摘要：
复盘：2023 年以来生成式AI 爆火催生了新一轮美股科技牛市，标普500 及纳斯达克指数23 年累计涨幅分别达24%/43%。在此轮科技牛市中，有七家头部科技公司发挥着举足轻重的地位，1）涨幅看：英伟达/Meta/特斯拉/亚马逊/微软/谷歌/苹果23 年累计涨幅分别为239%/194%/102%/81%/58%/58%/49%，远高于指数涨幅；2）市值占比看，以23 年收盘价为例，其市值之和占纳斯达克100 指数权重的~55%，同时也占标普500 指数市值27%左右，对行业指数整体走势影响显著。
何以催生M7 牛市？模型能力领先→算力需求提升→下游应用及AI 需求爆发巨头—算力需求快速爆发：2023 年以OpenAI 为代表的海外AI 厂商在大模型领域保持显著优势。一方面，大模型优势本身带来了调用次数及推理算力需求的快速提升；另一方面，大模型仍在不断迭代升级中，直接带动GPU 服务器、高速网络和数据中心需求。庞大的AI 训练及推理算力需求奠定了头部芯片厂商（英伟达）及云厂商（亚马逊、微软、谷歌等）“算力卖水人”地位，进一步外化为算力厂商资本开支及收入侧的快速提升，新时代的AI 基建。
下游—细分AI 应用繁荣：AI+广告营销（Applovin）、AI+电商（shopify）、AI+教育（DUOLINGO）、AI SaaS（salesforce）等率先开始兑现业绩。
巨头—硬件+软件超级入口：1）以Meta（社交）、Amazon（电商）为代表的头部互联网公司拥有稳定丰富的应用场景生态及海量用户数据，且拥有资金+技术优势，卡位好且稀缺度高，有望成长出超级AI 应用；2）以Apple（手机）、Tesla（智驾）为代表的头部硬件公司拥有稀缺用户价值，或可成为AI 时代下新流量入口，且拥有重塑应用流量分配的价值。
美股M7-AI 布局梳理：基本皆具备AI 全栈能力，且积极进行外延投资押注初创黑马，但基于自身禀赋与生态场景重点投入方向略有差异。
①英伟达：GPU；②Amazon：云（AWS）+AI 应用；③微软：云（Azure）+大模型（外延投资Open AI、InflectionAI+自研多模态及小模型）+企业级AI 应用；④Google：算力（自研TPU 芯片+云服务）+大模型（Gemini 等，专注多模态）+AI 应用（搜索引擎等）。
Meta：开源大模型（LLama）+高价值社交应用生态（AI赋能广告/社交/视频等）+硬件（AI 眼镜、机器人等），此外微软、Google 也有应用生态优势。Apple/Tesla：拥有稳定硬件端用户基数的科技型公司，投入大多围绕已有硬件端口展开。
展望：如何看待国内AI 产业趋势？从映射到落地。DeepSeek 带来需求爆发与产业链重塑。DeepSeek 凭借卓越的模型能力驱动APP 产品迅速出圈，1）用户调用需求爆发推升了推理算力资源需求，从而带动公有云需求爆发；2）B 端+C 端的快速拥抱与部署AI 应用。已开始逐渐兑现云算力需求提升→改造B端效率软件+重做互联网时代APP→创新复杂C 端AI 体验的趋势，重现类似美股2023 年强产业趋势。
启示：如果开源大模型带来的产业重塑类似美国的2023 年，那带来的第一个启示或许是云收入、订阅收入、广告收入是第一阶段最接近落地的地方，理解M7 的业务模式有助于寻找我们本轮最值得投资的方向。第二个启示或许是今年配置型权重股的投资价值会有所强化，而不同于前两年完全映射主导逻辑；互联网侧巨头阿里、腾讯或展现出类似的配置价值。
阿里巴巴：对标微软/亚马逊，AI 全产业链布局，头部公有云（IaaS 和PaaS 市占率均国内领先）+头部开源大模型（通义千问Qwen2.5-Max 模型能力国内领先，全球第七名，非推理类的中国大模型冠军）+电商场景（自身的应用生态丰富，覆盖电商零售、办公、本地生活、支付等场，均有望融合AI 改造）。
腾讯控股：对标Meta，互联网下最强应用场景。腾讯拥有互联网时代最强场景之一——即时通讯，看好随着底模能力提升，AI 改造存量 APP 带来新的增长点。当前正加速AI 与应用结合，已有多款产品接入Deep Seek，包括元宝、和平精英、QQ 音乐、腾讯理财通、微信搜一搜等，看好其生态卡位下AI对其应用赋能效应。此外，公司同样重视模型研发&技术储备，自研混元大模型，目前仍在不断迭代升级中。
投资建议：看好开源大模型重塑AI 生态+政策周期共振，重点推荐腾讯控股（腾讯云盈利能力有望改善+APP AI 化浪潮领头羊）、阿里巴巴（云重估趋势确立）；此外建议关注有用户数据及平台场景的互联网平台+游戏，包括恺英网络、巨人网络、ST 华通、神州泰岳、完美世界、快手、阿里影业、阅文集团、腾讯音乐、美图等。此外上游建议关注腾讯云及阿里云链、GPU，下游建议关注互动硬件端机会。
风险提示：技术进展不及预期，部分公司业绩表现不及预期，政策监管风险，宏观经济波动；地缘政治环境恶化。
