中国电信运营商将于下周公布 2024 年业绩。在阿里巴巴公布激进的资本支出计划后，投资者想知道电信公司是否会在 2025 年大幅提升资本支出指引。我们认为提升净资产收益率（ROE）仍是电信公司的首要任务，这意味着它们的资本支出将由需求或新订单驱动。我们认为上行风险在于总资本支出可控，因为 5G 资本支出的下降可能会被数据中心 / 云服务资本支出的增加所抵消。中国移动此前在 5G 方面的资本支出占比最高，所以我们认为其资本支出和自由现金流在人工智能（AI）资本支出激增的情况下将最具防御性。 云服务和数据中心收入可能加速增长

深度搜索（DeepSeek）等较低的人工智能训练成本吸引了国有企业、政府机构和非互联网客户使用人工智能。这类客户通常需要混合云或私有云部署，这是电信公司云业务的关键竞争优势。我们预计管理层在财报电话会议上会对云业务收入给出积极指引。根据工业和信息化部（MIIT）的数据，2024 年电信公司的云业务收入同比增长 13.2%。对于数据中心业务收入，我们观察到互联网公司的强劲需求，以及第三方数据中心的带宽收入增长，这也应该推动电信公司的数据中心收入加速增长。

净利润预期不变

尽管云业务或数据中心业务收入可能带来积极影响，但我们认为对净利润的影响有限，因为企业业务利润率相对较低，以及消费者业务面临每用户平均收入（ARPU）压力。因此，我们预计管理层在 2025 年的指导意见与市场普遍预期基本一致，预计中国移动的净利润增长率接近中个位数，中国联通和中国电信的净利润增长率为双位数。