更多易下难上，建议6M国股转贴1.30%以上逢高配置原则；
（2）截至3月14日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.61%、1.51%、1.32%、1.29%，较3月17日分别变动2BP、1BP、1BP、1BP。
05
汇率：人民币延续升值，逆周期调控整体走弱
一、在岸人民币兑美元汇率整体继续升值，境内掉期点先上后下。
（1）3月14日，USDCNY录得7.2288，上周五3月7日USDCNY为7.2382，本周人民币相对美元升值0.1%；（2）美债走弱和期限套利带动CNY掉期点先上后下，期间突破2000点关键点位，对应CNY即期价格仍有向中间价收敛空间。
二、央行方面，逆周期因子显示仍有724pip，但趋势上有逐步减弱管控趋向。
（1）3月14日美元兑人民币中间价7.1738，对应日内贬值2%上限点位7.3173，日内升值2%下限点位7.0303，基本处于涨停价和跌停价的中间状态；（2）3有14日逆周期因子为724pip，仍处于逆周期调控区间，但趋势上呈现逐步减弱管控趋向；（3）本周（3月10日-3月15日）央行未公告或发行离岸央票。
06
市场资金供需：基金明显降低杠杆
一、资金数量部分，周度视角里，国有行融出虽延续修复，但整体继续回落至货基之下，其余类型银行融出也继续下降，基金由于赎回融出减少：
（1）本周银行体系日均融出1.85万亿元（前值2.26万亿元），国股行体系日均融出下降至2.48万亿元（前值2.64万亿元），国有行日均融出修复至2.38万亿元（前值2.34万亿元），股份行日均融出回落至0.09万亿元（前值0.3万亿元）；
（2）（货基+理财子）日均融出2.61万亿元（前值2.28万亿元），其中货基日均融出2.43万亿元（前值2.21万亿元），理财日均融出0.18万亿元（前值0.08万亿）；（3）资金面转宽松，券商、保险均增加融入，基金或涉及“赎回和降仓策略”减少融入，其他和其他非银产品或涉及“欠配和逆回购策略”减少融入。
二、市场杠杆部分，银行间市场杠杆率略有抬升，结构上关注广义基金、券商降杠杆，银行保险等配置盘抬升杠杆。
（1）银行间周度市场杠杆率略抬升0.04pct至106.54%； （2）商业银行杠杆率抬升0.26pct至102.81%；（ 3）广义基金杠杆率下降0.53pct 至111.27%；（ 4）券商杠杆率下降0.76pct至197.87%；（ 5）保险杠杆率抬升0.51pct 至127.68%。 图28.资金供需情况
三、资金价格部分，资金绝对价格极其稳定，期限分层走弱，机构分层基本维持不变。
（1）绝对价格部分，统计期内资金价格极为稳定，DR001先下后上，但基本上维持在1.75%-1.80%震荡,R001同理，周度变动不足1BP；（2）相对价格部分，期限分层走弱，但机构分层略有抬升但仍处于低位，说明非银流动性仍旧相对充足。
四、资金体感部分，全周资金面体感宽松，节奏也和上一周（03.03-03.07）类似，伴随着央行净回笼，资金体感越到后期越偏向于收敛。
07
CD：大行缺负债压力仍重，货基积极追入存单
一、一级发行市场：国有行缺负债压力仍重，存单发行久期短期化。
总量上，本周存单净融资规模抬升，到期量抬升对应发行总量也抬升，平均发行利率略增加，下周到期量仍旧偏高。
同业存单净融资规模为3,951.60亿元（前值3,051.30亿元），发行总额达11,535.40亿元（前值9,028.60亿元），平均发行利率为2.0555%（前值2.0516%），到期量为7,583.80亿元（前值5,977.30亿元）。
未来三周，将分别有7,380.20亿元、8,291.80亿元、1,063.50亿元的同业存单到期。
结构上，分主体来看，国有行净融资绝对规模最大，同时长久期存单发行占比抬升，表明国有行负债压力不减。
（1）分主体来看，国有行绝对发行规模和净融资绝对规模均最大，反映出大行缺负债的压力，资金预期缓解带动各银行存单募集成功率均有抬升：
①发行规模占比视角，本周股份行（27.4%）、城商行（38.8%）发行规模占比下降，国有行（23.6%）、农商行（8.5%）和其他银行（1.9%）发行规模占比略有抬升；
②净融资绝对规模视角，仍旧是国有行净融资绝对规模最大；
③募集成功率视角，伴随着资金预期缓解，本周各类型银行存单募集率均抬升，对应存单整体募集成功率继续抬升。
（2）分期限来看，供给端存单发行久期变短，核心是国股行长久期存单发行占比下降所致，该种变动或同发行人控制利率成本和需求侧在资金宽松时候更青睐短久期存单有关：
①存单发行加权久期下降至4.62月，具体来看，核心是国股行长期存单发行占比（9M+1Y）明显下降；
②期限占比视角，12M存单发行量占比回落下降明显，或有近期存单利率下行，发行人考虑成本原因；
③募集成功率视角，关注1M募集成功率明显抬升，3M募集成功率持续高位，12M募集成功率下降，利率下行时，市场更青睐短久期存单。
（3）价格视角：和上周表现一样，受益于资金转松，短久期国股行存单发行利率有明显下行。
二、二级交易市场：资金价格稳定1.80%，货基积极追入存单。
数量视角，存单买盘出现出现变局，或出于业绩诉求，货基和基金积极追入存单，驱动收益率下行，农商作为对手方卖出，“要价不要量”导向下，存单活跃度略有下降：
（1）参照经纪商数据，存单活跃度开始下降；
（2）本轮存单收益率下行中，关注如下几点，一是银行系基本上全线卖出，特别是农商行卖出较多，或是前面仓位兑现诉求，二是非银关注货基和基金（可能更多是存单指数基）追入，结合资金融出情况，或是业绩诉求下的右侧追入，其他和产品户延续买入，保险券商表现平淡。
价格视角，本周资金整体均衡宽松，各期限存单收益率均有一定下行，3M-6M区间存单收益率下行最为明显，结合买盘核心是货基，符合相关机构券种偏好，统计期1年期AAA存单收益率收录1.95%。
