导读
2024年，我国债券市场新增违约企业涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约企业开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为北京远洋违约回顾与预警有效性分析，详见正文。
2024年1月21日，由于流动性紧张，远洋控股集团（中国）有限公司（2025年2月7日改名为北京远洋控股集团有限公司）（以下简称“北京远洋”）未能按时兑付30亿“21远洋控股PPN001”本息，构成实质违约。联合风险预警模型提前650天于2022年4月11日给予北京远洋红色预警，有效提示其违约风险。
北京远洋于京津冀地区起家立业，后随着自身项目区域不断拓展，其京津冀地区项目占比自2016年的50%一路下滑至2022年的26%，项目布局的城市矩阵持续扩大。然而，除个别城市房地产市场维持较高景气度外，项目占比较高的天津、大连、武汉、晋中、太原以及廊坊等地项目销售表现惨淡，回款速度远不及预期。北京远洋由于资金回流慢、经营不善等导致融资和债务问题频发，多只债券只能展期。同时，作为股东的远洋集团由于早年收购红星地产，自身债务压力大，对北京远洋的支持力度弱，未能给予有效支持。关联企业远洋资本的信用事件频发，相关舆情也持续蔓延、不断发酵，投资人对于远洋系的担忧逐渐增加。这一系列风险与问题集中爆发，最终迫使北京远洋走向了债券违约的道路。本报告对北京远洋债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后提示开发型房地产行业风险情况。
一、风险评分走势变动
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，北京远洋风险程度1自2022年4月11日起由绿色预警上升为红色预警，较公司实质违约提前650天，较公司债券展期2提前了508天。2022年4月11日，联合预警模型捕捉到了公司的价格波动、舆情信号，经过模型推算预测发出红色预警；2022年9月12日，模型捕捉到财务风险信号；2023年1月16号，模型捕捉到信用事件信号，公司风险评分大幅上升，此后一直处于红色预警区间，直至进入黑色预警区间。外部评级自2015年7月7日起，维持AAA评级未发生变化。
二、风险预警信号解读
违约前公司触发信用事件、舆情、价格波动、财务风险等多个预警板块，以下解读相关风险预警信号。
（一）信用事件信号
公司在债券违约前已发生多项信用事件。2023年1月9日，公司作为W033信托计划的还款方发生违约3。2023年8月31日，18远洋01本金展期方案获通过4，后续在2024年1月21日发生实质违约前，北京远洋的多只债券展期，详见表1。
公司的子公司和控股股东信用事件也是公司风险预警信号之一。公司子公司远洋国际建设有限公司早在2022年11月就发生1.6亿非标融资展期5。公司的控股股东为远洋集团控股有限公司，2023年8月，远洋集团到期美元债票息未偿付6；2023年9月，远洋集团宣布启动境外债务重组7，暂停所有境外债务的支付。多起信用事件反映了公司、股东及子公司均面临流动性危机。一方面，股东自身实力难以对公司提供股东支持，另一方面股东信用风险也对公司的再融资能力产生一定的负面影响。
（二）舆情信号
2022年以来，根据公开信息显示8，北京远洋、股东远洋集团及关联企业远洋资本发生多次负面舆情，如纳入被执行人名单、业绩下滑9、穆迪下调远洋集团级别10、停发薪酬11、债务纠纷及诉讼12、远洋集团出售优质资产募资13、远洋资本控股有限公司为借款人的贷款逾期14等，侧面暴露出房地产行业的景气度下行和经营不及预期，企业资金链紧张、公司治理混乱、关联公司经营不善等问题。
（三）价格波动信号
1.市场交易
2022年下半年开始，北京远洋多只相关债券持续交易异动，市场对北京远洋的担忧情绪加重，信用利差开始走阔。2022年12月，15远洋03（122401.SH）成交价跌至53.501元，21远洋01（188102.SH）成交价跌至62.500元，其他债券也有不同程度的下跌。北京远洋相关债券的二级市场调整主要受舆情的集中爆发引起，其后不断恶性循环，二级市场的交易情绪反过来影响了公司本身的融资和发展。
2.市场交易评级
根据测算的市场交易评级15，捕捉到北京远洋于2022-06-27市场交易评级首次高达MR616，偏离度17为-5，之后市场交易评级及偏离度持续较高。
（四）财务风险信号
近年来，房地产行业受政策调控及市场需求波动影响显著。在房地产行业整体波动的大环境下，公司面临着较为严峻的财务风险。从违约前偿债指标来看，现金类资产余额从2020年底开始持续下降，短期债务却保持增长趋势，现金类资产对短期债务的覆盖程度逐渐不足，现金类资产/短期债务比例自2020年下半年以来不断下滑。
从盈利指标来看，公司在2015年至2021年期间表现较为稳定，但在2022年之后出现了明显的财务压力。净利润在2022年底转为负数。在2023年以后，公司盈利能力较差并逐渐恶化。
财报质量方面，北京远洋于2022年起更换审计机构为立信会计师事务所（特殊普通合伙）18，并且在2022年和2023年年报中，均被出具保留意见，财务真实性存疑。
三、开发型房地产行业风险关注
（一）3C信用等级分布
根据联合3C信用评级体系结果统计，开发型房地产行业企业目前3C信用等级中枢为CR4+，CR7及以下（违约级别）样本企业较多。开发型房地产全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。
（二）风险预警情况
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，开发型房地产行业存续发债企业中目前有37家红色预警企业，8家黄色预警企业，主要分布于广东省、上海市、福建省等，建议重点关注信用事件、财务风险、财务弹性、舆情等。
[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。
[2]2023年9月1日，H18远洋1展期。
[3]兴业信托致地W033（远洋）项目违约，代为寻找投资人https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230109020017913783。
[4]远洋控股集团(中国)：“18远洋01”一年展期方案获持有人会议审议通过，具体偿付日另行公告https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=6fe29d03565fce08。
[5]远洋集团：子公司1.6亿非标融资展期，1600余万商票逾期https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20221122020017542479。
[6]远洋集团：一笔2024年到期的美元债停牌，因未能在宽限期内付息致违约https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=cd05a3785cb51061。
[7]远洋集团暂停境外债务支付，欲启动全面债务重组，能否保住公开市场零违约金身？https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230915020020266697。
[8]相关链接亦均可在平台（https://ic.lhratings.cn/login）中进行查看。
[9]已披露2021年销售业绩的港股上市房企中，近60%房企2021年累计销售额同比实现正增长，但超80%房企12月单月销售额同比下滑，新力控股集团12月销售额同比和环比降幅均很大http://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=8ac43215e0003602。
[10]穆迪：将远洋集团长期发行人评级展望由“稳定”调整为“负面”http://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=42307eb5332fae02。
[11]远洋地产暴雷与众不同！别人暴雷是欠债不还，它是停发薪酬！https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=56ad0e526e896e61。
[12]红星美凯龙起诉远洋控股！案由为债务转移合同纠纷https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=b4f9f437c756769f。
[13]消息称远洋与中国人寿洽谈出售成都太古里部分股权 募资40亿元https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=46f8d3e7b12f3e17。
[14]“远洋资本控股”2000万美元贷款逾期，并触发5亿美元债违约https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=c39ad42b2720c3d8。
[15]市场交易评级是一种基于债券市场价格的评级，通过公开市场上的债券交易价格来反映交易双方对该债券风险的判断，并据此推论出该债券的信用等级。
[16]MR6为最高市场交易评级，风险水平最高。
[17]偏离度指市场交易评级与传统评级的差异。偏离度-5代表了最大偏离度，交易评级与市场评级差异较大。
[18]远洋控股：2022年财报审计机构发生变更https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=946b5787dc7910eb。
